五千亿的宁德时代，仍然被低估？

编辑 |杨旭然

10月9日，A股十月开市第一日，宁德时代股价跳涨7.49%，收盘价224.87元，市值5238亿元，创历史新高。

与之形成鲜明对比的是，过去一段时间，各界对宁德时代产生了诸多质疑。

上半年，搭载宁德时代NCM811电池的广汽新能源车型，在两个月内连续三次起火。这引发了业内对811电池技术路线与成熟度的大讨论，甚至有宁德时代将放弃811电池的传言流出；

讨论声还未停止，宁德时代稳坐三年的全球动力电池宝座，被迫易主韩国LG化学。

坏消息还不止于此。宁德时代半年报显示，今年上半年，公司营收和净利润都同比下降超过7%，毛利率降幅2.64%。相比2017年，宁德时代今年上半年的毛利率已经跌去10.34个百分点。

受各种负面消息影响，宁德时代股价一度大跌。但短短几个月之后，其却再度大涨，成为首只市值突破5000亿元的创业板股票。

登陆创业板两年，宁德时代身边各种质疑声音不断，其身价却已暴涨近十倍。二级市场到底看中宁德时代什么？

“乘”上特斯拉“东风”

一边是全球新能源销量最高的车企，一边是中国最大的动力电池巨头。这种体量的合作，自然会形成巨大的想象空间。

2月3日，宁德时代宣布将向特斯拉供应锂离子动力电池产品。消息一出，宁德时代市值直冲3000亿元。

自此，宁德时代集齐了包括特斯拉、戴姆勒、宝马、大众、丰田、本田、现代等几乎所有全球头部车企。

作为当今销量最高的新能源车企，特斯拉为宁德时代带来的利好显而易见。2020年上半年，全球电动汽车销量为95万辆，特斯拉占了近两成。乘联会数据显示，国产化后的特斯拉在中国市场共交付超过4万辆电动车，是销量排名第二的比亚迪秦EV的两倍有余。

今年上半年，LG化学之所以能抢了宁德时代动力电池宝座，便是得益于特斯拉的高销量。动力电池应用分会数据显示，LG化学上半年在华2.49GWh的动力电池装机量，几乎全部供给Model 3，其去年同期仅为5.55MWh。

下半年开始，这块“肥肉”便将归属宁德时代。《财新》报道称，此次合作双方初步约定的供货量不少于特斯拉上海超级工厂（一期）规划产能的40%。有媒体估算，按照信达证券预测的上海工厂一期每年25万辆的产能、Model 3单车带电量60KWh/辆的数据测算，特斯拉每年对动力电池的需求将提升至约15GWh，这将为宁德时代带来出货量20%的预期增长。

在今年7月开始为特斯拉供货后，宁德时代在8月份超过LG，重新登顶动力电池出货量第一宝座。而10月初，特斯拉宣布国产Model 3标准续航升级版补贴后24.99万元的降价消息，也在一定程度上刺激了宁德时代的股价。此次Model 3降价的根源便是供应链的本地化，以及新装载宁德时代磷酸铁锂（LFP）电池。

25万元以下的Model 3将更受中国消费者欢迎，而2021年国产化的Model Y，也将带动宁德时代装机量的进一步上涨。

坚挺的车企朋友圈

特斯拉之外，戴姆勒、宝马、大众、通用、本田、丰田、沃尔沃、PSA等跨国巨头均为宁德时代的合作伙伴。

在最大的新能源汽车市场中国，本土车企更依赖宁德时代。2015年，工信部推出动力电池“白名单”，国内新能源车企只有采用“白名单”中企业的电池才能获得补贴，而进入“白名单”中的清一色都是国产动力电池企业。

借此，宁德时代飞速成长为全球最大的动力电池企业，其打造了包括上汽、广汽、吉利、东风、一汽、蔚来、威马等主流传统车企和新造车企在内的“国内车企朋友圈”。

2019年，包括华晨宝马、宇通客车、中通客车、厦门金旅、北汽、中车集团、吉利在内的各个车企，宁德时代电池的装机比例都在90%以上。

虽然工信部在2019年取消了“白名单”，但外资企业依旧很难撬动宁德时代的市场。动力电池应用分会研究部数据显示，2019年宁德时代在华的动力电池装机量为31.71GWh，分走了当年总装机量的半壁江山。

位居第二位的比亚迪占比仅为17.3%，第三名国轩高科的占比则是个位数。国内动力电池领域的马太效应越来越明显。

拥有庞大朋友圈的宁德时代，对单一客户的依赖程度正变得越来越低。但对于国内车企来说，想要进军新能源领域，宁德时代都是其绕不开的关键一环。有业内人士称，国内动力电池市场竞争不够充分，宁德时代独掌话语权与定价权，“国内车企都认他。”

目前，一汽、广汽、东风、吉利、上汽等多家车企采用与宁德时代成立合资公司的方式进行合作。其中，宁德时代在与一汽、吉利成立的合资公司中，占股51%，拥有控股权。

“合资后双方深度绑定，宁德时代掌握资源，决定如何分配供货，”乘联会秘书长崔东树曾对此评论道，“拥有控制权，也有稳定销路。”

于车企而言，与全球最大的动力电池企业合作，本身就是一种背书。最重要的是，宁德时代供货多年，其产品稳定性与成品率都有保障。

长远来看，国内车企也希望掌握动力电池这项核心技术，除了电池业务起家的比亚迪，长城、吉利等本土车企都试图研发自己的动力电池。

动力电池的技术、成本和效率，每一项都是传统车企自研之路上的“拦路虎”。“至少从现在来看，自己造电池是费心费力还不讨好，即便聘请外籍专家，也很难达到日韩水平，一致性和成品率都有较大差距，”一位新能源领域的技术人士表示，“国内主机厂还是比较重视匹配，而不是某一零部件的开发，所以大多数都和宁德时代成立合资公司了。”

加码产业链

保住已有客户外，宁德时代还在大力加码产业链上下游。

今年8月11日，宁德时代发布公告称，公司拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过190.67 亿元。

面对市场对其估值过高的质疑，宁德时代选择主动出击，试图通过此次投资，补足产业链上配套设施不完善、关键资源供应不足等短板，加强产业链合作及协同，提高资源利用效率。

宁德时代投资的首单便是其最大的设备供应商先导智能，后者是锂电设备龙头。9月14日，宁德时代以25亿元全额认购先导智能定增。发行完成后，宁德时代持有先导智能7.29%的股份，成为其第二大股东。或是受此消息利好，近一个月先导智能股价从45.1升至52.88（截至10月9日收盘价格）。

此前，宁德时代连续三年下滑的动力电池系统毛利率，也引发市场看衰。2017年，其毛利率为35.25%，同比下降9.59%。随后两年，该数字再次下滑1.15%和5.65%。今年上半年，主营业务动力电池系统的毛利率继续下降了2.38%。

对此，宁德时代解释称销售单价和单位成本变动对毛利率造成影响，公司将通过深度的产业链合作降低材料和设备成本。

投资先导智能，便是宁德时代“挽救毛利”的第一步。财报显示，从2017年至2019年，宁德时代的直接材料占营业成本的比重下降了2.4%。这背后，电池制造设备涨价或许是其营业成本上升的重要因素。

与宁德时代相反，2019年，先导智能锂电池设备的毛利率为39.46%，略微高于2017年和2019年。此次战略投资后，作为第二大股东的宁德时代，或许能进一步降低设备的采购成本，以提高毛利。

另一方面来讲，动力电池企业早期吃了新能源汽车补贴政策的红利，因而维持较高毛利率。随着补贴退坡、电池产能快速提升、竞争加剧、采购价格等影响，其毛利率开始下降。但这种下降更像是“回归常态”，即便按照27%左右的毛利率审视，也属于制造业中的较高水准。

实际上，不只宁德时代，国轩高科、力神等多家动力电池企业的毛利率普遍处于下滑状态。

布局企业之外，宁德时代还与四川政府达成合作，将在宜宾等地布局生产和研发基地，构建锂电全产业链体系。截至目前，宁德时代已在宜宾签约投资四川时代、时代吉利、天宜锂业三个锂电产业项目，在新能源汽车、先进储能、移动互联能源管理等领域展开合作。

对于手握重金的宁德时代来说，先导智能和宜宾只是其投资起点，未来其将进一步加强产业链上下游的布局。

结语

自2011年从新能源科技集团（ATL）动力电池分部独立出来，宁德时代用不到十年的时间超越松下、LG化学、三星SDI等日韩老牌企业，问鼎全球动力电池桂冠。

这个来自福建闽东小城的公司，在中国这片全球最大汽车市场中肆意生长。借着新能源的飞速发展、政策的扶持，得以从偏僻小镇走向世界，成长为千亿市值的独角兽企业。

新能源电动汽车的发展离不开电池，宁德时代的发展，也离不开行业蓬勃发展的大势。

而现在，政策东风再次刮向新能源汽车产业链。10月9日，国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》专门强调，要加大动力电池的开发创新。