城投债结构化发行「被评估债券为非上市企业债券,3年期」

2023-02-01 11:02:08来源：金融界

2022年4月，城投公司债券发行量及净融资规模双双走弱，不过随着融资限制放松，短期内城投融资或出现一定反弹。

4月，区域城投融资分化依然显著，西部地区和东北省份再融资表现不佳；多数城投债发行利率环比呈现下行走势。

4月，城投债二级市场交易活跃度环比小幅降温；信用利差整体收窄；异常交易次数环比下降，二级市场交易情况进一步好转。

受疫情等因素影响，地方债务风险管控政策在保持隐性债务“遏制新增、化解存量”的总体思路不变的情况下，重提“适度超前开展基础设施投资”、“保障融资平台公司合理融资需求”等要求，短期内预计城投债再融资政策会有所放松。

01 一级市场

4月城投公司债券发行量及净融资规模双双走弱，不过随着融资限制放松，短期内城投融资或出现一定反弹；中长期限城投债发行有所回暖，不同资质城投融资表现持续分化，弱资质主体面临更大的融资压力；区域城投融资分化依然显著，西部地区和东北省份再融资表现不佳；多数城投债发行利率环比呈现下行走势。

2022年4月，城投债发行规模和净融资额同比均走弱，分别由上年同期的5607.54亿元和1668.62亿元降至5214.39亿元和1127.48亿元，同比降幅分别为7.01％和32.43％。数据显示1，4月份城投公司共发行债券744只，较上月减少111只，降幅12.98％。从偿还量来看，今年4月城投债总偿还额环比小幅减少37.96亿元，降幅0.92％，仍以到期偿还为主。发行量的收缩和偿还量几乎持平，导致净融资额回落较为明显，一季度城投净融资同比减少820.34亿元。

4月份城投融资同比和环比表现走弱，或许是年初市场广泛讨论的监管发行审核政策收紧的滞后效应体现。年初数据显示，城投债在监管审核过程中被“终止”项目增加，不过考虑到近期全面加强基建及保障城投合理需求等政策表述的提出，短期内城投债审核标准收紧的趋势可能有所改变。伴随基建投资在全年经济稳增长中持续发力、监管层对城投债审核规则作出修订，预计对城投主体的融资限制可能出现放松，尤其是经济财政实力较强、债务负担相对较轻的区域，城投融资或将出现一定反弹。

从发行期限看，今年4月份城投债发行的期限整体拉长较为显著，加权平均发行期限由上月的2.96年升至3.39年。具体看，4月，一年期及以下期限发行占比由上月的35.70％大幅下滑至26.17％，1-3和3-5年期的发行占比则分别由29.34％和28.75％升至33.98％和31.72％，这显示中长期限城投债的发行有所回暖。

从信用级别分布看，城投债融资占比较高的依然是中高评级主体。今年4月AAA级和AA 级城投主体净融资规模占比环比分别由41.19％和35.52％升至45.62％和46.99％，合计占比增加15.89个百分点；与此同时，AA级城投主体净融资占比大幅下滑至7.42％，收缩较为显著。这在一定程度上显示了不同资质主体的融资分化，低资质主体可能面临更大的融资压力，与年初监管机构进行窗口指导的报道内容基本相符。

从区域分布看，4月份城投债融资的区域分化情况仍然显著。江苏省城投企业的发行量仍位于首位，不过其融资活跃度有所下降，4月发行规模环比减少294.81亿元，降幅22.18％；净融资额由正转负，环比下滑268.10亿元。从实际净融资规模来看，4月共有10个省份呈现净偿还状态。除以往常见的西部地区和东北等地省份净融资状况仍然不佳外，净偿还区域还新增了江苏、天津、北京等省份，或许体现了部分地区对城投债规模的主动压缩。

从行政级别分布看，4月份，地市级城投债券发行量在全部城投类型中仍居首位，同时，省级和地市级城投发行规模占比均有提升，分别由3月的8.69％和37.89％升至10.88％和40.09％。区县级城投债券发行占比环比波动不大，园区类城投发行占比则缩减3.89个百分点至23.97％。本月较高行政层级主体发行占比的升温，与中高评级主体融资的回暖的数据相呼应，一定程度上体现了弱资质主体发行难度依然较大。

4月份，城投债发行品种中，中票、私募债和超短融三个品种仍位列发行量的前三位。其中，超短融的发行占比环比萎缩5.76个百分点至19.76％，与当月短期城投债发行占比的下滑较为匹配。其他品种中，中票的发行占比提升6.58个百分点，其净融资规模占比更是大幅增加25.91个百分点至47.33％，这种再融资结构的变化，与前期交易所发行审批严格的趋势吻合。另外，伴随基建投资进一步发力的预期，短期来看城投企业债的发行可能出现增长。

从发行成本看，4月城投债加权平均票面利率为3.95％，环比下行5个基点，整体波幅不大。不过，结合当月城投债总体发行期限拉长的背景，分主体等级和债券期限看，4月份主要城投债各期限、各等级平均发行票面利率环比大部分呈现下行走势。弱资质主体发行难度的增加，导致其发行占比下滑，一定程度上带动了整体票面利率的下行。

02 二级市场

4月，城投债二级市场交易活跃度环比小幅降温；信用利差整体收窄，异常交易次数环比下降，城投债二级市场交易情况进一步好转。

4月，城投债二级市场交易活跃度小幅降温，当月交易额约11097.50亿元，环比小幅下降10.0％。

利差方面，与上月相比，4月城投债信用利差整体收窄。其中3年期城投债信用利差收窄幅度最大，主体信用AAA、AA 和AA级的3年期城投债信用利差分别为-14.97BP、-12.23BP和-12.95BP。

异常交易方面，4月共有96家城投公司主体的债券出现异常交易，较上月减少9.4％，其中23家城投公司多日出现交易价格异动，较上月有所减少。兰州城投、兰州建投、长沙轨交、天津城投、柳州投控以及都江堰新城投资涉及的异常交易日分别达到16天、10天、8天、6天、5天和5天（详见附表1），或暗示一定风险因素存在。另外，4月城投债异常交易平均价差幅度约为-5.14％，环比略收缩；平均到期收益率偏离839.43BPs，较上月上涨197.28BPs。

03 城投信用环境及事件

受疫情等因素影响，地方债务风险管控政策在保持隐性债务“遏制新增、化解存量”的总体思路不变的情况下，重提“适度超前开展基础设施投资”、“保障融资平台公司合理融资需求”等要求，预计短期内城投债再融资政策会有所放松。

政策热点

4月6日，央行对外发布《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》，提出压实各方金融风险防范化解和处置责任：地方政府的属地责任和金融监管部门的监管责任需进一步落实和强化；压实地方政府的属地和维稳责任，及时主动化解区域金融风险。

4月12日，国新办举行例行政策吹风会，财政部相关负责人就当前专项债发行使用进度、额度分配原则、募投领域优化调整、穿透式监管等问题进行了情况说明。财政部表示2022年财政部合理扩大了专项债券使用范围，主要包括三个方面：一是加大惠民生、解民忧等领域投资。近期，财政部会同国家发展改革委组织各地补报了一批2022年专项债券项目，指导地方将城市管网建设、水利等重点领域项目作为补报重点。二是支持增后劲、上水平项目建设。主要是围绕新基建等加大支持力度，研究将具有公益性且有一定收益的信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施作为支持重点。三是推动补短板、强弱项项目建设。要求各地围绕全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化，做好农业农村领域项目储备，将粮食仓储物流设施作为专项债券支持重点，支持重要农产品特别是粮食供给，保障国家粮食安全。

4月18日，央行、外汇局发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，提出要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。要合理购买地方政府债券，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。

4月19日，中央全面深化改革委员会第二十五次会议召开，会议明确“要压实地方各级政府风险防控责任，完善防范化解隐性债务风险长效机制，坚决遏制隐性债务增量，从严查处违法违规举债融资行为。要严肃财经纪律，维护财经秩序，健全财会监督机制”。

4月20日，银保监会和交通运输部联合发布《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》，提出“积极做好对公路交通发展的市场化融资支持，稳妥做好存量债务风险化解；优化公路交通投融资环境，坚决遏制新增地方政府隐性债务”。

关注及风险事件

2022年4月共有13只城投债推迟或取消发行，较上月显著减少，取消发行规模为74.30亿元。所涉及城投债中，最新主体评级为4只AAA级、7只AA 级和2只AA级，总体分布在中低评级区间，偏低评级发行人融资难度仍相对较高。从省份来看仍以江苏等经济财政较发达地区为主。随着稳增长的各项货币政策和财政政策的逐步落地，城投公司的融资环境正在逐步得到改善。

4月，共有1家（详见表1）城投企业发生负面事件，较上月有所减少。中证鹏元维持四川阆中名城经营投资有限公司主体信用等级AA-不变，将其评级展望调整至负面，调整原因包括董事长（总经理）违纪、公司及子公司存在多笔被执行及负面信用记录、面临较大偿债压力等。