富国基金张明凯 股债性价比 指标参考意义有多大啊「富国产业债a怎么样」

“股债性价比正处于什么位置？”这是当下比较热门的话题。从静态的角度来看，当前上证静态市盈率14.74倍，深证平均市盈率31.91倍，如果将其进行倒数处理，即可得出当前权益市场投资的即期收益水平。由此，如果市盈率倒置后与当期债券利率进行比较，大致可以得出股债相对性价比。

从历史来看，2018年年初10年期政策性金融债利率达到5.2%附近，将上证市盈率倒置后与其相减，差值达到0，换做深成指市盈率的话则差值达到-2.42%。此水平近10年仅在2013年年底和2015年年中出现过，前者是钱荒的末端，后者则是流动性狂欢终结的前夜。而2018年全年走出了债强股弱的趋势性格局。另一个极端是2018年年底，随着债券利率下行以及权益市场的剧烈调整，股债性价比指标出现颠倒，市盈率倒数与债券利率的差值达到了近十年以来的高位，其后权益市场在2019年1月展开快速反弹，并一直延续至今。这一指标在历史上数次被验证的有效性，从而令绝对收益组合趋之若鹜，特别是混合类基金，很多更是以此作为反转交易的终极坐标。

进入2020年以后，市场进入高波动阶段，特别是债券利率在4月份创出近十年低位后迅速反弹，基本抹去2019年初以来全部下行幅度，同期权益市场则震荡走高，7月份一波迅猛上涨，随高位横盘震荡两月有余。此时市场对于股债之间性价比争论声再起，但客观来说，两者中任何一个都未有绝对的优势。仅从数据来看，上证市盈率倒数与10年国开的差值在3.02%，深证这一指标在-0.55%，咋看起来持有深证已经处于劣势，但这一指标与自身相比基本都处于历史中位数水平，特别是上证还处于中高位置。但真正核心在于当这一指标在中间位置摆动之时，其对于市场阶段性的指向性意义并不充分。举例而言，2013年股债性价比中权益占优将近半年，但股票仍然震荡走低，此外在2015年股灾之后，这一指标维持中性位置持续一年，期间债券延续牛市，但权益则波动震荡。

本人对于股债性价比这个指标，总体而言有三点看法：一是采用股债性价比在历史级别机会上是存在指向性意义的，当该指标偏离过多，特别是达到近五年甚至十年极值水平时，对于两类资产都具有标志性意义；二是该指标大多数时期内仍是在中间位置，当处于中间水平时其指向性并不显著，还需要结合当时的政策环境，经济周期水平来进行判断，更需要结合未来预期进行动态调整，而当下正是处于这一情况；三是任何一个指标都不可能绝对正确，在资本市场的历史长河中，总是会阶段性演化出一些“看起来正确”的指标，这些指标的正确性是在特定历史环境下产生的，比如，如果再次出现类似机械和电子这一类能够全面