丙氨酸冠军，华恒生物能否接连卫冕“生物制造”长跑赛

“科技成果转化”是中国过去40年科技体制改革中出现频率最高的关键词，华恒生物正是在改革风潮下，悄然无息地登陆了丙氨酸的世界舞台。

在建立初期，华恒生物就将目光瞄准了L-丙氨酸。L-丙氨酸是丙氨酸的一种镜像异构体，作为一种必要的生产原料，被广泛应用在制药、食品调味、清洁、造纸、纺织、水处理等等领域。

成熟的L-丙氨酸厌氧发酵制法是华恒生物驶向国际市场的发动机。拥有技术先发优势的华恒生物多年来规模持续扩大，已在合肥、秦皇岛、巴彦卓尔建立三处研发生产基地，并且冲刺IPO以补充增长所需资金缺口。

华恒生物位列丙氨酸制造国际冠军，其科创水准是否实至名归？鹏飞万里，华恒生物未来的市场空间究竟有多大？

发酵法鼻祖，丙氨酸世界龙头

华恒生物成立于2005年，于不久之后遇到了“贵人”，也是公司后来的首席科学家，张学礼。

张学礼是一名微生物和细胞科学系的教授，拥有诸多科研成果。张学礼所在研究所平均每四天产出一项发明专利，专利产业转化率高达33.3%，因此被誉为“亿元教授”。

华恒生物接手了张学礼的研究专利，完成L-丙氨酸制造的产学融合，利用工业生物技术与张学礼教授合作创建了厌氧发酵法制L-丙氨酸的“细胞工厂”。

华恒生物专注于丙氨酸细分市场15年，是国际上首个实现L-丙氨酸厌氧发酵产业化的企业。而张学礼之于华恒生物，就像袁隆平之于杂交水稻，其创造的先进技术为将来L-丙氨酸的万吨级生产线打下坚实基础，也为华恒生物的主营业务带来了改革性的变化。

L-丙氨酸是一种实用型极强的氨基酸工业产品，起初以传统化学合成工艺和酶法为主要制造方式。

相较于这两种制造工艺，厌氧发酵的生产环境简单，借助微生物代谢实现原料高效转化，拥有生产成本低、工艺步骤简单、生产过程环保等多项优势，但相较其他方法需要较强的提纯技术。

厌氧发酵法的成本优势主要体现在原材料和生产环境上。

厌氧发酵的主要原材料为葡萄糖、L-天冬氨酸等，2017至2019年华恒生物直接材料成本占主营业务成本比例均超六成，且上游市场供应充足，价格低廉，易于取得。同时厌氧发酵工艺简化了生产步骤，常温、常压、厌氧的环境条件也大幅减少了资源和能源消耗。

厌氧发酵法的产业运用为华恒生物节约了50%产品成本，具有更好的产品经济效益。

根据招股书披露，发酵法工艺下每生产一吨L-丙氨酸可减少0.5吨二氧化碳排放量，顺应了绿色低碳、可持续发展的理念，满足食品行业下游客户对原材料绿色生态标签要求，深受受国外市场青睐。华恒生物也凭借“发酵法L-丙氨酸”摘得工信部“制造业单项冠军产品”称号，成为了国内生物制造企业的标杆。

除了生产过程和产品环保性质的优势外，华恒生物的产品指标也十分过人。

华恒生物在L-丙氨酸行业内主要竞争对手包括丰原生化和烟台恒源。丰原生化采用类似的微生物发酵法生产技术，而烟台恒源采用的是酶法生产工艺。

华恒生物生产的L-丙氨酸的光学纯度高，因此产品的稳定性也略胜一筹。此外，华恒生物还规定L-丙氨酸产品中不得检测出其他氨基酸。相较其对标企业，华恒生物对产品纯度提出了更高的要求。

作为L-丙氨酸产业的“尖子生”，华恒生物的产品短期内难以被替代，原因有三。

首先，L-丙氨酸与其他氨基酸具有不同生物功能；其次L-丙氨酸在许多产业都具有产品应用优势，例如在制药行业，丙氨酸作为必须的制备材料，更换需要满足世界卫生组织的严苛审核条件；在食用调味剂行业，L-丙氨酸具有同时满足不含钠盐、不具有辛辣刺激性味道、未规定使用限量的品种等优势。

而L-丙氨酸的下游市场远远不止这些。在商用及工用洗涤剂领域，丙氨酸也大放异彩。经过层层筛选被应用于巴斯夫绿色螯合剂中MGDA的制备。

MGDA是绿色洗洁剂的必要成分，而公司生产的L-丙氨酸因其环保性质，是巴斯夫MGDA制造原料的不二选择。根据HIS Markit Ltd. 预测，MGDA市场需求以22%复合增长。其增长也将拉动市场对L-丙氨酸的需求。

凭借领先的厌氧发酵技术，华恒生物在国内外市场独占鳌头，前景广阔。

需求激增，丙氨酸扩产在即

随着L-丙氨酸广泛应用在日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域，近年来其市场需求保持着快速增长。

根据中国生物发酵产业协会数据显示，2019 年全球丙氨酸系列产品市场需求总计约 5 万吨。华恒生物2017年丙氨酸年产能就达到了2.65万吨，超过目前市场需求量的 50%。2017至2019年，华恒生物L-丙氨酸产销量不断升提高，截止 2019 年末达到了2.57万吨，占据了L-丙氨酸市场的半壁江山。

得益于L-丙氨酸的持续放量，2017-2019年华恒生物业绩稳步成长，其营收分别为38254.54万元、42084.67万元、49131.08万元，其归母净利分别为6489.45万元、7550.67万元、12637.83万元。营业收入和归母净利的年均复合增长率分别为13.2%、39.3%。

从招股书中可以观察到华恒生物存在一定的客户集中性风险。华恒生物的前五大客户于2017-2019年分别占主营业务收入的63.37%、72.44%、65.48%，其销售收入最高的客户，巴斯夫占比49.95%、54.39%、46.25%，尽管华恒生物对大客户的依赖程度已呈减弱趋势，仍显示出客户集中度高的特征。

值得一提的是，招股书中写道华恒生物的境外销售主要以美元定价结算。汇率走势为人民币对美元升值趋势，在汇率的大趋势下，汇兑损失现象时有发生。华恒生物2017至2019年营收中境外客户占比58.21%、62.17%、55.47%，其数额三年均超两亿元，且呈逐年上升趋势。汇兑损失这一问题也会影响公司的盈利水平。

作为L-丙氨酸制造的龙头，华恒生物于2012年吸引了第一大客户巴斯夫的目光，并和其建立起了长期稳定的合作关系。2013年华恒生物与巴斯夫签署照付不议《采购合同》，并在第一次修订后将合同期限延长至2018年。

但于2017年第三次修订协议中，双方协议将2019 年、2020 年照付不议发酵法 L-丙氨酸采购数量下降为零。与巴斯夫照付不议合同的取消对华恒生物来说无疑是少了一个有力的保障。

取消了照付不议协议，华恒生物还会存在一定的存货风险。据问询函记载，华恒生物2019年末库存商品较2018年末增加 1230.33 万元，主要是由巴斯夫2019年末减少订单采购数量所致。

而从营收方面看，2018年、2019年华恒生物对巴斯夫实际总销售量并未减少，且呈逐年上升趋势，分别为13987万吨和14112万吨。且在修订协议中约定了未来的价格体系和预计供货量，其中2020年至2022年的预计采购数量分别为1.3万吨、1.4万吨和1.5万吨。

为了满足逐年增长的市场需求，2019年华恒生物的丙氨酸系列产品的产能利用率上升至97%，几乎达到满负荷。根据中国发酵产业协会预计，未来5年丙氨酸产品全球需求量复合增长率约12%，华恒生物的业绩的增长将受到产能限制。华恒生物亟需扩产L-丙氨酸以满足主要客户的需求。

与此同时，除了L-丙氨酸外华恒生物的其他产品营收也具有增长趋势。尽管丙氨酸销售量增加，其2017至2019年占主营业务收入比例分别为99.62%、98.57%、86.79%，呈现逐年降低趋势。而其他产品营收快速增长，从2018年占主营业务0.34%增加到于2019年占比1.3%。在增产L-丙氨酸的同时开拓了新市场，华恒生物正在逐渐实现产品结构的优化。

双管齐下，新老产品齐开弓

华恒生物IPO上市将针对增产丙氨酸募资，并且开发新产品L-缬氨酸，以扩大公司市场。

根据招股书，华恒生物募集资金项目分别为交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目和丙氨酸5000吨的技改扩产项目。项目完成后，华恒生物将增产2万吨的丙氨酸和1万吨缬氨酸。

作为华恒生物的新产品，L-缬氨酸的生产是为顺应目前主营客户需求，亦或为另辟一番天地？

在技术方面，华恒生物作为“科技成果转化”的践行者，在生物制造的漫漫长路中获取了许多成功的生产经验，在类似产品的开发中拥有较大的技术产业化优势。

L-缬氨酸的研发途径与L-丙氨酸相似，都是通过厌氧发酵的形式，实现成本、环境、产品质量的多赢。其“菌株创制、智能发酵控制、产品分离纯化”的研究方式，可进行改进复制，运用到L-缬氨酸的研发生产中。

据问询函记载，华恒生物将L-缬氨酸研发委托给中国科学院天津工业生物技术研究所，其研发进度已经到了中试阶段，实现了车间小批量生产，产品的发酵含量可达到 80g/L 以上，具有较高的产业化应用价值，并预计将在 2023 年达产1万吨L-缬氨酸。

根据中国生物发酵产业协会数据显示，近年来全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势，全球需求量从 2016 年的 0.73 万吨增长到 2019 年的 3.25 万吨，年复合增长率高达65%。预计2020年至2023年，全球缬氨酸市场将以约24%的年复合增长率保持增长态势，市场前景较为广阔。

华恒生物同时也面临着竞争挑战。目前L-缬氨酸行业的两家主要生产企业，韩国希杰集团和梅花生物科技集团股份有限公司，共计市场占有率超过50%。

招股书中写道，华恒生物募资投产的1万吨L-缬氨酸，占2019年缬氨酸市场需求量30%，占2023年预期市场需求量20%，存在较大的市场竞争风险。未来，若L-缬氨酸行业竞争加剧或下游市场需求下降，将对华恒生物造成不利影响。

L-缬氨酸主要业务市场和华恒生物目前主营市场重合度较低，下游仍需拓张。在市场销售渠道方面，华恒生物现有客户主要分布在日化、医药及保健品和食品添加剂领域，而在L-缬氨酸所处的饲料行业，其销售渠道有待拓展。

因此华恒生物成立了子公司南阳沣益，专注拓展缬氨酸的相关市场，据招股书记载，南阳沣益目前已与部分国内大型畜牧企业开展了业务合作，为未来L-缬氨酸的产品销售铺路。

华恒生物是当之无愧的丙氨酸龙头企业，在未来的氨基酸市场中，华恒生物将结合深入研发新老产品，以出色的微生物制造工艺持续其输出，扩大氨基酸产品的版图。