蔚来财报：烧钱卖车仍持续 今年支出或迎反弹

2020年财报显示，蔚来卖一台亏一台的现状未能根本改变。

数据显示，随着交付量的攀升，2020年蔚来净亏损显著收窄至53亿，但销售成本同时仍在走高，这意味着卖一台亏一台的模式仍在继续。

在过去两年间，蔚来连续压缩研发支出和运营费用，带来可观的财报数据。但近期，李斌在电话会议上表示，受电瓶和电芯制约，今年研发成本将翻至50亿元；预计2021年下半年正式进军欧洲市场，2022年考虑扩张至其它地区。有业内人士认为，研发比重的回调，以及进军海外带来的费用化开支，将对净亏损改善形成压力。

亏损是理想的35倍

财报显示，2020年蔚来交付量同比增长112.6%，总量达到4.37万辆。纵向来看，2020年年初疫情导致蔚来开局不利，整个第一季度交付量仅为3838辆，但在随后的第二季度开始，市场需求开始得到释放，销量分别为10331辆、12206辆和17353辆。

在国内造车新势力队伍中，蔚来销量领跑。排名第二的理想近日公布财报显示，其2020年全年累计终端销量为33457辆，第三名小鹏汽车同期交付27041辆。4.37万辆的蔚来以30%的略微优势高于3.3万辆的理想。

不同的是，理想汽车2020年第四季度扭亏为盈，实现净利润1.075亿元，全年净亏损缩至1.52亿元。蔚来汽车全年总营收为162.57亿元，同比增长107%；全年净亏损虽收窄59%，但仍高达53.04亿元。也就是说，高出一万辆销量优势的蔚来，亏损是理想的近35倍。

从账面上来看，2020蔚来的经营费用下降至64.81亿，2016年至2019年该项费用分别为26.03亿、49.54亿、93.40亿和98.80亿。其中，2020年研发费用为24.88亿，下降43.8%；销售、行政及一般开支为39.32亿，下降27.9%。

2016-2019年蔚来经营费用

2020年蔚来经营费用

蔚来规模效应逐渐显现，在单车销售费用上，2020年第四季度同比下降63%，环比下降59%；在单车成本上则相比2019年下降四分之一。

招银国际白毅阳认为，相比2019年，研发费用率在2020年下降较大，主要是两个原因：营收规模的增长；前期三电技术逐步成熟。对于研发费用同比下降，蔚来表示，主要是由于已于 2020 年 9 月开启量产的 EC6 相关研发费用的降低，以及公司整体的成本节约和研发效率的提高。

财务支出或在今年反弹

财报显示，截至2020年底，蔚来毛利率从2019年的-15.3%转正至11.5%，现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共425亿元人民币。相比2019年末捉襟见肘的10.563亿元，即使按2020年的净亏损53亿来算，蔚来至少可以保证未来8年内资金需求。

但是，李斌在财报会议上强调称，蔚来会继续加大研发投入，提速核心技术和新车型的研发及量产工作，预计2021年的研发投入会增加一倍到50亿元人民币左右水平，与此同时，理想汽车CFO李铁在不久前的财报电话会议上表示，“2021年研发投入至少30亿”。由此可见，蔚来在研发上豪掷千金的冒进式风格短期内并不会改变。

在产能上，李斌表示，今年1月份已达到7500台的全供应链产能，目前江淮工厂已经启动扩建，计划到今年年底实现单班15万，双班30万的产能，以配合纯电轿车ET7的上市销售。渠道方面，李斌称，今年将在欧洲开始进行销售和服务，目前正按计划进行产品、销售服务网络和团队组建等一系列的准备。

白毅阳指出，进军海外会需要搭建团队及销售网络渠道，尤其是蔚来以服务为亮点的模式，在前期投入及开支会比较大，部分费用化的开支将对净亏损改善形成压力。叠加产能扩张和预计翻一番的研发投入，蔚来今年的经营性费用和销售成本很可能迎来一定程度的激增。

不过在白毅阳看来，不排除蔚来在自动驾驶及芯片研发上的投入将相对克制，避免陷入亏损加融资的陷阱。

从另一方面来看，纯电轿车ET7的表现仍是一个未知，但总体成本无疑将迎来激增，仍在延续卖一台亏一台模式的蔚来，2021年会迎来财务大考吗？