本周债券市场「债券市场调整」

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王永菲 冉学东 北京报道

“2022年下半年，随着疫情缓解、稳增长政策发力，微观主体活力将有所恢复，经济将进入小复苏阶段。债市建议偏防守，交易性的机会较难把握，更多以哑铃型组合去应对潜在变盘风险。”华泰证券研究所副所长、固收首席张继强在6月23日的QTrade ONE2.0发布会中对下半年债市整体发展环境总结道。

受疫情和外部冲击等影响，中国经济面临一定下行压力，信用债成为机构投资者重要投资配置。二季度，在资金面宽松以及信用债供给偏少等因素影响下，债市一级市场迎来多轮“抢购潮”。随着经济形势的好转，下半年债券市场热度或呈下降趋势。

二季度债券出现多次“抢购潮”

5月以来，信用债投资需求旺盛，无论城投债、金融债、产业债均表现出认购热度上升、收益率明显下行的特征，其中城投债认购热度最高。根据wind数据统计，5月城投债一级市场平均申购/发行倍数超过5倍，5月之前一级市场申购/发行倍数在1倍至2倍之间。

2022年上半年尤其是二季度，资金利率极度宽松的政策下，流动性溢价大幅压降的驱动下，信用利差大幅压缩。又稳又低的债市下，机构大都采取套息加杠杆的投资策略。加之信用债供给偏少，加剧供需错配压力，地产债和产业债净融资持续收缩，机构越来越回避信用风险，城投债和金融债成为主要下沉方向。

上半年一级市场需求大于供给，又会让需求外溢到二级市场，进一步驱使票息资产收益率超额下行。资金宽松、套息内卷，为上半年的多次债券“抢购潮”提供了适宜的土壤。5月底，22大丰海港CP002实际发行规模5.00亿元，有效申购金额298.50亿元，有效认购倍数达到59.7倍，引发债市关注。

2022年上半年局部地区疫情反复，地产销售继续滑坡，信用恢复遇阻，中长端利率上行压力不大。虽然年初以来宽信用预期始终存在，但在出现明确的向上拐点之前，中长端利率很难出现向上的大幅反弹。

最近两个月，资金利率仍一路走低，机构愿意在一级市场下限投标，绝大部分期限和评级的发行利率都在下降。中高等级、中短期信用债绝对利率、利差都处历史最低位置附近。资金面宽松有望维持较长时间的背景下，配置需求导致期限利差被压缩，下半年长久期利率债利率下行，收益率曲线将会趋于平缓。

张继强在QTrade ONE2.0发布会中，发表题为《新阶段 弱切换：2022年宏观经济债券市场展望》的演讲时判断指出：“下半年有两个核心变化需要关注，一是来自海外的滞胀交易；二是国内疫情进入收尾阶段。债市建议偏防守，交易性的机会较难把握，更多以哑铃型组合去应对潜在变盘风险；杠杆策略上，建议在7-8月份逐步收缩。”

下半年债券市场热度或下降

据6月27日人民银行网站消息，中国人民银行行长易纲近日接受媒体专访时表示，中国的通胀前景较为稳定，CPI同比增长2.1%，PPI同比增长6.4%。今年以来，受疫情和外部冲击等影响，中国经济面临一定下行压力，货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。

“归根结底，影响宏观经济债券市场的因素是微观主体活力。今年下半年随着疫情缓解、稳增长政策发力，微观主体活力将有所恢复，经济将进入小复苏阶段，向潜在增速回归。宏观环境对股市更有利，但节奏上从近期的修复行情到等待业绩等共振机会，板块方面看好新能源、军工、汽车产业链等。”张继强指出。

对于下半年的投资策略，张继强介绍，信用下沉仍可保持积极，信用债适度拉长久期和资质下沉，负债久期较长的产品。若预计全年债市震荡，可通过偏短和偏长的哑铃型策略，适当提高组合静态。

关于民营房企信用，标普信评信用与技术总监在会上李丹指出：“在需求疲软的影响下，预计2022年全国商品房销售额将会出现同比15%-25%的下滑，尤其重点布局非核心城市的房企商品房销售额下滑或将超过行业平均水平。民营房企将面临现金流萎缩和再融资不畅的双重考验。

此外，2022年资管新规正式实施后，在需求与市场发展的推动下，债券等固收产品发展迅速，但是固收市场智能化工具发展滞后明显，市场缺口明显。本报记者获悉，发布会上推出了由中央结算公司提供支持、腾讯旗下固收交易网络QTrade推出的“债券一级市场直通车”。还推出了首个数字员工QTrade AI机器人，以资金交易场景为切入点，辅助资金交易员进行融出沟通。

中央结算公司上海总部跨境业务中心总经理姜萍表示，此次与QTrade在一级市场的互联合作，是中央结算公司践行“服务下沉、合作共赢”理念，更好服务市场成员的举措之一，我们愿与市场一起，共同打造安全、高效、合规、标准的固收生态圈。