睿创微纳流通股将增加319%，深创投、信熹资本解禁赚超6倍

睿创微纳主营产品是非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。红外成像类产品主要用于军用及民用领域，其中军用领域应用包括夜视观瞄、精确制导、光电载荷等，民用领域应用包括安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温等。

红外成像行业准入门槛较高，目前全球范围内可提供非制冷红外探测器的公司屈指可数，睿创微纳填补了我国在该领域的技术空白，是国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量产的公司之一。

鉴于科创成色十足。睿创微纳上市前已吸引了深创投、信熹资本、青岛老城区投资等投资机构入股。

睿创微纳发行价为20.00元/股，上市首日报收50.20元/股，涨幅达151%。2020年7月2日，其股价达到56.62元/股，是今年2月份以来的最高值。

2020年7月22日是睿创微纳科创板上市满一周年之时，睿创微纳将有一批早期创投基金的限售股解禁。创投基金将有多少股份解禁？一级市场投资者们的成本和收益如何？

流通股将增加3.19倍

睿创微纳流通股数量为5,460万股，占总股本比例仅12.27%。非流动股数量高达 39,040万股。

2020年7月22日以后，睿创微纳第一批解禁的的限售股份有17,415.33万股，占非流通股的44.61%，占其总股本的39.14%，是流通股数量的3.19倍。创投基金将解禁6,551万股。

到2021年，睿创微纳将解禁2,500万限售股，占非流通股本总额的6.40%。这部分限售股由华控湖北、深创投、潍坊高精尖、华控科工、南靖互兴、国投创合持有。

上市满三年后，控股股东可以开始减持首发前股份。此时睿创微纳有18,888万股限售股份解禁，占非流通股的48.38%，来自中合全联、合建新源、烟台深源以及方新强等5名自然人股东。

一市场机构将获超5倍回报

今年7月22日，睿创微纳第一批解禁的限售股股东是12家投资公司、睿知1号员工持股计划股东和郭延春等8名自然人。

从投资时间看，大部分投资公司在2018年4月加入，2018年1月睿创微纳推出了VGA面阵非制冷太赫兹成像机芯，太赫兹成像探测技术不同于红外热成像技术，是睿创微纳重大技术突破。2018年5月睿创微纳发布12微米1280×1024百万级像素数字输出红外 MEMS芯片。安吉鼎丰在2018年7月加入，系上海标润向安吉鼎丰转让所持股份。信熹投资、上海标润、烟台赫几均在2016年6月睿创微纳整体变更为股份有限公司之前加入。

其中，深创投持股数量最多，是睿创微纳第四大股东，本次将解禁1,169万股，成本为9.2元/股。深创投持股10%以上的股东分别有深圳市人民政府国有资产监督管理委员会、深圳市星河房地产开发有限公司、深圳市远致投资有限公司和上海大众公用事业（集团）股份有限公司，此外，中兴通讯股份有限公司也在其前十大股东之列。

远致投资归属于深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，星河房地产开发系星河控股集团（实际控制人：黄楚龙）子公司，大众公用（600635）有中央汇金公司背景。

深创投也是中导光电 (839092)、德蓝股份 (837044) 、金联星 (836091) 等公司的前十大股东之一。

信熹投资成本股价最低，为2.6元/股，本次将解禁935.06万股。信熹投资管理人为信熹资本，信熹资本首席合伙人兰有金，是上海北外滩金融研究院执行院长。信熹资本还通过旗下上海熹煊投资合伙企业（有限合伙）投资了中核新能源投资有限公司。

青岛中普本次将解禁584.53万股，成本为8.6元/股，其管理人为青岛老城区投资管理有限公司，青岛老城区的法人张朝晖曾任北京度工投资控股有限公司总经理。北京度工恰恰是青岛中普的两大股东之一——青岛街里投资合伙企业（有限合伙）的管理人。

综合各家成本股价来看，12家投资公司成本股价最高为9.2元，最低为2.6元，大部分股东成本股价为8.6元。睿创微纳目前股价约为57元。可见，12家投资公司均取得了6倍以上的回报，信熹资本回报甚至超过20倍。

对比行业龙头估值较高

根据睿创微纳的招股说明书，其国内同行业可比公司主要是高德红外(002414)、大立科技(002214)两家，国外同行业可比公司是FLIR Systems Inc（纳斯达克上市，FLIR），目前在全球红外市场占有率第一。

此外，A股市场上久之洋 (300516)其主营业务也是红外热成像设备，因此选为可比公司。2019年航天长峰 (600855)电子信息产业新签合同额突破3亿元大关，成功将红外成像设备成功推向市场，因此也将其选为可比公司。

对比毛利率来看，睿创微纳毛利率达到50.42%，在同行中仅次于大立科技和FLIR，具有良好的成长性。

相较高德红外，睿创微纳营业收入、净利润分别约为高德红外的42%和91%，可见睿创微纳营业规模远低于高德红外，两者净利润规模却不向上下。结合睿创微纳估值仅高德红外的53%，认为前者估值未能体现盈利能力带来的溢价，存在低估可能。

相较大立科技，睿创微纳营业收入、净利润、市值均略高于大立科技，分别是其1.29倍、1.47倍、1.94倍，睿创微纳市值存在一定高估可能。

相较久之洋，因为睿创微纳各指标均领先久之洋，尤其久之洋毛利率在所列公司中最低，因此认为睿创微纳市值高出久之洋存在合理性。不过鉴于前者营业收入仅后者1.2倍，市值却高出后者3.6倍，说明睿创微纳估值存在过高可能。

相较FLIR，睿创微纳营业收入、净利润约为FLIR的5%-15%，且毛利率稍低，市值却接近其67%，相对估值过高。由于睿创微纳流通股所占比例较小，供给不足是其估值偏高的重要因素。

今年7月22日，睿创微纳17,415.33万股限售股解禁后，睿创微纳流通股数量将会大幅提升，供求关系也将随之改变。

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