253亿债券取消或推迟发行「债券市场的风险」

每经记者 张喜威

11月30日，资金面延续紧张态势。上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，Shibor连续第15个交易日全线上涨，7天Shibor创15个月高点。

而在11月29日创出上市以来最大单日跌幅之后，10年期国债期货主力合约（T1703）11月30日上午延续跌势，最低跌至98.42元；随后，市场情绪企稳，合约价格逐步反弹，收盘报98.855元。

Wind数据显示，截至30日收盘，10年期国债收益率（CGB10Y）上升4.29个基点至2.9616%，进一步向3%逼近。10月24日以来，10年期国债期货累计跌幅已超2.5%。

值得注意的是，当前流动性紧张和债市大幅波动的影响，已从二级市场蔓延至一级市场。《每日经济新闻》记者根据中国货币网和中国债券信息网披露的相关信息统计发现，11月份，有27个债项取消（或推迟）发行，涉及发行金额超过240亿元。其中短融、超短融等短期融资工具取消发行金额占比超过60%。

Shibor连续15日全线上涨

央行于11月30日开展了2300亿元规模的逆回购操作。因当日公开市场上有1400亿逆回购到期，无正回购和央票操作或到期，当日合计实现净投放900亿，结束了此前连续四天的资金净回笼。

不过，这对当前的流动性状况而言，无疑是杯水车薪。至11月30日，Shibor已连续第15个交易日全线上涨。

与资金面持续紧张相对应的，是国债期货市场全线收绿。11月30日上午，10年期国债期货力合约（T1703）最低一度跌至98.42元，跌幅超过0.5%；随后，市场情绪企稳，合约价格逐步反弹，最终收于98.855元，收盘下跌0.14%。5年期国债期货主力合约（TF1703）上午最低一度跌至99.88元，随后逐步反弹，收盘报100.150元。

“近期资金面持续紧张的主要原因在于，10月份以后人民币贬值速度加快，外汇占款下降压力加大，基础货币缺口扩大。央行选择继续通过公开市场操作投放流动性，且通过拉长投放期限，事实上提高了投放资金的加权成本，导致货币市场利率水涨船高。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮在发给记者的分析报告中称，市场机构对央行偏紧的态度感到忧虑，对宽松政策的预期已从前三季度的相对乐观转为谨慎保守，再叠加月末、MPA考核等因素，导致资金面持续偏紧。

随着资金成本的逐渐提高，多数业内人士认为，短期内债券市场仍将面临下行压力，当对更长期的方向则存在分歧。记者近日采访获悉，认为债券市场牛熊拐点尚未到来的观点仍占据多数。

刘东亮也认为，无论从基本面还是从机构自营、理财的配置需求来看，债券市场面临牛熊拐点的结论仍不充分。他表示，“预计2017年债市大概率为牛皮市，存在阶段性上涨空间但难现单边市，调整压力大于2016年但也存在底部支撑。若10年期国债收益率升至3%以上，债券市场的吸引力将显著上升，逢低建仓可能是多数机构倾向的策略。”

资金面紧张或持续至春节前

尽管对于债券市场的长期走势业内仍存分歧，但近期资金面的持续紧张，以及债券市场的大幅波动已经影响到了债券发行市场。

据《每日经济新闻》记者不完全统计，11月份有27个债项取消（或推迟）了发行计划，涉及金额达240.5亿元。其中，超短期融资券取消发行19只，涉及金额149亿元；短期融资券2只，涉及金额5亿元；中期票据3只，涉及金额63亿元；公司债券2只，涉及金额12.5亿元；项目收益债券1只，实际金额11亿元。

超短期融资券（期限在270天以内）占全部取消发行债项金额的62%，也体现了近期资金市场持续上扬带来的成本压力。

从取消发行的原因来看，绝大部分公司直接提及“鉴于近期市场波动较大”，或“控制融资成本”等内容。当前市场最为关心的问题，无疑是资金紧张会持续到何时。

对此，刘东亮表示，如央行继续坚持不降准，而仅通过公开市场操作进行调节，预计资金紧张至少会持续至明年春节前。因12月后临近年末，机构将会加大力度筹措跨年资金，只有12月末最后一周左右，随着财政存款的释放，资金面稍有缓解；而元旦后，春节因素将再次浮现，同时新一年度的个人购汇额度打开，预计购汇需求会出现集中释放，外占下滑压力进一步上升。

在刘东亮看来，即便是在春节后，资金面是否会出现好转也是未知数。即使出现好转，也会维持“紧平衡”状态。