美元债趋势「2020牛市分析」

文 | 古书生

来源 | 领遇

【作者简介】古书生，上海财经大学金融学硕士，中欧国际工商学院金融 MBA。曾经在基金、证券、私募等行业工作，从事资产管理行业的工作超过10年。

今年以来，亚洲美元债和中资美元债进入到前所未有的大牛市

图表1-3：Markit iBoxx亚洲美元债券和中资美元债总体指数、投资级别债券指数和高收益债券指数情况。数据来源：WIND。

由图表1-3可知，在今年的前4个月，Markit iBoxx亚洲美元债总体指数和中资美元债指数的涨幅都为4.88%

分拆成投资级别和高收益债来看，虽然都是牛市，但收益状况略有不同。

先看投资级别债券指数，亚洲美元债券指数涨幅为4.06%，中资美元债指数涨幅为3.66%；再看高收益债券，亚洲美元债券指数涨幅为7.80%，中资美元债指数涨幅为8.21%。

普通投资者都通过公募基金投资亚洲美元债券，那么，通过公募基金投资上述债券的收益情况如何呢？

我们做个简单的测算。一般情况下，公募基金可以使用30%的杠杆，高盛、大摩等Prime Broker的融资成本为2%；公募基金的管理费为0.7%。测算下来，公募基金中，亚洲美元债基金和中资美元债基金的收益率中枢都为5.04%。

分拆成投资级别和高收益债来看。先看投资级别，亚洲美元债券基金的收益率为3.97%，投资级别中资美元债基金的收益率为3.45%；再看高收益债，亚洲美元债券基金收益率为8.85%，中资美元债基金收益率为9.37%。

如果公募基金的收益率显著低于所对应板块的测算收益率，则意味着公募基金经理显著跑输业绩比较基准，该基金经理投资能力受到质疑。

图表4：Markit iBoxx亚洲美元债券总体指数周度走势图。数据来源：WIND

从图表4可以看出，过去的4个月，Markit iBoxx亚洲美元债券总体指数（简称亚洲美元债券指数）呈现牛市格局。

亚洲美元债指数的低点出现在2018年的7月份，经历9月份的短暂上涨后，于12月份再次探底，进入2019年后，一路走牛。

亚洲美元债市场2019年整体走牛的原因是什么？

我认为有四大原因。

第一，利率下降。美联储的货币政策从紧缩转向中性，流动性环境得以改善，美元资金的利率成本下滑，这是美元债市场有良好表现的关键因素。

第二，估值洼地。进入2018年12月，债券投资价值显现。如图表4所示，亚洲美元债券指数进入一年半以来的新低，处于阶段性的估值洼地。

图表5：Markit iBoxx亚洲美元债券总体指数到期收益率走势图。数据来源：WIND

图表6：Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数到期收益率走势图。数据来源：WIND

从图表5和6列示的到期收益率上讲，剔除掉2015年7月份的极值，在2018年11月，亚洲美元债券总体指数创下了5.42%的新高，中资美元债券指数创下了5.74%的阶段性高位。这意味着，亚洲美元债券未来获利空间巨大。

第三，美联储暂停缩表。缩表意味着美联储大规模抛售美国国债，中长期国债收益率上升，抬升中长期利率，进而推动短期利率上扬。当美联储计划停止缩表进程时，上述利率不再上扬。

第四，流动性泛滥。新兴市场流动性泛滥，推动了债券市场向好。2018年四季度，由于经济增速下滑，亚洲区主要的新兴经济体开始释放流动性，过多流动性推动了债券市场上涨。

未来，亚洲美元债券市场会怎样？

我认为，以亚洲美元债券指数为例，现在到期收益率为4.43%，平均票息率为4.63%，处于合理位置。未来，亚洲美元债市场会保持现状，具备投资价值，但不会有大的行情。

上述结论主要基于以下三个原因：

第一，估值合理。推动今年美元债牛市的估值因素已经减弱，这并不意味着估值已经很贵，但同时估值也不再便宜，尤其是投资级别的债券，其收益率下降比较多。

第二，资金分流。在债券估值反弹的同时，股票估值迎来了更大的反弹，并吸引了投资者的目光，造成了债券市场的资金分流。如果股票市场未来保持较大行情，预计将进一步分流债券市场的资金。

第三，供求关系。今年以来，债券的供应量相比去年一季度大幅度增加，发债的企业数量和企业计划发行的债券数量双双大幅度增加；但是，相比去年，今年亚洲区可以投资美元债的基金规模缩水，新增资金有限，这可能和去年的债券熊市中没有赚钱效应有关。如果债券供求关系迟迟得不到改善，预计将削弱债权市场的牛市基础。

综上，未来的亚洲美元债券市场虽然不会像一季度一样走出一个大牛市，但是仍然具备一定的投资价值。

对于普通投资者而言，如果不考虑美元升值，以此为标的并且业绩优异的公募基金仍然值得投资；如果考虑到美元升值因素，就有更多投资的理由了。

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