机构信用风险偏好边际改善分析「银行风险偏好评估」

□本报记者 李惠敏

近日，中债登和上清所公布的最新债券总托管规模数据显示，广义基金大幅增持同业存单和政金债，对非金融信用债亦有所增持。久期方面，10月相应机构普遍拉长久期配置。但业内人士表示，未来一段时间，经济压力较大，仍相对偏好中长久期券种，及高等级债和利率债。

增持同业存单

数据显示，10月中债登债券总托管量增加4427亿元至56.53万亿元，增幅主要集中在国债和地方债方面，而政金债和企业债托管规模下滑。上清所债券总托管规模增加3135亿元至18.63万亿元，同业存单和中票规模增幅扩大，短融、超短融和定向工具降幅均有所收窄；银行间债券总托管量合计增加7562亿元至75.15万亿元，同比增长14.1%。

针对10月整体债券托管数据的变化，天风证券孙彬彬分析说，一方面，利率债发行有所放缓，地方债发行大幅下降，导致政金债托管规模下降；另一方面，信用债整体融资环境有所改善，中票增幅扩大，短融超短融和定向工具降幅收窄，同业存单由降转升。

具体到广义基金机构，据中金证券数据统计，广义基金10月大幅增持同业存单和政金债，减持国债和地方债，合计净减持债券2040亿元。债券品种方面，同业存单由大幅减持转为大幅增持1236亿元，同时增持786亿元政金债，分别减持219亿元国债和247亿元地方债。

除大幅增持政金债和同业存单外，机构对非金融信用债亦有所增持。相比其他机构，广义基金整体增持信用债幅度最大。对此，蓝石资管赵博文表示，此前机构主要以增持地方债为主，而当前多数银行存在税前收益考核，国债票息免税效应不明显，政金债票息高且在绝对收益考核方面更具优势。

一位公募固收基金经理表示：“当前资金充裕，信用风险有所缓解，近期国债利率下行幅度较大，收益无法满足投资者需求。而同业存单和政金债风险不大，收益率相对较高，增持符合市场趋势。”而赵博文认为，非金融信用债规模的增多主要还是城投债的原因。此前因新疆农垦六师事件导致市场不太看好并普遍预期下半年城投债将出现较多风险，但随后出台的各类政策支持基建项目，城投风险偏好相应抬升。

久期配置拉长

此外，10月机构操作拉长久期的特征也十分明显。数据显示，10月机构增持中票638亿元，减持112亿元短融超短融。“大家的确都在拉长久期。”一位债券私募管理人告诉记者，“当前货币政策宽松方向明确，市场流动性也相对充裕，市场对收益率下行预期一致。不仅如此，不确定因素尚未明朗，拉长久期也有一定避险情绪在内。”

赵博文进一步表示：“近期资金淤积于银行间市场。而短端债券收益率曲线太低，无法达到投资者要求，因此亦需拉长久期。”

展望后市，赵博文表示，一方面，由于日前发布的金融数据低于市场预期，宽货币和紧信用的环境利好利率债和高等级债；另一方面，从监管层近期对民企的扶植政策来看，力度较大，但市场效果尚需观察，主要原因仍为银行风险偏好低。若未来降低监管对民企贷款不良率或追责的限制，或量化宽松购买民企债务，信用面将有所释放。

前述公募固收基金经理亦表示，货币政策工具方面还有相当空间，从历史来看，此次收益率下行幅度不大。拉长时间来看，货币政策传导至实体经济需要一定时间，该阶段流动性相对充裕。

不过，上述债券私募人士目前并不看好非金融信用债。“政策面利好仅是短期效果，实际上企业盈利状况并未改善。整体来看，未来经济压力较大，仍偏好中长久期券种。”