Stanley Fischer期望美国通货膨胀更高

我很高兴在杰克逊洞中在公司的杰出博士中，如此杰出的小组成员，如此杰出的一群参与者。我今

天将致力于我今天的言论 - 国内和国际 - 这一直在美国持有通货膨胀， 1和近期主要国际 - 发展的一

些后果。虽然经济继续恢复，劳动力市场接近我们的最大就业目标，但通货膨胀一直持续低于2％。最近尤为真实，随着过去一年的油价下跌，大约60％的秩序，直接导致较低的通货膨胀，因为它以降低汽油和其他能源物品的价格。因此，整体个人消费支出（PCE）价格指数的12个月变化最近仅略高于零。过去一年的

能源价格下降应该是一个令人难事落的事件。也就是说，虽然期货市场认为，预计油价水平仍然远远低于去年夏天的水平，但市场并未指望油价进一步下降，因此它们对阻止通货膨胀的影响应该是暂时的。但核心通货膨胀的措施，旨在帮助我们通过这种短暂的价格变动来看，也相对较低（返回图表1）。在过去一年中，不包括食品和能源的PCE指数上涨1.2％。达拉斯喂养的PCE价格指数的修剪均值尺寸较高，为1.6％，但仍有略低于我们的2％目标。此外，在整个经济复苏中，这些核心通胀措施持续低于2％。也就是说，与总通货膨胀一样，核心通胀可能有点变量，特别是在高于12个月的变化的频率。此外，请注意，核心通货膨胀并不完全“排除”食品和能源，因为能源价格的变化影响公司的“成本”，因此可以通过

消费者价格指数（CPI）衡量的非能源项目的价格。 PCE价格指数（图3）也是相同的广泛信息。相似性不应该令人惊讶，因为CPI是用于构建PCE价格的最重要的输入。平均而言，CPI通货膨胀往往比PCE通货膨胀高出几十个，因为CPI对能源价格的体重较大，所以CPI措施的波动往往有点更大。当然，持续

的经济懈怠是一个原因核心通胀已经很低。虽然经济取得了很大进展，但我们七年前开始的失业率为10％，保证了一段漫长的失业期。即便如此，随着通胀预期明显稳定，我们将预期逐渐减少松弛，以与较低的价格压力相关联。因此，所有其他平均，我们可能预计标题和核心通货膨胀率都要更明显地向我们的2％目标升起。然而，我们看到过去几年没有明确的核心通胀证据。这一事实有助于推动回家一个重要的观点：虽然许多证据表明至少一些持续的持续作用在帮助解释通货膨胀中的动作方面，但通常估计这种影响幅度幅度较大，并且可以容易地

被其他因素掩盖。通货膨胀可能在某种程度上受到油价的影响。然而，较大的效果来自美元的交换价值的变化，过去一年中美元的增加是通胀仍然低（图4）的重要原因。美元价值通过较低的进口价格，以降低美国，这均为通货膨胀，因为进口弥补了最终消费的一部分，因为进口组件的降低价格普遍存在较低的业务成本。此外，美元的增加抑制了总需求和整体经济活动的增长，通过更多的间接渠道对通货膨胀产生了一

些影响.3为此汇率的时序和数量的感觉，图5显示动态模拟的实际美元升值10％，基于我们维持美联储的型号.4从进口价格向消费者价格通胀的估计传递相对迅速地发生，在四分之一和批量中有效果变得显而易见在一年内发生的整体效果。相比之下，通过相当大的滞后，通过渠道的通货膨胀对通货膨胀的影响。在这里显示的模型中，欣赏对震惊后的第二年的国内生产总值（GDP）增长最大的影响。因此，认为过去一年的美元涨幅将抑制2016年的实际GDP的增长，也许也许是2017年的美元的增长。自去年夏天以来美元的增加，标称术语的约17％，凭借其相关的非石油进口价格下跌，可享受核心通货膨胀，今年以外

的价格也是相关的。通货膨胀在美国。金属和其他工业商品的价格和农产品受美国以外的发展受到相当大的影响，我们在这些商品价格中看到的柔软度，部分反映了中国和其他地方的需求放缓。这些价格可能也是在美国阻止通货膨胀的一个因素。所有

这些因素影响通胀的动态都对通胀预期的行为至关重要。经济环境的一个引人注目的特点是，自20世纪90年代末（图6）以来，美国在美国的长期通胀预期似乎仍然保持稳定。这种稳定的来源是辩论的辩论，但美联储保持通货膨胀相对较低，稳定三十年的事实必须是解释的重要组成部分。期望不稳定，而是遵循实际通胀上涨或下降，允许通货膨胀持续漂移。在最近的一段时间内，通货膨胀的运动往往是暂时的。例如，人们可能预计巨大的经济衰退会产生向下的工资价格螺旋，但这并没有发生这种情况。因此，通胀期望的稳定性阻止了低于我们的目标的通货膨胀进一步下降，而不是发生的目标，并且已经使联邦开放式市场委员会通过一些向上通胀震荡来看待在不影响价格稳定的

情况下。然而，在我们的评估中，我们应该谨慎期望保持稳定。一个原因是，自去年夏天以来，财政证券市场市场上的通货膨胀赔偿措施已经有所升级（图7）。但这些运动可能很难解释，有时他们可能反映出通货膨胀预期以外的因素，例如对名义财政证券无与伦比的流动性的需求变化。在宣布其7月

利率决定，联邦公开市场委员会（FOMC ）说：在确定维持这个目

标范围的时间持续多久，委员会将评估进展 - 实现和预期 - 朝其最大就业目标和2％的通货膨胀目标。该评估将考虑到各种信息，包括劳动力市场条件的措施，通胀压力指标和通胀预期以及金融和国际发展的读数。委员会预计将在劳动力市场进一步改善时提高联邦基金利率的目标范围，合理地相信通货膨胀将返回其在中期期间的2％的目标。该委

员会“合理地确信通货膨胀将在中期返回其2％的目标”？正如我讨论的那样，鉴于通胀预期的明显稳定性，有充分的理由相信通胀将随着持续通货膨胀的进一步消散而升高。虽然美元升高的一些效果可能会随着时间的推移传播，但一些对通胀的影响可能已经开始褪色。对于去年的油价剧烈落下的同样是正确的，尽管我们认为今年夏天的进一步下降尚未充分展示消费水平。劳动力市场的懈怠仍然减少，因此对该渠道的通货膨胀的下行压力也应该减少，

因此，关于通货膨胀的期望，有可能咨询SEP的结果，调查经济预测，FOMC参与者在3月，6月，9月和12月举行之前不久完成。6月9月，FOMC参与者的中心趋势“核心PCE通货膨胀的预测今年的1.3％至1.4％，明年1.6％至1.9％，2017年的1.9％至2.0％。将有一个新的SEP，即将举行的9月举行的FOMC.REFLECTING所有这些

因素，委员会在其展会的会议审议陈述中表示，它预计通货膨胀率返回2％。考虑到我们对这一期望的信心程度，我们需要考虑所有可用信息并评估其对经济前景之前的影响，然后判决。此外

，7月份宣布设定了要求“进一步改善”的条件劳动力市场。“从5月到7月，非农就业就业收益每月平均为235,000。我们现在等待八月就业调查的结果，这是由于9月4日出版的

课程，FOMC的货币政策决定不是机械之一，纯粹就薪资调查中报告的数量和在我们对委员会的信任程度的判断中，有关于未来的通货膨胀。我们也有兴趣在劳动力市场的方面，超越简单的U-3失业率，包括例如老年工人的失业率和经济原因的工作兼职;我们也有兴趣参与率。在通货膨胀率的情况下，我们超越了PCE价格的增加率，并定义了通货膨胀核心率的概念。

考虑失业的不同方面，我们主要涉及寻找正确的衡量标准失业对劳动力的当前和潜在参与者造成的困难。在通货膨胀核心率的情况下，我们主要正在寻找未来通货膨胀的良好指标，而且对于我们目前的指标更好。在制

定我们的货币政策决策中，我们有兴趣在美国经济前进的地方而不是知道它已经到来了。这就是为什么我们需要考虑美国经济的整体状态以及外国经济对美国经济的影响，因为我们达成了我们对无论是如何改变货币政策的判断。这就是为什么我们遵循世界其他地方的经济发展以及美国达到利率决定。此时，我们正在追随中国经济的发展及其对其他经济体的实际和潜在影响，甚至比往常更密切

。近年来，近年来，近年来，近年来，美联储得到了疲软的经济和低通胀。姿态。通过承诺促进通货膨胀的流动，我们正在提高货币政策的可信度，并支持通胀预期的持续稳定。要做些什么来满足最大就业和价格稳定的目标，并确保在我们前进时将继续满足这些目标，我们很可能需要谨慎地对准货币政策的立场。为满足我们的目标，整个利率路径比第一次增加的特定时间更重要。如果通货膨胀

低，我们可能会以逐步的速度删除住宿。然而，由于货币政策影响了实际滞后的真实活动，我们不应该等到通货膨胀回到2％以开始收紧。如果我们在某些时候判断经济威胁要过热，我们将不得不适当地迅速迁移以应对这种威胁。这同样是真的，如果经济意外地削

弱。最后，当我今天一直在谈论美国对美国经济状况的一些影响时，我很清楚，当美联储收紧政策时，这会影响其他经济体。美联储的法定目标是在美国经济的经济目标方面定义的，但我相信通过满足这些目标，因此在家维持稳定和强大的宏观经济环境，我们将以最佳服务于全球经济也是如此.61。






这里表达的观点是我自己，不一定是联邦公开市场委员会或联邦储备制度的董事会中的其他人。返回Text2。

在许多论文中，在基于来自宏观经济时间序列数据的证据的证据中，在影响通货膨胀时发现资源利用的作用，请参阅Robert J. Gordon（2013），“菲利普斯曲线还活着：通货膨胀和奈良在缓慢恢复（PDF）中，“离开董事会NBER工作纸系列19390（剑桥，质量：国家经济研究局，8月份）;或道格拉斯o. staiger，詹姆斯H.股票和马克W. Watson（1997），“预测自然失业率的估计有多精确？”离开董事会在克里斯蒂娜D.罗梅尔和大卫H. Romer，EDS。，减少通货膨胀：动机和战略（芝加哥：芝加哥大学出版社，PP。195-246。对于类似的结果，基于横截面证据，参见Michael T. Kiley（2014），“评估与短期和长期失业率（PDF）相关的通胀压力（PDF），”2014-28（华盛顿） ：3月份联邦储备系统的州长委员会）;或者，对于工资而不是价格，Christopher L. Smith（2014），“劳工松弛对工资的影响：来自国家级关系的证据，“联邦调查局注释（华盛顿：6月2日联邦储备制度的州长委员会。返回text3。

还有关于其他潜在渠道的辩论，通过全球因素可能会影响国内通货膨胀 - 例如，国外资源利用措施是否发挥着重要的独立作用。有关支持此类全球因素的证据，请参阅Claudio Borio和Andrew Filardo（2007），“全球化和通货膨胀：关于国内通货膨胀（PDF）全球决定因素的新越野证据，“离开董事会工作论文227（瑞士巴塞尔：银行为国际定居点，五月）。为了更持怀疑态度，看看Jane Ihrig，Steven B. Kamin，Deborah Lindner和Jaime Marquez（2007），“关于全球化和通胀假设（PDF）的一些简单测试，”国际金融讨论文件891（华盛顿：4月份联邦储备系统的州长委员会。返回Text4。

有关此模型的背景信息，请参阅Christopher Erceg，Luca Guerrieri和Christopher Gust（2006），“Sigma：新开放经济型号 - 政策分析（PDF），“国际金融讨论文件2005-835（华盛顿：1月份联邦储备系统的州长委员会）。该模型将货币政策反应纳入经济冲击，因此可能对实际GDP和通货膨胀的影响较小，而不是其他部分均衡分析。也就是说，Sigma模型只是董事会人员定期查询以告知他们对美国经济分析的若干模型之一。返回Text5。

值得注意的是，在几个通胀目标经济体中，十年的预期通货膨胀率确切地说是在目标通货膨胀率方面定居。返回Text6。

有关此主题的更多讨论，请参阅2014年10月11日的国际货币基金组织和世界银行集团的2014年年度会议上发表的斯坦利费舍（2014年），“联邦储备和全球经济”。