ETF基金套利「lof基金套利」

主动基金之名，行被动基金之实。

第一财经记者发现，目前市场上有多只主动权益基金，通过将自身前十大重仓股全部买成某一特定赛道股模式，把自己变成“类ETF基金”。

比如前海联合基金旗下两只基金，前海联合泳隆混合和前海联合泳涛混合，前者重仓股全部为风电行业企业，后者重仓股全部为医美行业企业。

前海联合基金并非唯一如此操作的基金公司，以专注芯片半导体而闻名的基金经理蔡嵩松旗下的诺安成长混合，以及银河基金基金经理郑巍山管理的银河创新成长，均是“赛道型基金”的典型代表。

但问题是，主动权益基金通常收取1.5%的管理费，而被动指数基金大多仅收取0.5%的管理费，这通常意味着上千万甚至数亿元的收入差距。

中植基金产品分析师王晨光对第一财经记者表示，当前这种现象非常普遍，过去几年，所谓“核心资产”和“赛道股”都被推升至在全球范围都属于高估的泡沫估值范畴，公募基金起到了重要作用。某些主动权益公募基金为博取超额收益和业绩排名，“梭哈”了同一行业，把同一行业的股票全部买入一遍，从持仓到业绩表现均与该行业指数趋同，这类基金依然收取主动基金的1.5%管理费，却没有带来更好的超额收益，有“挂羊头卖狗肉”的嫌疑。

但多位业内人士表示，并非所有“主动基金变被动基金”都需要另眼相待。那些经过深入研究后长期看好某一赛道且持仓较为稳定的基金经理，是“没有问题的”。

真看好还是蹭热点？

截至2022年二季度末，前海联合泳隆混合前十大重仓股均为风电板块个股，具体而言，分别是明阳智能（601615.SH）、新强联（300850.SZ）、东方电缆（603606.SH）、日月股份（603218.SH）、中天科技（600522.SH）、禾望电气（603063.SH）、大金重工（002487.SZ）、中材科技（002080.SZ）、金雷股份（300443.SZ）和天顺风能（002531.SZ）。

通联数据统计显示，从2021年四季度伊始，前海联合泳隆混合前十大重仓就开始集中在风电领域。

前海联合泳隆混合基金经理张磊表示，风电行业今年上半年招标加速，由于疫情和季节性等原因上半年装机速度稍慢，但下半年预计装机逐渐加速，同时成本走低，利润逐步释放，基本面走强。

2022年二季度前海联合泳隆混合全面覆盖风电行业，但也增加了短期波动，希望未来伴随着风电行业的成长，能够为投资者带来投资收益。

“本基金坚定看好风电行业的长期发展，尤其是现在这个陆风刚进入平价，海风即将进入平价的时点，未来风电的发展将加速。”张磊说道。

一位业内人士表示，基金经理明确表示看好风电板块且连续三个季度重仓，说明风格短期内未发生漂移。

天相投顾基金评价中心对第一财经记者表示，从基金投资风格的角度来看，长期重仓持有某类行业的基金风格较为稳定，而追逐行业景气度的基金重仓行业则切换较为频繁。这可以根据基金管理人披露的定期报告中基金持仓情况进行判断，如果近几期的基金持仓行业集中度较高但较为稳定，则属于专注于某类风格的基金经理，如果基金持仓行业季度中较高但不同时期变化频繁，则该基金具有追求行业景气度且风格切换较为显著的特点。

通联数据统计显示，从前海联合泳涛混合、前海联合泳隆混合A、诺安成长和银河创新成长混合4只基金来看，除前海联合泳涛混合的持仓行业相对分散以外，其余三只持仓相对比较集中，尤其诺安成长和银河创新成长混合集中度较高，近三年持有电子行业平均超过80%，这容易给投资者造成一种类似行业指数基金的感觉。

但从个股集中度来看，诺安成长和银河创新成长混合前十大重仓股占股票市值比平均超过80%，远超电子行业指数中的高权重股票占比，这体现出主动管理类基金专注于一个赛道，个股持仓占比较高。

对于芯片半导体赛道，诺安基金经理蔡嵩松的确表现出坚定看好的态度，这也让市场给其打上了“半导体基金经理”的标签。

王晨光表示，风格漂移是监管希望正确引导的，重仓单一行业只要是经过深度研究，看好某行业，从而重仓持有，并且言行合一，长期致力于该行业的投研，这类的基金经理是没有问题的。而有些基金经理追逐市场热点，并且全仓押注单一行业，这类基金经理大概率是在进行赌博，赌对之后短期业绩快速拉升，管理人往往会以此为卖点广泛宣传，吸引投资者买入，产品规模急剧扩大，基金公司和基金经理因此可以收取高额的管理费和业绩提成，但是市场一旦遇到“灰犀牛”和“黑天鹅”等事件，非常容易形成业绩和估值的“戴维斯双杀”，单一行业基金会面临大幅回撤，给投资者带来很大损失。

对这两类基金经理，应该有效甄别，对于第一类的基金经理可以根据投资者的风险偏好，以及行业的深入了解进行选择。对于第二类基金经理则需要进行规避。

趁相关ETF产品未发行套利？

与此同时，也有一些业内人士质疑，一些号称从全市场选股的主动基金，把自己做成了储能ETF、风电ETF。是否有趁着相关赛道ETF基金尚未获批发行而套利的嫌疑。

首先要了解的是，看起来纷繁复杂的EFT产品，基金公司若想真正获得监管批准，实际上并不是一件那么容易的事情。

基金业协会官网显示，目前市场中共有152家公募基金管理人。然而通联数据显示，截至8月27日，只有43家基金公司发行了ETF产品，共726只，总管理规模达15118.49亿元。

很多中小规模的基金甚至没有相应的人力、财力、物力去发行相关EFT产品。

“一个系统要上百万，比如说，一只沪深300ETF，因为是跨市场的，那么深交所、上交所各要缴纳百万元的系统费用，之后，如果再发行上市跨沪深交易所的ETF就不需要再缴纳费用；但是又要发一只上交所上市的ETF，例如上证50ETF，需要再缴纳一次百万元的系统费用；深交所同理。这些是股票ETF的方式，如果是债券ETF、货币基金ETF，又需要另外缴纳费用。”某产品总监向记者解释道，这也是为什么中小型公募基金始终难以在ETF产品线做大做强的主要原因，ETF起步费用太高。

而且ETF产品目前面临着发行难、审批难，且同质化异常严重的局面。

举个例子，2021年8月9日，华夏、汇添富、华泰柏瑞等公募于同一日申报中证储能产业ETF，成份股涉及储能电池及储能系统、电池材料及设备、新能源发电领域等行业。但截至2022年8月27日，相关产品仍旧没有上市。

“就像打一场战争。”一位头部公募基金市场负责人这么描述团队为一只ETF产品发行所做的相关准备。

就是因为ETF产品审批、发行如此困难，所以在一些业内人士眼中，部分基金公司将自家主动权益产品做成追逐储能、风电等热门赛道的增强被动指数型产品的做法，是一种典型套利行为。

王晨光认为，事情需要分两方面来看，如果因为深度研究，基金经理看好该行业的投资机会，积极进行布局，并且能持续在该行业挖掘出有超额收益的标的，那这类基金经理的行为是完全合理的。如果根据基金经理的过往操作看，基金经理经常进行行业切换，或者管理多只基金，但投资的行业都是单一行业，且行业完全不同，这类基金经理大概率是在投机。

天相投顾基金评价中心对第一财经记者表示，目前来看的确存在一些全市场选股的主动管理类基金持仓行业集中度较高的情况，一方面，对于主动选股基金来说，在符合基金合同的情况下重仓持有某个行业，可能源于基金经理的投资策略本身；另一方面，的确有一些基金存在为追求规模而“蹭热点”的监管套利嫌疑，2022年4月，证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中提出，基金管理人应“坚决摒弃蹭热点、抢噱头、赚规模的‘伪创新’”，相信未来此类情况将随着监管意见的落地、行业不断发展以及投资者成熟度的提高而减少。