华盖资本鹿炳辉：虽千万人，吾往矣丨2019投资人影像

文|前哨

责编|京京

「在KKR是给别人打工；等到一定阶段之后，我就开始想创业，打了十年工，一直想干点自己喜欢的事。」多年过去，鹿炳辉一直忘不了这种焦虑。

2012年，鹿炳辉离开KKR中国团队，联合他的北大同学许小林一起创办了华盖资本。对于他而言，离开KKR多少有点“虽千万人，吾往矣”的意思。

从做具体业务到思考方向，从职业转到事业，这是一个很大的转变。当然，也有更多的困难和挑战。在原来的机构，鹿炳辉主要负责投资业务，他的工作就是把项目投好，钱不用担心。

但现在他的角色变了，作为基金管理者之一，他不仅要负责投资，还要管理整个基金，包括募资，团队管理、投后、LP关系，他都要亲力亲为。

在鹿炳辉眼里，做投资一定要放下面子。房产中介每天早上都会把员工拉出来，在大街上跳舞、喊口号，「他们不是在给自己打鸡血，而是要把自尊心打掉。把自己的面子放下来，才能够把事情做成，募资其实也是一样的道理，你不把面子拉下来，能拿到钱吗？ 」

而钱，是他面临的首要问题。对于基金来讲，资金充足是一个长期课题。即使是像红杉、IDG这样的一线基金，也同样面临着募资上的挑战，这是行业现状。

华盖资本开展业务近五年，资产管理规模超百亿，已在医疗健康、TMT消费、文化娱乐等投资领域硕果累累，投资项目超过100个，其中6家企业IPO，多家被上市公司并购，近20家启动上市流程，80%以上的项目获后续融资且有明确的退出渠道。

不久前，华盖完成第二期TMT基金的募集，总额在15亿人民币左右。

壹

对于基金来讲，“大钱”的主要来源是母基金、上市公司、政府、金融机构等。如今，创业、创新成为热门话题，项目层出不穷，政府引导基金、上市公司、国有资本等入场成为LP。

在鹿炳辉看来，对很多投资机构来说，大基金好募不好投。基金管理规模越大，更应该注重精细化分工，由不同的团队做不同的事。GP最重要的职责就是帮LP把钱保管好，同时还要尽可能投中那些高成长、高回报的项目。

但如果没有好项目，一切都是空谈，回报不可能完成。「焦虑是周期性的。当募资不顺时、开完投委会我就开始焦虑。说起来这事你还得干，不完全是为了自己做的。」鹿炳辉说。

在传统的GP、LP关系中，LP扮演机构的出资方，GP是机构的管理者，他们管着LP的钱去投资那些能提升估值或产生盈利的项目。

一般情况下，LP不会参与投决，他们更关心的是投资与回报。

此外，LP出资后不会参与到GP的日常管理中，所以这两者之间是一种相对“割裂”的关系。「我们的投资人非常多元化，不会影响基金的整体运营。某种程度上，LP虽然偶尔（情绪）波动可能会比较大，但他们的学习能力很强，他们赚钱、亏钱比GP更敏感，说白了这是他自己的钱。」

当然，这里也有一些原因导致“割裂”，其一是大多LP结构是机构化；其二是GP投资领域繁杂，需要极强专业性，LP想参与并没那么容易。

而在鹿炳辉看来，国内的人民币LP市场分为两类：一类是政府类型机构，包括国企，另外一类就是金融机构，但两方面的诉求又不太一样。

「政府有一些具体诉求；偏金融机构，保险公司、银行等往往偏保守，会有一些产业的诉求，对期限要求也会非常高，相对于刚刚起步的GP而言，去拿他们的钱确实存在一些困难。」

随着国内GDP增速放缓，VC行业也进入新旧转换期。投资端从消费互联网转向科技互联网，资金端也有所变化。据投中统计，2019年上半年VC/PE募集完成基金271只，同比下降51.69%，募集总规模544.38亿美元，同比下降近三成。

其实对于大部分中小基金而言，最大的挑战来自于同行业的竞争。

在一个行业里，真正好的项目凤毛麟角。好项目往往是一线基金抢完了，才轮到市场上的其他基金。不仅如此，投资圈的圈层化也越来越明显，一些机构之间正在形成更深层次的信任关系，并且这种关系还在不断强化，令圈子外的人很难插手。

贰

在华盖资本，鹿炳辉负责TMT团队，同时偏向看重金融服务、消费和供应链。尽管科技投资方向很多，但每一个方向都要求足够的专业性，并且每个人只能看一两个垂直的方向。

他最欣赏的一个投资打法是把一个行业做的相对精深。

VC行业的魔幻之处在于，投资人与创业者可以相互成就。「投资是一件“成王败寇”的事，做成了就是价值创造。对VC而言，投一百个项目，只要有一个成，给社会、给投资人带来了正能量，那么这个东西对我们来说就值得了。」鹿炳辉说。

对鹿炳辉而言，他还有一种更大的担忧：依赖对宏观趋势判断，华盖已经有很多提前布局和投资，而他所担忧的是自己可能对宏观趋势判断是正确的，却在对微观的节奏把握上出现问题。

创投圈可以说是焦虑症最严重的行业之一，在这个光鲜亮丽的圈子里，充满了不确定性，也充满了机遇。对于鹿炳辉来说，每季度开完内部投委会，他都会感到十分焦虑。「投完一个项目达不到预期，是最焦虑的事情，至少看一个星期的《新闻联播》幸福感才能回来。」

在投资行业有个形容“焦虑”特别流行的词叫 fomo （fear of missing out），翻译过来就是害怕错过。但是害怕错过意味着两点：第一是想控制不确定性，第二是什么都想要。

这也是投资机构里所有执行层的集体尴尬，自己看好的项目没法出手是经常的事，因为基金的风格，很大程度会受创始人或控制人的影响，他们的风格往往会映射到整个团队上。

但做投资，错过永远都是不可避免的主题。虽然行业永远都有新机会，但实际上每个阶段都有“阶段性的大机会”，如果错过了，就真的错过了。

正如熊晓鸽所说：VC是一个永远都在后悔的行业。

叁

鹿炳辉属于投资圈比较低调的投资人之一，不怎么抛头露面。如果把鹿炳辉与一排创业者放在一起，问里面谁是投资人，估计旁边人，都不一定能指出来是他。

不同人群的创业者，他们在选择和接受资本上也不一样，同时，每个投资人对被投资者也有偏好。2015年的某一天，鹿炳辉认识了必要商城创始人毕胜。

毕胜是百度创业元老，2005年百度上市后，他从李彦宏助理兼市场总监的位置上功成身退。

2014年，他重出江湖创办必要商城，提出用customer to manufacturer的模式以销定产实现零库存，用“大牌品质、工厂价格”的模式对接优质中国制造和消费升级人群。

这位70后的创业者，对自己要做什么，心里一直敞亮得很。鹿炳辉看得出来，这是一个相对固执、稳健的创始人，而华盖更多的是把必要商城看成是一个供应链企业。

「我们看中的是它能够帮制造业企业去做一些生产，做反向订单的定制，产品业务比较稳，也不烧钱，成长性也不错。我们看重的是这个方向。稍微慢一点也能忍受，这是行业特点。」

2019年，销声匿迹五年后，毕胜重新发声，称必要商城是第一家走通C2M模式的新型电商，将致力于以此模式推动中国制造业的升级改造。

在和创业者打交道时，鹿炳辉尽可能站在一个客观中立的视角为创业者考虑。「在战略上我们会给创业者一些比较明确的建议，但触犯了一些协议，也是非常强势的，这是一个红线。」

某种程度上而言，投资机构喜欢投跟自己比较类似的创业者，谈及最喜欢的投资对象，鹿炳辉两个标准：「一是有商业头脑，二是不逾规，不能逾越一些基本政策、法律。」

谈及与创业者的关系，鹿炳辉告诉亿欧网，当被投企业需要投资人伸出援手时，华盖会毫不迟疑上前帮助。「不管结果怎么样，我真的是想去帮忙，这是一件相互成就的事情。」

投资行业有一个特点，永远要预判趋势，发现新行业，比如近几年比较火的消费升级、人工智能就属于对趋势的预判；因此，投资人要面临的挑战之一就是不断学习，迭代认知。

在竞争激烈的风险投资领域，所有人都想投出那种带来千百倍回报的明星项目。因为俘获一个现象级企业，不仅关乎一个投资人、一家投资机构的收益，更关乎命运。

赢了所有对手，却输给了整个时代——商业世界的种种惨痛教训，勉励着投资机构去紧跟时代变化。华盖资本创始团队成员，也一刻没有停止思考。

肆

鹿炳辉本科毕业于北京大学哲学系。可能有人说哲学是无用之学，的确在哲学系的学习是没有教给他任何一项基础的技能，但它教会了思考和学习的方法。

更重要的是，哲学学习要求多读书，而且是没有限制的阅读，这让鹿炳辉对社会、对生活有了更多的涉猎和理解。为他从事投资，研究行业趋势打下坚实基础。

「未来5到10年，不是寻找收入成长机会，而是寻找降低成本和费用。比如说新零售，如果能够帮助企业去降低费用和成本，提升效率才是真正的大机会。」鹿炳辉告诉亿欧网。

鹿炳辉认为，帮助企业去降低成本和费用比增收更重要。「今天中国到了一个抢生意的阶段，你抢生意是靠的什么呢？重要的是成本费用比别人低。我现在思考最多的是，接下来的投资主题是什么，如果能够找到主题一以贯之做下去。确实是挺难的。」

仅仅过了一年，一级市场就完成了投资风格的快速切换，在18年上半年，华盖的投资速度相对比较快，一个项目大概两三个月的周期就完成了。

一个投资机构能否走得长远，很大程度上是公司价值观定位的结果。如何在未来激烈的行业竞争中站稳脚跟？鹿炳辉有自己认识。

「比如阿里在成立之初，马云就把公司的文化使命价值观一以贯之，20年过去了都没变过。企业到了一定阶段之后，确实是企业的使命，价值观，内部文化决定了公司能做多久，能做多大。对投资行业也一样，要想做大，这是必备的。」

每个投资机构背后都有不同的投资逻辑，或激流涉险，或稳健持重，经年累月逐渐成为一支资本的性格与精髓。而华盖资本看起来似乎更偏向于后者。

时下，中国互联网公司的战略投资战场风起云涌，战投力量、产业资本开始逐鹿VC/PE圈。除了BAT，以京东、滴滴、小米、美团、字节跳动等企业为代表的“后起之秀”，均加速布局一级市场，实施战略投资。问及华盖如何看待这种竞争关系？

鹿炳辉没有直接回答，他承认确实会有竞争存在。「战投资本能够给被投企业带来多方面的资源支持，所以竞争优势非常明显。」但有很多领域战投尚未涉足，很多企业早期并不愿意站队，对机构本身而言，不但有投资机会，还形成了跟战投既竞争又合作的关系。

「华盖和腾讯很熟，我们一起投资了微众，关系也都不错。华盖要做的是把专业化程度提高，希望涉及到某些专业化领域的时候，不是说我去求他，也不需要他来求我，让信息共享。」

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