公募基金券商结算模式优劣势「买入政府债券为什么是扩张」

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

券商资管公募化改造产品的二季度报，已在近期陆续发布完毕。

随着这一领域披露数据的产品越来越多、披露的数据越来越多，这些从前做了大量通道、相较公募来说欠缺投研基因的券商资管们，在公募化道路上行进得如何，或许能通过其产品观察一二。

一方面，我们能够看到券商资管们在进行产品的公募化改造方面进度（产品数量）存在较大差异；另一方面，这个行业在起步阶段，上半年盈利第一和亏损第一的产品差距并不十分大，相较于内卷的公募行业“押赛道式”投资，券商资管显得更像“认真做收益”。

中信资管产品数量领先同行

根据Wind数据，截至8月11日，全市场纳入统计的大集合公募化改造产品共有333只，这里没有纳入已经拿到公募牌照的券商资管子公司的产品，例如东证资管、国君资管、华泰资管等——由于前述公司已经拿到了公募牌照，市场对其评价往往置于整个公募行业框架中进行比较。

上述333只大集合公募化改造产品中，招商资管的公募化改造产品规模最大，有401.74亿元，共涉及17只产品；中信资管的产品数量最多，共有37只产品，但管理规模略逊于招商资管，为401.63亿元。

值得注意的是，虽然招商资管的管理总规模较大，但实际上为其管理规模贡献最大的产品“招商资管智远天添利”，是从券商保证金产品转化而来的货币基金产品，本身在规模上就有优势。另一方面，中信资管亦有保证金产品转化而来的货币基金产品，但由于上市期较晚，例如“中信证券现金添利”产品今年7月底才转为公募产品上市，到目前为止没有披露过多信息，因此目前其规模数据并未统计进去。

此外，从大集合公募化改造产品的数量来看，目前中信资管改造的产品最多，有37只；接下来就是光大资管，共有36只产品；排名第三的是海通资管，共有33只产品。

而同样具有较大规模体量的其他券商资管，大集合公募化改造的产品数量上与前述3家券商对比，则有一些差距，例如广发资管的产品是17只，中金公司目前的产品是14只，申万宏源的产品只有4只。

尽管券商规模大小的数据统计，受到公募化改造产品上市期的影响，目前难以用这一指标去评价或衡量各家券商资管，不过，产品数量的多少，在某种程度上仍然可以观察券商资管们公募化改造的进度。例如在统计数据中，中信建投证券大集合公募化改造的产品只有3只，相较同行的确属于偏少的数据。

首尾差距远小于公募

如果说改造数量某种程度上能够观察券商资管公募化的进度，那么随着不少产品不断披露一季度、二季度报告与数据，产品收益表现亦体现着券商资管们公募化改造的能力。

今年上半年的市场表现并不好，尽管经历了二季度的大反弹，但公募产品整体盈利堪忧。

今年上半年，全市场16346只公募产品中，实现盈利的产品有5373只，亏损的产品则有8872只。

其中，盈利最高的产品是嘉实基金的“嘉实原油”，上半年收益为54.66%。甚至于盈利在20%以上的产品，几乎都是投资石油、天然气等大宗商品，或者是投资与大宗商品相关的股票获得的收益。

而亏损最大的产品则是国泰基金的“国泰境外高收益”，上半年收益为-40.39%。不过，亏损较多的产品，亏损原因则是五花八门，包括重仓港股、美股，以及A股的医药生物、电子信息等。

而样本量并不多的券商资管公募产品，其中，有108只产品实现了正收益，127只产品实现了负收益，好坏参半，似乎要比公募行业整体表现更平稳。

剔除掉收益率因异常原因过高的“国联汇富债C”，上述券商资管公募产品中，上半年收益最高的是“广发资管全球精选一年持有A人民币”，上半年收益为5.03%，属于债券型基金；而亏损最多的是“中信证券稳健回报C”，上半年收益为-23.08%，属于偏股混合型基金。

实际上，券商资管公募产品的盈利方差没有像公募行业那么大，一方面，是因为上半年实现正收益的几乎都是转型到货币、债券类的基金，这类产品的盈利能力往往差距不大；另一方面，则是券商资管公募化仍在起步阶段，还远未到公募行业“押赛道式”的规模化投资所导致的收益首尾分化极度严重的地步。

涉及到股票投资上，尽管券商资管公募化产品表现也不乐观，但亏损最多的“中信证券稳健回报C”，上半年收益也不过是-23.08%，远比公募行业中“国泰境外高收益”上半年亏损40.39%这一数据，表现要好一些。

“由于券商资管公募化尚在起步阶段，尽管权益投研的整体建设水平要落后于公募行业，但各家券商资管还是在认真搭投研团队、做收益的阶段。不像公募行业，因为内卷过于严重，不少基金产品已经开始重仓押赛道，押中就是王、押错就是熊，所以才会出现盈利第一和亏损第一之间，收益率相差接近100%。”有公募人士对此评价称。

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