从估值模型看，疫情之下暴涨的Zoom是泡沫，还是未来趋势？

编者按：本文系投稿稿件，作者小马和阿呆，来源微信公众号：小马估值， 版权归原出处所有。

2019年4月，Zoom向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书，称最多融资一亿美元。Zoom开盘报65美元，与每股36美元的IPO发行价相比飙涨近81%。次日收盘，Zoom报62美元，较发行价大涨72.22%，市值达到159亿美元。

而今，受到此次疫情影响，Zoom的股价逆势大涨，该公司股价在去年底以 61 美元触底，自那时起累计到3月5日最高点的124美元，已经上涨了 70%。

Webex公司介绍

提起Zoom，有一家公司不得不提，就是Webex，不仅因为它算得上是在线远程会议的鼻祖，也是因为Zoom的创始人就是从Webex出来的。

Webex和Zoom的诞生都有抓住了特定的历史机遇，21世纪的第一个十年属于 Webex，Webex 由华人企业家朱敏和印度人苏布拉创立于 1996 年，2000 年 7 月在美国纳斯达克上市，它幸运地赶上了 90 年代末 21 世纪初美国企业全球化的浪潮，并在911之后达到巅峰。

911事件和20世纪初的经济衰退带来为远程会议带来了Webex带来了重要的发展机遇。作为网络视频会议的开路先锋，2003 年Webex曾被福布斯评为五年中成长最快的 25 家 IT 公司之一，并被列入「能够改变世界未来的十只股票」。2007 年，思科以 23% 的溢价完成对 Webex 的收购，总金额高达 32 亿美元。在那时，Webex 市场占有率为 64%，月活客户超过 3500 万，收入约 3.8 亿美金。

Webex一度因为差异化的产品定位、稳定的数据传输能力统治市场，但逐渐被诟病价格昂贵和使用笨拙。硬件不好的条件下Webex用户体验不佳。

这为新兴厂商Zoom带来机会， Zoom 作为云会议领域的后来者，则迅速赶上并逐渐成为领导者，2018 年 Zoom 击败 Webex、 微软等竞争对手，被 Gartner 评为最好的视频会议提供商。

而我们今天要讲的Zoom的创始人，一开始就是在Webex工作的。

Zoom创始人

ZooM创始人Eric Yuan袁征最初工作于传统视频会议提供商WebEX，是其创始工程师之一，最终担任公司副总。2007年WebEX被思科（Cisco）以32亿美元的价格收购，Eric也成为了思科的副总。

Webex 被思科收购后，袁征进入思科的协作部门担任工程副总裁。由于他在产品移动端的建议不被采纳，袁征选择离开，创办Zoom 。他对记者说:“理论上讲我们花了十几年时间和心血做 WebEx，客户应该比较开心，但实际上在 2011 年，每次去拜访客户，都发现没有一名客户是开心的。当我们注意到这个问题的时候才意识到，当初开发业务的时候我们只关注自己，没有切实去了解客户的想法。当我们了解了客户的想法，新的问题就出现了，而新的问题需要用新的方案去解决。但当时的 Cisco 并不需要新的业务，所以我就打算组建团队自己做。”

一个月后，Zoom 成立了。支撑它的是慕课 MOOC 在全球的兴起，抓住了 PC 互联网向移动互联网切换的历史机遇。基于 3G/4G 网络的移动互联网用户快速增长，针对这类设备的网络视频会议软件基本空白。而Zoom以产品思路出发，视频优先，使用便捷、部署灵活，扩展性好、价格优势显著，异军突起，成为市场的领导者。

后开，随着硅谷的朋友、李嘉诚、红杉资本等资本的进入，Zoom 也慢慢发展壮大起来。

公司业务和业务表现

Zoom视频通信(Zoom)成立于2011年，是一家视频沟通和协作企业。公司提供视频协作、聊天、会议室以及电话系统。

Zoom的客户包括个人用户和企业用户，根据注册用户付费价格的上升而提供额外的特性和功能。

由于公司的年报/第四季度的报告还没有公布，我们先从19年的三季度报告一窥究竟。

从收入层面上，Zoom展现出了非常强劲的增长，要知道上述图片还没有反映出疫情之后带来的突飞猛进。那么作为一家新兴公司，Zoom凭借哪些优势替代了老牌的cisco、webex、skype这些前辈呢？

核心产品

1.Zoom Meetings

Zoom的第一个旗舰产品是视频会议Zoom Meetings,是它的会议解决方案。Zoom Meeting将高清视频和语音以及其他功能（如聊天和屏幕共享）结合在一起，产品方便易用。Zoom与其他产品的差异在于其产品设计简单，易用性和视频优先的架构。

此外，但值得注意一点是，Zoom并会议中非所有人视频和通信效果都是都是一致的。Zoom Meeting会根据每个参与者的网络情况，针对其设备进行了优化，因为一旦有一个人网络连接不佳，这可能导致所有人通信质量受损。参会者可以通过手机APP，Zoom.com甚至是直接拨号加入会议。

Zoom还提供外部集成服务，它将Zoom Meeting集成到包括Salesforce，Microsoft和Slack等公司的产品上，Salesforce，Slack和Google和Microsoft生产力套件的集成对于不仅可以提高用户数量，还可以提高外部使用者的用户体验。

Zoom Meeting的盈利模型如下图所示。

2.Zoom Phone

Zoom Phone在2018年秋季内测后后，2019年1月正式发布。Zoom Phone是基于云的PBX系统，将与RingCentral，8x8等思科和Avaya的本地PBX系统竞争。目前Zoom Phone还处于初期，但是Zoom Meeting视频会议解决方案有利于Zoom Phone的交叉销售。

3.Zoom Rooms

Zoom Rooms可以在为各类会议室提供高质量视频会议硬件。Zoom与一些硬件厂商合作，治理与开发易用的会议设备并降低成本。相较于传统的会议室数万美元的设备配置，使用Zoom的解决方案，只需要一台iPad和带有摄像头的电视再加上Zoom Room每月49美元的订阅费用

如果前面提到的Cisco、Webex、skype这些前辈想要跟Zoom来个同样的服务呢？根据JPM的预测，这将需要1 - 2亿美元，大概1 - 2年的发展才有希望复制一个Zoom。That would be totally rewriting the core routing and video processing core of their existing platforms, or deciding to start from scratch with a fresh rewrite using the new architecture. (这将完全重写他们现有平台的核心路由和视频处理核心，或者从头开始使用新的架构重新搭建。) 由此可见，Zoom在视频会议的领域保持了稳定的进入壁垒。

Zoom公司估值

我们根据投行研报和公司数据，搭建了DCF模型，随附是主要截图：

Income Statement

Balance Sheet

PP&E and Debt Schedule

Cash Flow Statement

Discounted Cash Flow

IPO发行价定价已经比较乐观，公司最近的上涨估值模型无法支撑，通过现金流算出来的股价只有30美元/股，无法与目前108美元/股的股价匹配；疫情期间的机遇是否能够长期维持，还需要更长时间来观测，毕竟20年前2个月已经完成了19年一整年的用户增长KPI，相信也并不全是泡沫了。

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