刘润对话香帅：金融危机开始了吗？我们该如何应对？未来的机会在哪？

编者按：随着新冠疫情在全球的扩散，金融市场动荡不断，各大企业都直接或者间接的受到了疫情的影响，很多人说：金融危机来了。但是金融危机真的来了吗？未来的机会在哪？希望这篇文章可以给你思考。

文章转载自刘润，经亿欧编辑发布，供业内人士参考。

前几天，我和香帅老师通了一次电话。香帅老师，是我特别敬佩的人。她本名唐涯，笔名香帅无花，亦称“香帅”，取自古龙小说《楚留香》中盗帅夜留香和妙僧无花。

她是著名的金融学者，曾任北京大学光华管理学院金融系副教授、博士生导师，是香帅数字金融工作室创始人。这次通话，我请教了她很多问题：

全球有没有进入金融危机？

遭遇疫情，为什么中国股市疯涨，美国股市却暴跌？

在现在的大环境下，我们该如何应对？

未来的机会在哪里？

房地产的政策走向如何？

怎么看待直升机撒钱？

需要购置避险资产吗？

听完香帅老师的回答，醍醐灌顶。话不多说，现在，我就把这次对话的内容，分享给你。

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全球有没有进入金融危机？

我问香帅老师的第一个问题，也是大家最近比较关心的问题：

现在，全球有没有进入金融危机？

香帅老师说，截至目前，全球还没有进入金融危机。

你可以把它称之为金融震荡，或者金融海啸，但还没有到金融危机的程度。

判断有没有进入金融危机，是有客观标准的。

按照现在全球通用的看法，如果下面这4条标准全部符合，那么金融危机就到来了：

1、多种资产的价格大幅下降。

一般来说，短期内下降20%、30%，才算是大幅。

上个月，美股经历4次熔断，全球主要股市的资产跌幅已经超过20%，发生大幅下降。

第一条标准，符合。

2、市面要出现恐慌情绪。

上个月，全球市场的恐慌指数VIX也飙升到2008年以来的最高水平。

全网都是熔断的消息和段子，据说连买菜大妈都在讨论桥水基金挤兑的事情，市场恐慌是明显的。

第二条标准，也符合。

3、大的企业和商业机构破产。

大的企业和商业机构破产，目前有一点点苗头。

比如像航空公司，最近有清盘迹象，但是都还没有发生。

最近美国最大院线AMC拟提破产，是一个值得警惕的信号。

但总体上，第三条标准，不符合。

4、大的金融机构破产。

在经济运行以信贷为基础的社会里，大的金融机构，是经济网络的枢纽节点。

这样的机构一旦破产，很容易形成火烧连营的局面，导致更大的危机。

这也是为什么一定要救金融机构，不能让他们破产的原因。

截止目前，还没有大的金融机构破产。

第四条标准，不符合。

所以，现在还没有到金融危机的程度。

前两个现象发生，基本上可以判断是发生了剧烈的金融震荡。

更严格地说，是发生了流动性危机。

那目前来看，有没有可能发生真正的金融危机呢？

香帅老师说，有一定的概率。

基金遭遇赎回，航空公司有了清盘迹象等，这都是金融危机的一点点苗头。

再加上全球疫情一天比一天严重，目前为止还没有看到拐点，到底会产生多大的影响现在还无法判断。

所以，现在各国所做的一切措施，都是在严防死守，扑灭金融危机的苗头。

防止一点点火星，蔓延成山林大火。

这也是为什么美联储以及各国央行，这么着急地要“救市”。

他们急切地通过财政刺激、货币刺激，向市场注入流动性，就是为了避免大的金融机构破产，引起更大的连锁反应，导致多米诺骨牌倒塌，引发真正的金融危机。

金融危机一旦发生，进一步演变、扩散，就有可能发生经济危机。

大面积的失业、破产，以及通货膨胀，是经济危机的典型症状。

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遭遇疫情，为什么中国股市疯涨，美国股市却暴跌？

前几个月，中国刚刚开始遭遇疫情时，反而股市在疯涨。

而后来美国开始遭遇疫情时，股市却暴跌。这是为什么呢？

网上有人说，是因为中国封城，大家隔离在家没事干，都去炒股了，进入的人多了，股市就涨了。

真的是这样吗？

香帅老师说，其实完全不是这样。

金融资产是绝对的预期性资产。

短期看情绪，中期看政策，长期看增长。

在中短期，比如6个月到一年左右的时间段，大家对政策的预期是最强的。

今年是2020年，是我们要实现小康的一年，是经济要比2010年翻番的一年。

从党和国家的政策目标上来讲，这是很大的政治任务。

但是，在19年年底的时候，我们国家的经济是很疲软的。

那么要实现经济增长的政治任务，大家就会觉得，今年的财政和货币政策一定会放得比较宽松。

在宽松的政策之下，金融资产的价格就会上涨。

所以，从今年年初起，股市就开始上涨。

后来中国开始遭遇疫情，大家都预测到了，我们的经济肯定会遭受重击。

当时疫情只在中国爆发，大家还没有考虑到疫情对全球的影响。

在经济遭受重击的情况下，政策会怎么应对呢？

政策力度一定会加强。

所以，当时股市疯涨，一方面反应的是大家对疫后重建政策力度加强的预期。

这是政策面。

另一方面，是情绪面。

看到股市疯涨，人们的心理是，股票越疯涨，我就越要买，生怕赶不上这趟车。

这种情绪也导致了短期内股票的暴涨。

那美国股市的情况呢？

过去10年，中国的经济增长是翻番的。

但是，中国的股市却没有翻番。

A股的估值是比较低的。

而美国恰恰相反。

在过去10年，美国经历了历史上最长的一个牛市。

到19年年底的时候，美国股市的估值其实已经偏高。

大家预期这种增长不可持续。

所以当美国遭遇疫情，股市下跌，一方面是在纠偏。

再加上大家对政策的预期也没有那么强烈，以及短期内的情绪影响，发生流动性危机，导致股市暴跌。

但是在美联储不断出狠招大招，比如无限量QE，之后美国资本市场又有起色。

但是市场价格要彻底稳住，最后还是只能等到疫情基本稳定。

所以跟我们一样，美国的股市也有基本面和情绪面。

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在现在的大环境下，我们该如何应对？

在现在的大环境下，作为企业，作为个人，我们该如何应对呢？

香帅老师说，关于疫情，我们目前还知之甚少，疫苗也遥遥无期，传染度到底是多少，现在也不能准确判断。

在新冠病毒面前，我们应该充分认识到，人类社会其实是很脆弱的，我们绝对不能傲慢和自大。

接下来我们依然要面对巨大的不确定性。

等到全球疫情到达拐点，金融市场的不确定性就会相对减小，这个时候就可以开始估算，疫情到底会带来多大的经济冲击。

但不管还需要多长时间，最终，疫情总会过去。

对于企业和个人来说，在今天的市场大环境下，最重要的，就是要保卫自己的现金流。

留好余粮。

如果未来要面对三个月的经济衰退，你留好一年的余粮，就还有9个月的子弹进入经济恢复的快跑期。

香帅老师的团队测算，在二季度，虽然海外疫情严重，海外需求大大减少。

但是，相比于一季度，中国二季度的经济仍会有较大程度的反弹。

另外，两会是一个非常重要的时间节点。

两会之后，国家可能会出台更大力度的财政政策和货币政策，来刺激消费和投资。

如果疫情能在上半年达到拐点之后，在三四季度，海外需求可能会慢慢恢复。

所以，三四季度相比于二季度，经济又会有更大程度的反弹。

当然，不同行业所面临的情况是不一样的，餐饮、旅游这样的行业，在二三季度可能也很难全部恢复。

但是对于大部分行业，现在就要开始逆势准备了。

留好余粮，二三季度是发力期。

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未来的机会在哪里？

香帅老师的团队做过一个测算，如果3月份的恢复量是50%-80%，那么今年一季度的GDP可能要同比下降30%。

以目前的情况来看，因为全球疫情，二季度的经济也不能完全恢复。

想要在后面的三个季度，把一季度落下的补回来，不容乐观。

但是，香帅老师说，情况其实也没有那么悲观。

为什么？

我们要关注一个特别重要的指标：核心CPI。

这个指标通常被用来判断，经济还能不能刺激得起来。

如果核心CPI高于2，就意味着，经济增长率基本上符合潜在的经济增速。

而中国的核心CPI，2月份是1，1月份也只有1.5，去年一年都低于2。

这也就是说，中国现在的经济增速，其实是低于潜在经济增速的。

潜在的经济增速根本没有被发挥出来，那么货币和财政政策就有很大的空间，经济是能够被刺激起来的。

而美国的核心CPI是2.4，已经处在一个相对充分的增长空间里，再刺激就不一定是好事了。

所以，情况还是相对乐观的。

那具体来说，新的机会在哪里呢？

会不会是最近大家一直在说的新基建？

香帅老师说，新基建其实是一个伪命题。

从长期来说，新基建肯定是要做的，但是，远水解不了近渴。

基建的周期太长，拉动力度不够，而且，还有很多新基建项目其实还停留在概念上，比如智慧城市。

目前关于新基建的媒体报道很多，说新基建拨了多少万亿，但其实，现在报出来的这些数字，基本上都已经列在了各省的财政支出里，并不是增量。

但好消息是，现在发改委已经在批各省的新基建项目了。

所以总结来看，中国的基建会一直做，但也不完全是“新”基建，比如会修一些新的高铁，在现在的基建上，不断查漏补缺。

此外，像5G这些“新型基建”，不应该是政府支出，要更多依靠市场投资。

如果新基建是一个伪命题，那接下来更大的政策刺激，会在哪呢？

香帅老师说，一定是全方位的。

今年的1、2月，PMI（采购经理人指数，这代表着市场的信心指数）从50直接掉到了30多。

也就是说，大家的投资意愿降低到冰点，这是几十年都没有发生过的事情。

所以，财政、货币、经济管理政策，一个也不能少，每个方向上都要发力。

在货币政策上，政府可能会采取各种方法对市场进行流动性支持，包括降息、降准、定向降准，小微企业的补贴、贷款补贴、补息等等，货币政策方面会比较没有保留。

在财政政策上，肯定也会加大基础设施的投资。

在经济管理政策上，比如税收、安防，环保等等方面，都会做一些放松，降低企业的交易成本，营造更好的环境，给企业输血，让企业能够活下去。

另外一个方面，就是大家非常期待的房地产。

前两年，因为担心房地产投机性过高，所以政府坚持房住不炒的政策。

但是，房地产对经济的拉动是最快的。

在现在的情况之下，政府可能会在房地产的口径上，比如贷款的力度，贷款的限度，贷款的额度，做一些政策调整。

那除了这些，房地产方面还可能做什么调整呢？

比如现在很多学者在讨论的二次房改。

一方面坚持房住不炒，商业房的价格不要太高，另外一方面，把流动人口市民化，比如给农民工提供安居房，给高端人才提供人才房等。

那这些政策什么时候会有迹象出来？

香帅老师说，有两个很重要的时间节点，一个是中国的两会，一个是海外疫情的拐点。

但是，到那个时候你再布局就已经晚了。

聪明的企业家其实现在就开始布局了。

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怎么看待直升机撒钱？

现在一些国家开始给民众发钱或者发购物券，这个行为在中国可行吗？

香帅老师说，其实现在已经在做了，江西、湖北、南京政府现在都在发消费券。

有人问，为什么不直接给每个人发钱呢？

一是因为确实经济体量太大，你给一个1000万人口的国家发钱，和一个14亿人口的国家发钱，根本不是一个概念。

二是因为这些年中国的人口流动太大，组织效率也很难保证这笔钱能够发给真正的贫困人口。

现在最好的政策就是直升机撒钱，因为受疫情冲击最大的就是低收入人群，这一部分民生必须要保障。

消费券不一定是理论上的最优，但可能是现实中会采取的措施。

发消费券如果能根据不同城市、区域、行业做更精细投放，比如说更有消费弹性的行业，可能杠杆效应更大。

所以，这个措施国家肯定会做，但是规模有多大，现在还不能预计。

我们在消费上的损失是以万亿为规模的，所以现在这种几十万上百亿的消费券，应该只是象征意义。

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怎么看待避险资产？

很多美国人没有储蓄习惯，据说，遇到疫情之后，一些美国人连400美金都掏不出来。

而中国人相对是有一点储蓄习惯的。

所以，从个人资产的角度来看，是不是储蓄是一种更好的理财方式呢？

香帅老师说，这跟每个国家的国情相关。

美国整体的福利、养老保障系统比较好，大家的忧患意识就没有那么强烈。

他们已经富了几百年了，但是反观咱们中国，很多70后、80后都有贫穷印记，这可能需要几代人才能慢慢改过来。

再加上东亚民族本来就比较保守，储蓄率很高。

这也是我对中国经济恢复相对比较乐观的一个原因。

储蓄率更高，应对突发情况的能力就会更强，所以经济停摆一两个月，我们能够承受得起。

当然，经过这次疫情，大家也都会重新思考，如果我们注定要面对一个不确定性更大的世界，那么保持低储蓄率的方法，是不是最理想的？丁吃卯粮真的更好吗？

在历史来临之前，没有人知道历史的答案究竟是什么。

这么多年我们一直觉得美国的就是好的，但是回头再来想，他们的方法就一定对吗？

不一定。

这一次就能看出来，高储蓄率在关键时刻，尤其在动荡时刻还是非常重要的。

那面对一个不确定性更大的世界，我们需不需要购置一些避险资产？

香帅老师说，现在，全球都进入了一个比较大的动荡期。

英国脱欧，地缘政治，比如俄罗斯和沙特达，美国跟伊拉克，然后中美贸易摩擦，高杠杆率风险……

面对一个不确定性更大的世界，中期来看，我个人比较看好黄金。

为什么？

在1971年以后，美国成为全球霸主，美金取代黄金成为世界货币。

美金能够成为世界货币，是因为美国的信用支持。

但是，这些年多极化的世界越来越清晰，中国强势崛起，中美贸易摩擦又太重，相对来讲，挑战了美国作为世界唯一霸权的地位（不是说挑战了美国的霸权地位）。

这就导致，美元作为世界货币的基础，遭到了一些裂缝和挑战。

但是，现在除了美元之外，也没有其他的货币能充当世界货币。

新的世界体系没有形成，而原来的世界体系又遭到了一些动摇。

这个时候，夹在两个板块之间的黄金，就有可能会起到一些缓冲作用。

未来的三到五年，全球可能会进入一个大国博弈，利率波动性加大，资产价格波动性加大，风险加大的阶段。

这个时候大家就会寻求一些更加安全的避险资产，黄金可能就是其中一个。

所以，从中期来看，我个人比较看好黄金。

最后的话

面对现在全球的局势，可能大家会觉得比较悲观。

但是，悲观还是乐观，其实只是一种个人选择。

你可以选择悲观。

很多人都担心，未来会不会逆全球化？会不民粹主义高涨？会不会回到1918？甚至回到1945？

但我的看法是，不会。

我选择站在乐观的这一边。

虽然在过去的一段时间，出现了一些逆全球化、民粹主义的风，全球有那么一点裂痕。

但是，这次疫情告诉我们，不管你属于什么种族，什么肤色，什么国界，什么社会制度，人类就是一个命运共同体。

我们相当于进入了第3次世界大战，但我们的对手不是彼此，而是一个共同的敌人：病毒。

这一次其实是个很好的机会，面对疫情，虽然大家一开始有很多分歧，但是慢慢会联合起来，回到更加深入的商业合作中去。

所以，逆全球化这件事情会被纠偏。

全球化不但不会逆行，反而还会加速。

疫情之后，经济可能会有一次衰退，但是在不久的将来，会进入相对更好的阶段。

当然，我选择站在乐观的这一边，有可能是错的。

历史从来都没有一个确定的答案。

一生之中我们都在做选择，上坡或者下坡，乐观或者悲观。

但是，如果一定要跌倒，我们不防选择跌倒在，上坡的路上。

不论是幸运还是不幸，我们遇到了2020，这个庚子变局的时代。

希望我们都能心存慈悲，怀抱希望，努力行动，谨慎决策。