债基怎么投资「债基金怎么选」

最近，许多买基金的小伙伴发现，原先账户中经常存在感淡薄的债券型基金，净值已经悄悄红了一段日子，成为A股震荡市里的“小确幸”。

然而，说到债基投资，许多高专业度的债券概念让固收小白们在投资时犯了难。

● 债券基金所投资的信用债和利率债究竟分别是什么？

● 基金经理们常提到的“久期”是什么意思？

● 8月份中国央行为何降息？

● 此操作对债券市场又有何影响？

本期，我们邀请到浦银安盛固定投资部基金经理陶祺，为我们开展一次入门级小课堂，介绍有关债基投资你需要了解的那些事。

Q：如何理解债券的分类？

A：根据债券性质是单纯还是复合，我们可以将债券型资产分为纯债和类固收产品。其中，根据发行主体信用资质的强弱，纯债类债券分为利率债和信用债。

利率债

所谓利率债，是指发行人为国家或信用等级与国家相当的机构，如中央政府和政策性银行。其债券偿付资金来自国家财政资金，因此在中国境内，可以认为该类债券不存在信用风险。该类债券利率变动主要受到市场收益率水平变动影响，因此称为利率债。

信用债

与利率债相对的就是信用债，即发行人没有国家信用背书。常见的信用债分类有商业银行金融债、同业存单、企业债、公司债等。根据发行人信用情况的不同，债券收益率也会有对应的差别。以商业银行发行的二级资本债为例，因为其受偿顺序在一般债权人之后，信用评级要比同一发行银行的高级债券低一到两个级别，它的收益率就会比同期限的商业银行普通金融债更高。

可以说，当投资者承担更高的信用风险，债券发行主体便会以更高的利率进行补偿。

Q：为什么理解债券的“久期”概念，可以帮助我们获取更高的投资收益？

A：久期（Duration），即是债券各期现金流支付所需时间的加权平均值。简单来说，久期是债券平均有效期的一个测度。

在债券分析中，久期大的债券，利率上升所引起价格下降幅度就越大，而利率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。正是久期的上述特征给我们做债券投资提供了参照。

当我们判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当我们判断当前的利率水平有可能下降，则拉长债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助我们在债市的上涨中获得更高的溢价。

Q：8月份，中国央行为何降息？

A：8月15日，央行下调公开市场操作利率10bp至2%，MLF操作利率由2.85%调降到2.75%。

我们认为主要原因有以下几个：

首先，原因之一是7月经济和金融数据表现较为不理想，特别是金融数据。7月新增社融仅7600亿，同比少增3200亿；新增人民币贷款4100亿，同比少增4300亿，从绝对量上看，是16年7月以来的最低值，侧面反应了当前实体经济信贷需求较弱，从央行角度来看，需要通过降低政策利率引导实体融资成本下降，刺激信贷需求，稳住经济大盘。

第二，从金融市场实际情况看，4月疫情以来，银行间市场回购利率不断下行，DR007加权价格一度跌入1.4-1.5%区间，与2.1%的政策利率发生倒挂，且倒挂时间已经超过5个月，长时间倒挂反应市场融资供需的真实状态，之前市场一直讨论，到底是市场利率向政策利率靠拢，还是政策利率向市场利率靠拢，目前看，我们认为出现了第二种情况。

Q：降息对债券市场的影响是什么？

A：我们发现，15号降息消息一公布，银行间市场债券收益率就出现了快速下行，以10年国债为例，15日降息当日，收益率从2.73%下行至2.65%，8bp，16-19日，收益率继续下行，至19号尾盘，利率降至2.58%，降息一共使10年国债下行15bp，距离2020年4月低点仅有10bp。

8月22日，LPR利率也迎来1年期下调5bp，5年期下调15bp。我们认为，因为MLF降息后，市场预期已经体现的比较充分，所以在此调整后利率债反应不大。

对于央行是否还会继续降息，我们认为要观察几个方面：

第一，看经济基本面8月、9月的数据是否有底部反弹的迹象。如果经济一直在低位，社融增速迟迟起不来，而且通胀压力可控，我们认为10月可能还有继续降息的空间。

第二，看地产市场表现。如果销售持续处于负增区间，地产投资处于低位的话，我们认为MLF利率可能不会变化，但5年期LPR或会适当下调。

Q：对于债券市场的后续表现如何看？

A：从资金面来看，我们认为在8月降息后，9月连续降息概率较低。但是，经济下行期央行态度仍保持温和，因此另外存在降准替换MLF的可能性，流动性缺口小；而从政策意图上看，市场利率和政策利率的利差存在逐步收窄的动力，叠加跨季影响，融资成本或小幅抬升。

从基本面来看，近期疫情多点散发，各地封城现象频发，经济仍位于潜在增速以下，复苏较弱。我们认为应该重点观察地产刺激和疫情防控政策表述，短期有超预期政策的可能性较小。

整体而言，展望中期，我们认为利率或将面临调整的压力。然而目前从价格判断，我们保持当前债市处在牛尾行情的判断，预期短期债市将呈现震荡的趋势。

数据来源：Wind，2022/9/13。

陶祺，6年证券从业经验，3年投资经验。现任浦银安盛盛嘉一年定期开放债券型发起式证券投资基金、浦银安盛普诚纯债债券型证券投资基金等基金的基金经理

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