期限越长,债券价格对利率变动的敏感性越弱「利率风险与债券票面利率成反比」

每经记者：张寿林 每经编辑：贾运可

每经评论员 张寿林

温氏股份日前公告，针对2017年发行的17温氏02债券，决定在存续期第3年末调整债券后2年的票面利率至3%，较发行时直降1.87个百分点。据笔者初步统计，过去两周内，至少有12只交易所发行的债券，在存续期下调票面利率。其中，厦门轨道交通集团的一只债券，票面利率直接从4.55%下调到1.55%，降幅达300个基点。

公司债券利率，理论上是在无风险债券利率基础上，增补风险溢价后的结果。当前，5年期国债到期收益率已降到约2%的水平，2020年4月1日~6月1日，5年期国债到期利率为1.7886%~2.3366%，而三年前大概是3.6%的水平，2017年5月1日~6月30日，国债5年期到期收益率为3.3718%~3.7024%。

公司债券利率跟随市场利率变化而下调，这本应是顺理成章的事情。但实际情况却是，这种现象在过去很少发生。不得不说，这个转变之间蕴含着重大信号。

以往，在企业融资难融资贵问题凸显的环境下，企业能够融到资金，本身就已经难能可贵，在交易关系中话语权相对较弱，融资成本议价空间有限。但是，随着近年来融资环境持续改善，融资门槛不再高不可攀，交易的市场化属性愈发明显，市场开始更多出现双向选择的情况。

换句话说，当前整个融资市场格局已悄然变化，金融交易双方中的融资方，话语权正在逐渐增加，部分企业的融资环境明显改善。

除信号意义外，债券票面利率密集下调还有多重实质性意义。

首先，直接的结果就是，债券发行公司的融资成本下降了，这无疑将落实并巩固货币政策调整效果。之前，货币政策调整后，大家更多注意的是信贷领域的变化，对资本市场如何惠及实体经济感受并不深刻。而这一次，公司债券票面利率密集大幅下调，意味着资本市场的融资成本也大幅降低，而且在数字变化上如此直观。这是继信贷成本下降的另一重要领域的融资成本下降，意味着前期货币政策已带来全局性效果，且现实效果较之从前进一步凸显，实体经济从不同方位受惠。

其次，融资成本下调将换来企业轻装上阵，预示着中国经济有机会再次焕发活力，特别是在后疫情时代，更有助于加快经济复苏进程。

最后，随着融资成本下行，企业的债务负担减轻，长此以往，更多微观主体将得以减负，整个行业乃至整个市场的债务违约现象将有所缓解。

不过，按照经验，货币投放增加，短期内会导致利率下行，但中长期，如果货币投放增速持续增加，利率反倒会开始回升。毕竟利率下行到一定水平，反弹预期必然随之加重。因此，我们估计，债券票面利率下调的时间窗口不会太长。从当前的债券市场来看，这一点也正在显露。5月中旬以来，债券熊市气氛加重，利率逐步抬升。特别是随着经济反弹超预期，以及债券供给大幅增加，债券市场更加承压。

因此，企业对于债务风险问题依然不可掉以轻心，需要在资金头寸上做足应对安排，特别是要做好现金流的中长期管理。

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