广汇物流：赢了对赌游戏，输了什么？丨亿欧读财报

2020年3月11日广汇物流公开披露年报，数据显示，截至2019年12月31日，公司总资产160.77亿元，归属上市公司股东的净资产64.68亿元，资产负债率57.94%，整体财务状况安全稳健。公司2019年实现营业总收入28.7亿，同比增长37.9%；归母净利润8.2亿，同比增长49.9%。

然而，在物流行业整体蒸蒸日上的背景下，这样的成绩似乎不算出彩。深挖这串数字，一场精彩的“对赌游戏”跃然纸上。

立足新疆，向“内”辐射

生活在新疆的人们将国内的其他城市统称为“内地”或“口里”。

据了解，广汇物流隶属于“新疆首富”孙广信掌控的广汇集团，主营业务大面积覆盖在能源、汽车以及房地产领域，值得注意的是，在能源与汽车双双登陆A股过后，房地产业却一直缺少合适的抓手寻求上岸。

2015年孙广信以彼时作价42亿元的旗下公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司，另外又配套募资14亿，借壳ST大洲兴业顺利完成上市计划，并从此摇身变为今天的广汇物流，主营物流园区投资、经营，及冷链物流项目，实现了新疆本土商贸物流暨供应链管理企业上市“零”的突破。

三年后，广汇物流迎来政策的春风。2018年新疆维吾尔自治区政府发布了《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的实施意见》，提出到2022年，新疆将初步建成“全程控温、标准规范、运行高效、安全绿色”的冷链物流服务体系，培育一批具有核心竞争力的冷链物流企业。

2018年9月，恒大集团宣布以144.90亿元购入广汇集团40.964%的股份，成为广汇集团的“二当家”。依托广汇、恒大两家世界 500 强企业在产业链中的重要地位及其掌握的大量客户资源，大力发展供应链金融，赋能相关产业链。

新疆地区是我国著名的“瓜果之乡”和五大牧区之一，拥有众多特色优质农副产品，并具有一定的市场品牌优势，在瞄准这一地域优势后，广汇物流展开新一轮的攻势。

2019年12月，广汇物流与新疆维吾尔自治区农业农村厅签订战略协议，双方将在疆内农产品供应链网络建设、疆外农产品销售渠道开拓、冷链物流基地建设、企业客户内购平台推广、新疆农产品黄页目录建设等方面展开合作，从而进一步打开新疆农产品市场。

相比之下，另一边的美居物流园形势却不容乐观。官网显示，广汇物流旗下的美居物流园是传统的以家具、建材及家居用品为主的大型综合性商贸物流企业。2019年新疆家居建材商贸流通行业仍处于低谷期，市场竞争激烈，本地家居建材市场趋于饱和，在消费升级背景下，行业格局出现分化，新业态凸显，亟需转型升级和创新商业模式。

2019年12月31日，广汇物流投资建设的乌鲁木齐汇领鲜北站综合物流基地项目正式开业运营，致力于成为“以冷链仓储和常温仓储为基础、以物流信息服务为纽带、以城市配送体系为延伸”的全链条智慧型冷链物流基地，为新疆优质特色农产品提供冷链仓储和冷链物流服务，构建线上线下一体化、市场资源集约化的区域型生鲜供应链平台。据了解，项目未来计划打通覆盖乌鲁木齐不低于200个小区的智慧社区运营体系，并逐步推进疆外大型社区、商业机构、连锁店、全国性电商渠道合作，开拓疆外市场。

豪气十足，房产托底

扎根新疆的企业，往往从骨子里多少透露着些许的“霸气”。

实际上，早在一个多月前广汇物流就已经做出业绩预告，并明确指出因公司阶段性开展的房地产项目在本期实现营业收入及净利润较上年同期有较大幅度增长。

广汇物流随后公布的分红方案似乎更加抢眼，现金分红占归属净利润的73％。此前其公告已作出承诺，未来三年公司以现金方式分配的利润不会低于当年归母净利润的30％。如此看来广汇物流的确没有食言，但另一方面，如此“豪”的手笔背后，也不免令人担忧广汇物流是否留好了足够的“干粮”熬过2020年的市场寒冬？

尽管自广汇物流于2016年重组上市以来，直至今年，业绩已实现连续4年大幅增长，但从利润的构成来看，仍然不可掉以轻心。

实际上，从上市伊始，交易双方便开始玩起来一场有趣的“对赌游戏”。

据了解，这场游戏的规则是：在2016年至2018年，亚中物流实现的归属于母公司扣除非经常性损益后净利润（简称扣非净利润）合计不低于10.80亿元。要知道，亚中物流的主营业务一直较为传统单一，聚焦于物流园区投资及冷链物流两方面，营收波动较大，2013年至2015年，亚中物流的扣非净利润分别为2.34亿元、2.83亿元、2.60亿元。

看似孙广信的这场赌局并没有多大的胜算，但随后通过其神奇的“运作才能”，将从“大哥”那里抢来的一块地产肥肉分给了“小弟”。数据显示，2016年至2018年，亚中物流实现的扣非净利润2.79亿元、3.74亿元、5.50亿元，承诺完成率达到“三百”：116.26%、109.91%、110%。

另一方面，此次调整乍一看或许让人产生广汇将“改弦更章”，涉足物流领域，但实际上从此后四年的财报深究，它的第一大主营业务仍然是房地产，第二大主业则是物业租赁。由于现阶段后者的核心资产仅聚焦在美居物流园单个项目上，还不足以撑起整个公司的营收，因此才决定从广汇地产手中分来一杯羹给了广汇物流。

这也一度受到市场诟病，认为广汇这是“自己挖坑自己跳”，难免会有同业竞争的尴尬局面发生，让自己手下的两员大将起了“内讧”。

从这一次的财报数据来看，这个内部纠纷仍然未能化解。虽然广汇物流一再对外宣称其地产业务是“暂时性业务”，冷链物流才是其苦苦酝酿的主旋律，但是无可争议的是，这部分收入在上市后始终无法作为公司高利润的顶梁柱，还得靠地产业务来帮忙。

其实，这一点在早些时候也引起了监管层的注意，2018年由于广汇物流旗下子公司四川广汇蜀信实业有限公司的关联交易问题，上交所发出问询函要求说明其中详细的资金往来，并说明公司本次向关联方收购四家房地产公司的原因和合理性。而在此之后，广汇物流也急忙选择“避风头”，表明未来将不再新增住宅、商业地产类地产开发项目。

调整步伐，回归主线

“物流不涨，天理不容”。

2020年一场突如其来的疫情让大多行业陷入泥沼，包含物流在内的少数“幸存者”迎来难得的爆发时机。市场预期随即呈向上趋势，在短期内已经固化的网络消费习惯无法更改，加上物资需求旺盛，快递小哥成为疫情期间“最繁忙的人”。

就在本月初，排除“最后一百米”的屏障过后，快递也完全回复先前送至家中的常态，肥宅在家中的人们与各类电商的互动更加肆无忌惮。

据《淘宝经济暖报》显示，来疫情倒逼大量厂家上线卖货，且销量不菲，2月以来，每天有超过三万人在淘宝开新店，厂商直接上淘宝直播卖货的同比增长50%。

3月6日国家邮政局也公开向行业传来喜讯：预计3月快递业务量将超52亿件，行业发展将基本恢复至疫情前的水平。

广汇物流也随即采取行动，其下属广汇商管公司第一时间推出了网络线上“云逛街”方案，开辟线上销售绿色航道，催生“无接触”消费。与此同时，广汇商管公司营销策划团队将货品进一步融入到短视频、VR等新兴社交场景，搭配现有的“云逛街”作战模式，形成“网红带货”“明星种草”的营销模式。然而，一系列补救措施多少有“蹭热点”的嫌疑，对于主营业务的成效还是未知数。

众所周知，快递行业类似于沃尔玛的大卖场逻辑，谁的周转速度快、成本控制低，便能在这一行占据一席之地，但要想做到这些必须建立在大规模高流量的基础上。在天花板逐渐下压、增量市场收缩不见、巨头显现夺人眼球的现阶段，这些玩家交出的利润成绩单都是清一色的“一路高歌”，但细究藏在背后的毛利、净利率，就未必同样享有足够的竞争力。

基于上述分析，显然，近年来广汇物流“阶段性开展”的房地产业务已经稳居主营业务第一，并且出现盖过物流主业的势头，虽然坐拥区位辐射优势和品牌优势，但从目前来看，该项业务相比房地产板块的成绩而言较为平淡。

新疆作为国家向西开放的重要窗口，与周边各国初步形成了国际运输网络，为冷链物流行业的快速发展打下了良好的市场基础，如何在治愈“硬伤”后，利用这把“长矛”杀出一条进击路实现突围，是接下来广汇物流需要思考的。

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