定期和固收的区别「流动性的作用」

主讲人介绍：

武凌巍，上银基金固定收益部研究员。

4年金融行业从业经验，信用研究专家，长期深耕多元金融、ABS及城投板块

如果我们跟踪资本市场就会发现，大家经常会说现在市场流动性怎么样怎么样。比如某债券流动性不强，给不了价，某家上市公司出现了流动性危机，再比如债券市场流动性比较紧张，债券收益率上行等等。

实际上,“流动性”在不同语境下的含义各不相同:

第一，资产的流动性，指的是某一类资产的变现能力。比如我们说“A债券的流动性好”，一般指该债券在市场上的成交比较活跃，持有者能够较快地按照市场价格进行变现。反之，如果A债券一个月可能都没有成交几次，持有者很难找到交易对手方，那么我们就说A债券的流动性较差。

对于流动性好的资产，一般而言安全性更高，所以投资者也愿意给予一定的流动性溢价。比如同样是10年期的国债，我们会看到10年期活跃券的收益率会明显低于非活跃券。也经常会看到10年期国债收益率和7年期、8年期的国债收益率出现倒挂。这背后体现的就是资产的流动性溢价。

进一步来看，企业层面的资产流动性一般指的是企业拥有流动性资产的多寡，流动性最好的是现金，其次是应收账款、产成品等，进一步延伸为流动性资产与流动性负债的比例，即企业的短期偿付能力。企业一般会努力维持自己流动性的平衡，如果流动性充裕往往会造成资金浪费，反之则会提高企业潜在的资金链风险。

对于银行等金融机构也一样，银行会努力将超储率，即银行持有的可自由支配的资金，维持在一个合适的水平。如果超储率过高，对于银行而言就是一种浪费，毕竟超储资金的收益率目前仅有0.35%，还覆盖不了资金的成本。

第二，市场流动性，或者说宏观层面的流动性。前面的资产流动性都是从微观的角度去分析的，而市场流动性则是从宏观角度出发，分析同一个市场上的资金供给与资产供给的情况。这又可以进一步分为狭义流动性、广义流动性和资本市场流动性。

其中，狭义流动性指的是银行间市场流动性。这里需要注意的一点是，虽然叫做银行间市场流动性，交易机构却不局限于银行，非银金融机构也可以参与其中。只要资金依旧在金融机构之间流转，并未投向实体经济，则大致都还属于狭义流动性范围。一般我们可以通过资金市场利率（比如DR007、R007）或者银行超储率等指标对狭义流动性进行观测。

广义流动性则指的是实体流动性，主要是企业、个人等经济主体能够获得的资金情况。一般我们可以通过社会融资规模同比增速、信贷利率等数据来跟踪实体流动性情况。资本市场流动性则可以简单理解为股票市场流动性以及债券市场流动性。

债券市场流动性与狭义流动性密切相关。目前，国内债券市场的主要参与者是以银行为代表的机构投资者，个人、企业在债券市场上的参与度较低。这也就意味着债券市场的资金主要来源于银行或非银金融机构（如公募基金、券商资管）等。相应的，债券市场流动性也就与狭义流动性密切相关。

股票市场则不一样。股市的主要投资者包括企业、个人、非银金融机构投资者和境外投资者等。银行受限于资本金约束、政策约束等往往并不会参与到股票市场当中。这也就决定了股票市场的流动性主要来自于实体流动性。从历史走势上看，一般在社会融资规模同比增速回升的时候，股票市场的表现往往不差。原因一方面是社会融资规模同比走高往往意味着经济运行情况良好，企业的盈利能力有所改善，投资者的风险偏好也会更强；另一方面，社会融资规模走高也意味着实体经济中的流动性比较充裕，能够用于投资股票的资金也会比较充足。

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