普通人的投资首选 指数基金和可转债基金「可转债债券基金适合定投吗」

我是卓言，我们一起终身学习，第342天。

每天一本书，今天我们来读《财富工具》（下）

在这本书里，作者的投资理念首先是投资不能影响生活，用于保障生活的短期资金要安全第一。此外，作者将低估和分散作为投资的两个基本原则：低估是为了找到赚钱机会，分散是为了避免毁灭性的风险。在此基础上，作者提出通过观察市盈率和市净率两个量化指标，来识别系统性的机会和风险。这就是稳中求进的投资理念和原则。

那么具体应该怎么做呢？怎么挑选股票和指数基金，以及怎么通过可转债这样的投资工具达到攻守兼备的目的。用作者的话说，投资理财就像打猎一样，你掌握的工具技能越多，能够避险获利的可能性越大。

关于怎么挑选股票和指数基金，这本书的思路其实很简单。前面我们已经看到了，市盈率和市净率低的股票能够长期跑赢市场，所以最简单的办法就是分散买入这些被低估的股票。在书中，作者提供了粗选和精选两套方案。

所谓粗选，就是把投资股票的资金分成200份，再把股市中的股票按照市盈率和市净率由低到高进行排序，各买100只市盈率和市净率最低的股票就可以了。但要注意，市盈率或市净率为负数的公司要剔除，因为那代表亏损或者资不抵债。这是最基本的方法。再说精选。就是在粗选的基础上，把净资产小于100亿元的公司剔除掉，提高投资组合的安全性。然后再用市盈率和市净率由低到高排序，把粗选的200只股票范围缩小到30只，并且把这30个购买名额分配到6个不同的行业当中。这样再次保证投资的分散性，就完成了精选。

当然，这两种程序对很多人来说可能还是太麻烦，还有更简单的选择：买指数基金。

所谓指数基金，是按股市指数的构成来建立的投资组合，买指数基金相当于买市场上主要的股票。这是一个简便又高效的方法。包括巴菲特在内的很多大师，对普通人的建议也是买指数基金。实际上它也印证了作者主张分散投资的观点，并且指数基金和股票一样，可以用市盈率、市净率来估值。它们的买卖时机也一样：在市场整体市净率小于等于1倍的时候可以买入，在它大于等于2倍的时候卖出。这样就实现了低买高卖的投资准则。

这里顺便说一下，市盈率和市净率是两个相似的指标，它们在绝大多数情况下都是一致的。但在实际操作中，作者主要看的是市净率。因为市盈率测算的基础是企业利润，而市净率算的是企业净资产，相比之下，企业利润比净资产更容易波动。所以作者认为，市净率是比市盈率更可靠的评估标准。

那么除了指数基金，还有没有更好的投资工具呢？作者认为有，它就是可转债——也就是可以在股票和债券之间转换的资产。这是作者非常重视的投资工具。他在这本书里用了差不多一半的篇幅来讲可转债，可见他对可转债的重视。

按照作者的观点，无论对哪个阶段的投资者来说，可转债都是一种“稳中取胜”的投资工具。因为它能在提供收益的同时，有极好的防御性，也就是所谓的攻守兼备。如果再加上分散投资的原则，可转债几乎没有犯致命错误的机会，反而有很大的盈利空间。所以作者认为，“如果把投资的世界比喻成猎场，那么选择可转债就是开着坦克在打猎”。

那么可转债有没有作者说的这么厉害呢？到后面我会结合现实做一些评估。不过在这之前，我们先跟随作者的思路，来看看可转债有哪些优点。

可转债的第一个优点，是它有“上不封顶，下有保底”的特性。要知道，可转债是上市公司发行的一种特殊债券，持有人可以决定是否用特定的价格把它转换成股票。于是，在股票上涨的时候，你可以把它转成股，获得股票上涨带来的收益；如果股票下跌，你可以不把它转成股，不承担股票下跌带来的损失。

举个例子。中国内地市场发行的可转债面值都是100元，发行以后可以在证券市场上自由交易。现在我们假设，有一只可转债面值是100元，并且按合同规定，它可以按每股5元的转股价，换成20股股票。同时假设，这只股票的市场价格也是5元。接下来如果这只股票从5元涨到10元，那么每张可转债对应的股票价值就是20×10=200元。这时候你可以把它换成价值200元的股票，或者不换，可转债的价格也会涨到200元左右。反过来，假设股票从5元跌到了2元，你可以决定不把可转债换成股票，一直保留着。假设它是3年到期，那时候你会拿回100元的本金加上三年的利息，不但不亏钱，还能赚一点儿利息。所以说，可转债是一种“进可攻，退可守”的投资工具。

可转债的第二个优点，按作者介绍，是发行可转债的公司可以用灵活手段来维护买家的利益。

刚才说到这张面值100元的可转债，可以换成20股股票，转股价是每股5元；但这股票可能下跌到2元，这样的话，它对应股票价值就是2乘以20股等于40元，而最初的面值是100元，怎么办呢？在这种情况下，发行可转债的公司有一个权利，就是下调转股价，把转股价从5元调整到2元，让它可以兑换50股股票，这样它对应的股票价值又回到了100元。更重要的是，当转股价下调到2元以后，未来只要股价上涨，比如从2元涨到4元，那么4乘以50股等于200元，可转债的价值就能涨到200元。最终的结果是，股票价格从5元变成4元，下跌了20%，但由于公司下调转股价，可转债的价值却翻了一番——是不是太神奇了。但问题是：公司为什么要这么干呢？

这就要说到可转债的第三个优点，发行方的利益和持有人的利益高度一致。

说到这一点，就要搞清楚，上市公司为什么要发行可转债。每家上市公司的战略选择是不同的，但它们发行可转债的目的，基本都是为了实现股权融资，也就是通过出让股权来获得资金。否则，发行债券比发行可转债更容易，如果公司不想做股权融资，直接去发债券就可以了。换句话说，发行可转债的公司大多希望持有人把“债”转成“股”，这样它才能实现股权融资。并且从实际情况看，历史上发行并且已经到期的可转债中，超过95%都转成了股票。

既然如此，前面提到的上市公司下调转股价就容易理解了。因为如果它不这么做，可转债对应的股票价值低于100元，持有人就不会把它转成股票。只有让可转债对应的股票价值不低于100元，持有人才愿意把它换成股票。另外，要知道上市公司不光有能力帮持有可转债的人“债转股”，它还有能力促使你“债转股”。

为什么呢？因为可转债的发行通常有一个重要的提前赎回条款，它会规定，如果公司股票在一段时间内高出转股价30%以上，公司就有权利按票面价格赎回可转债。换句话说，如果发行方想要让你把面值100元的可转债换成股票，它就会想办法让可转债涨到130元以上。这是可转债能够涨价的一个重要动因。

基于这些优点，作者认为，可转债是他使用过的投资工具中，性价比最高的一种。

那么可转债有没有风险呢？还是有的，那就是到期之后出现违约，可转债不能兑现。尽管这种风险很小，它在中国内地市场上还没有出现过，但不代表未来不会发生。因此作者强调，即便对可转债，也要分散投资。他对投资可转债提出了三条原则：

第一，在可转债价格低于面值100元的时候买入，并且购买每只可转债的金额不超过总投资的5%，保证分散投资。第二，在可转债的发行方发出提前赎回公告后，立刻卖出可转债。第三，购买可转债的资金期限，要和可转债的到期时间相对应。比如可转债还有2年到期，可以用2年之内不用的资金买入；这样在最坏情况下，也可以等它到期以后兑付本金和利息。通过这三点，基本就能达到“上不封顶，下有保底”的效果。

作者在书中讲了几个自己投资可转债的案例。比如2011年，他以94元的价格购买某银行的可转债，2015 年以174元价格卖出，历时3年多，总收益率是84.2%，年化收益率是20.68%；2013年以102元的价格购买某保险公司的可转债，2014年以152元卖出，用时一年，收益率是49%；2018年以95元的价格购买某传媒公司的可转债，2019年以132元卖出，历时10个月，年化收益率为48%。看上去战果辉煌。

不过，这里要提醒的是，这本书的写作时间是2019年，出版时间是2020年。从那时到现在，确实有很多人投资可转债尝到了好处，因此，在过去两年有越来越多的投资者把资金转到了可转债市场，所以可转债的投资风险在逐渐加大。最直接的表现就是申购新发行可转债的难度越来越大，二级市场上可转债的价格也越来越高。所以如果我们真的打算投资可转债，对这本书的内容不能生搬硬套、照单全收，而应该根据实际情况随机应变，与时俱进。这才是对待任何知识应有的态度。

总之，到这里我们要记住：第一，在投资中收益和风险并不总是对称的。有的时候只要承担很低的风险，就能获得很大的回报；有时候却正好相反；我们要通过不断地扩大认知，去寻找更优的投资机会。第二，以可转债为代表的稳中求进的投资策略，是性价比非常高的投资选择。第三，掌握丰富的投资工具，是优秀投资者必要的素质；长期来看，狩猎范围甚至比狩猎技巧更加重要。另外，作者还强调：永远不要举债投资。因为举债投资会把局部的、暂时性的损失，放大成整体的、永久性的损失。这是本书最重要的结论。

最后还要提醒，世界上任何观点和理念，都是一家之言；任何工具和方法，都有它的局限性。特别是在投资市场上，有无数复杂变量和极端因素会参与其中，它本质上是不可预测、不可控制的。因此，对本书提出的理念和方法，我们也不能生搬硬套，照单全收；而应该辩证分析，实事求是，灵活运用。说到底还是那句话：市场有风险，投资需谨慎。

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