债券市场柜台业务新规解读「债券柜台交易市场」

事件：为促进债券市场发展，扩大直接融资比重，中国人民银行于2月14日晚发布《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》

点评：《办法》背景意在发展直接融资市场，这与供给侧改革中降杠杆的思路契合。商业银行实际上一直有开展债券的柜台业务。本次新规的亮点在于将投资品种和投资主体都进一步扩大化。新规主要变化为：

1。开办机构是银行间市场交易活跃的做市商或者结算代理人，实行备案制管理。

2。业务品种拓展为现券买卖、质押式回购、买断式回购等。

3。债券业务品种新增地方政府债券和发行对象包括柜台业务投资者的新发行债券。

4。合格投资者可以投资AAA级及以下级别的债券。其中企业净资产不低于一千万元；个人投资者年收入不低于五十万元，名下金融资产不少于三百万元，具有两年以上证券投资经验。普通投资者仅可投资不低于AAA级的债券和参与回购交易。

5。报价服务除双边报价外，新增请求报价，开办机构根据客户的特定券种需求进行报价。

利于提升银行中间业务收入。我国债券市场分为交易所市场、银行间市场和银行柜台市场。银行柜台市场的交易者则主要是中小投资者，其中大量的是个人投资者。本办法将柜台业务交易品种增加质押式回购、买断式回购，意味着投资者可以通过杠杆获得更大投资收益，对于中小企业投资者吸引力较大。另外，柜台业务债券品种除了国债，还有地方政府债券、国家开发银行债券、政策性银行债券等，为投资者提供了多元化投资品种。银行为投资者办理债券托管与结算、质押登记、代理本息兑付等也能提高中间业务收入，同时为高净值客户提供丰富的零售产品线有助于增加客户粘性。我们看到随着银行间债券市场的逐步放开，允许非金融机构、非法人合格投资者、QFII、RQFII、私募投资基金进入银行间债券市场，银行间债券市场净价月成交额由2015年1月的4.1万亿元上升到年末的10.6万亿元。银行间柜台市场的放开预计会带来交易量的提升。更为重要的是，银行在柜台市场仍然可充当“做市商”角色，随着投资者的扩容和债券品种增加，利于银行提高投资收益。

利于减轻银行地方政府债券投资压力，地方债务置换工作提速。2015年地方政府债务置换额度为3.2万亿元，剩余的11.14万亿存量债务将在今明两年置换完毕。2016年1月媒体消息称，今年新增与置换地方债发行总量预计为6万亿左右，较2015年翻了近一倍。可以预见地方政府债券将迎来新一轮的供给潮。尽管财政部提出今年的置换额度不是硬性指标，但是批量的债券供给会对市场造成一定的冲击。目前大部分地方政府债券的持有者是地方性银行，将政府类贷款置换为债券投资，将减少银行资本占用和潜在的不良损失，一定程度上可以弥补债券和贷款的收益差距。不过在资产荒下，随着市场利率走向下行通道，地方政府债券供给增加，新发行债券的收益率下滑可能对银行产生较大的再投资压力。此次新规将地方政府债券纳入柜台业务的债券品种，潜在投资者拓展到一般机构和个人，有助于银行加快资产流转，增强投资能力。

银行股投资策略：宁波银行(资产结构调整，大零售)、华夏银行(混改标杆、事业部改革)、光大银行(金控潜力股、理财子公司)、招商银行(一体两翼、轻型银行战略；员工持股).

风险提示：经济下行超预期。