盘后国债逆回购「经济下行利好债市」

// 债市综述 //

2月25日，面对月末紧张流动性，央行公开市场加大投放力度，资金面随之趋缓，国债期货低开后攀升全线收涨，银行间主要利率债收益率小幅下行，10年国债收益率再次回到2.80%下方；税期走款银行融出显谨慎，资金先紧后又好转；地产债延续弱势多数下跌，龙光控股债券跌幅明显。

交易员表示，政策如何进一步化解房地产风险，仍是未来一段时间影响债市重要因素，但从近期官方的表态和动作来看，仍难见到调控的全面放松，对债市的整体压力应该亦可控。此外海外地缘风险加剧引发全球金融市场震动，但国内债市依然走在“独立自主”的路上，不会受到实质影响。

周五，国债期货低开高走，震荡上行小幅收涨，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.05%。全周来看，国债期货全线小幅下跌，10年期主力合约本周跌0.04%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.03%。

（图片来源：Wind金融终端）

A股三大指数高开高走，随后震荡回落，创业板指一度涨超3.5%。上证指数收涨0.63%，深证成指涨1.21%，创业板指涨2.58%；市场成交额连续3个交易日突破万亿；北向资金实际净买入63.85亿元。本周，上证指数累计跌1.13%，深证成指跌0.35%；创业板指涨1.03%，连涨两周。

银行间主要利率债收益率小幅下行，10年期国开活跃券210215收益率下行1.25bp报3.0825%，10年期国债活跃券210017收益率下行1.73bp报2.7825%，重回2.8%下方。全周来看，10年期国债表现好于国开债，10年期国开活跃券210215收益率上行0.75bp，10年期国债活跃券210017收益率下行2bp。

（图片来源：Wind金融终端）

地产债延续弱势多数下跌，龙光控股债券跌幅仍明显。“21龙控02”跌超22%，“20正荣03”跌超16%，“20龙控01”跌超15%，“18龙控05”跌超12%，“19龙控04”跌11%，“20中南建设MTN002”跌超9%，“18海伦02”跌超8%，“19世茂01”和“20世茂G2”跌超7%，“19世茂G3”和“20中南01”跌超5%，“20合景04”和“15合景02”跌超4%；“20阳城03”涨30%，“20阳城04”涨超23%，“21金科01”涨超8%。

此外，“19旺通债”涨超7%，“20柳州投资MTN001”涨超6%，“20滨建投MTN001”涨超4%，“20遵桥02”涨超3%；“19正才01”跌超13%，“20昆交产MTN001”跌近3%。

（图片来源：Wind金融终端）

逆回购规模再度放量，央行周五开展3000亿元7天期逆回购操作，本周央行净投放7600亿元。Wind数据显示，下周（2月28日至3月4日）央行公开市场将有8100亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、1000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元。

银行间市场周五资金面先紧后又好转，主要回购利率多数有所上行，其中隔夜质押式回购加权利率小幅下行逾1bp报在2.19%附近。缴税走款之际，银行资金供给偏谨慎，不过临近中午融出已陆续增多。交易员称，考虑到央行公开市场亦大力度扶助，流动性过紧局面料不会出现，只是价格回落仍需些许时间。

交易员表示，税期走款叠加月末将至，央行当周公开市场逆回购规模三次加码，单周净投放7600亿元创下逾两年新高，安抚市场情绪力保内部稳定，避免出现非理性波动。

国家税务总局办税日历显示，因春节假期，本月申报缴纳增值税、消费税、企业所得税等截止日顺延至23日。一般情况下，申报截止日后两天是缴税走款高峰期。

（图片来源：Wind金融终端）

对于俄乌事件的影响，天风证券固收研究团队孙彬彬指出，从历史角度观察，大国参战与中国债市利率并无明显规律。“以我为主、内外均衡”之下，内部因素还是主导。当前处于宏观数据真空期，美元升值可能有边际扰动，但市场交易重心还是在于政策行为，下周关键点是2月PMI。

关于债券市场走势，华林证券表示，债市仍处于震荡调整中，在数日资金收紧后，央行超预期的资金投放，使市场意识到货币政策不转向是当前市场最大的利好。而此前市场担忧放松地产监管带来的宽信用，目前看需要进一步的验证。可结合观察2月份的金融数据以及部分高频数据。目前，债市或将继续处于震荡期。

中信固收称，在稳增长趋势确定前，货币政策并不会急于退出，美联储货币政策收紧也不会明显制约国内货币政策的宽松取向，后续货币政策或有进一步宽松的空间。但是需要关注的是，重要会议临近，更多稳增长表态和措施或陆续出台，引发市场对于宽信用预期的扰动。总体来说，在货币政策维持宽松、宽信用逐步验证的环境下，利率上有顶、下有底、波动将放大，预计1年期MLF利率2.85%是十年国债利率的阶段性顶部，配置盘建议以防守为主，当利率超跌后可适度参与波段交易机会。

// 债市要闻 //

1 、中共中央政治局会议要求加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘

据新华社，中共中央政治局召开会议，会议指出，今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。坚定不移深化改革，激发市场主体活力。深入实施创新驱动发展战略。坚定实施扩大内需战略，推进区域协调发展和新型城镇化。大力抓好农业生产，促进乡村全面振兴。扩大高水平对外开放，推动外贸外资平稳发展。持续改善生态环境，推动绿色低碳发展。防范化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线。会议强调，要强化金融风险防控，坚决维护金融稳定大局；深入推进金融领域改革，不断提高金融治理体系和治理能力现代化水平。

2、两部门印发银行保险机构支持保障性租赁住房发展指导意见

银保监会、住建部发布《关于银行保险机构支持保障性租赁住房发展的指导意见》，要求发挥各类机构优势，进一步加强金融支持。国家开发银行要立足自身职能定位，在依法合规、风险可控的前提下，加大对保障性租赁住房项目的中长期信贷支持。鼓励银行业金融机构运用银团贷款加大对保障性租赁住房项目的融资支持。鼓励银行保险机构在依法合规、风险可控的前提下，参与基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。鼓励银行保险机构为用于保障性租赁住房项目的公司债券、非金融企业债务融资工具等债券融资提供发行便利，加大债券投资力度。

3、避免传闻扰动，多家房企主动披露生产经营信息

据中国证券报，保利发展、首开股份、华发股份等10家沪市房企债券发行人在上交所网站主动公开披露企业经营状况等信息，阐述对行业发展的信心，表明企业经营情况及应对准备。业内人士表示，上述发行人主动发声，提振市场信心，稳定投资预期，积极维护投资者知情权，有助于推动形成更好的投融资平衡机制，通过市场合力，逐步推进不同类型房企发行人通过权威渠道做好公开信披的相关工作。

4、泛海控股：计划延期支付“20泛控02”回售部分债券本息

泛海控股股份有限公司公告称，“20泛控02”回售有效登记数量为400万张，回售金额为4亿元，回售兑付日为2月28日。受宏观经济环境、房地产行业政策调控、境内外多轮疫情叠加影响，公司当前面临阶段性现金流匹配问题，计划延期支付回售部分债券本息。

5、联合国际：下调易居企业控股国际长期发行人评级至“CCC”，展望调整至“负面”

联合国际报告称，将易居（中国）企业控股有限公司的国际长期发行人评级由“B”下调至“CCC”，展望调整至“负面”，并将其发行的高级无抵押票据国际长期发行债务评级由“B”下调至“CCC”。

6、联合国际：下调力高集团国际长期发行人评级至“B”，列入负面观察名单

联合国际公告称，将力高地产集团有限公司的国际长期发行人评级由“BB-”下调至“B”；同时将由力高集团发行的高级无抵押债券的国际长期发行债务评级由“BB-”下调至“B”。所有评级已被列入评级负面观察名单。

7、东方金诚：下调中南建设公司主体及相关债项信用等级

东方金诚发布公告称，鉴于江苏中南建设集团股份有限公司面临2021年业绩预计下滑等原因，东方金诚决定将其主体信用等级由AA 下调至AA，评级展望由“稳定”调整为“负面”，同时将“17中南01”和“20中南建设MTN001”等四只债券信用等级由AA 下调至AA。

8、东方金诚：将海印股份主体信用等级下调至“AA-”，展望调整为“负面”

东方金诚公告称，将海印股份主体信用等级由“AA”下调至“AA-”，评级展望由“稳定”调整为“负面”，“海印转债”债项信用等级由“AA”下调至“AA-”。

// 资金市场 //

公开市场操作：

央行公告称，为维护月末流动性平稳，2月25日以利率招标方式开展了3000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。Wind数据显示，当日100亿元逆回购到期，因此当日净投放2900亿元；本周央行公开市场共有500亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了8100亿元逆回购操作，因此本周净投放7600亿元。

Wind数据显示，下周（2月28日至3月4日）央行公开市场将有8100亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、1000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元。

（图片来源：Wind金融终端）

资金面（CP）：

银行间市场周五资金面先紧后又好转，主要回购利率多数有所上行，其中隔夜质押式回购加权利率小幅下行逾1bp报在2.19%附近。缴税走款之际，银行资金供给偏谨慎，不过临近中午融出已陆续增多。交易员称，考虑到央行公开市场亦大力度扶助，流动性过紧局面料不会出现，只是价格回落仍需些许时间。

（图片来源：Wind金融终端）

// 利率债市场 //

利率债成交走势（TBCN）：

（图片来源：Wind金融终端）

最活跃利率债成交统计（BBQ）：

（图片来源：Wind金融终端）

10年国债连续活跃行情（GZHY）：

（图片来源：Wind金融终端）

10年国开连续活跃行情（GKHY）：

（图片来源：Wind金融终端）

T2206日内走势（TF）：

（图片来源：Wind金融终端）

// 信用债市场 //

信用债成交基准统计（CBCN）：

（图片来源：Wind金融终端）

信用债成交活跃统计（BBQ）：

（图片来源：Wind金融终端）

信用债成交偏离监控（BBQ）：

（图片来源：Wind金融终端）

// 同业存单 //

同业存单发行（NCD）：

（图片来源：Wind金融终端）

同业存单成交（NCD）：

（图片来源：Wind金融终端）

同业存单成交偏离监控：

（图片来源：Wind金融终端）

// 债券发行 //

2月25日，债券市场共发行206只债券，总发行量3511.96亿元，215只债券到期，22只债券提前兑付，2只债券回售，无债券赎回，总偿还量2103.68亿元，当日净融资额为1408.27亿元。

（图片来源：Wind金融终端）

从发债类型看，2月25日，债券市场共发行国债1只，地方政府债15只，同业存单122只，金融债7只，企业债4只，公司债11只，中期票据9只，短期融资券23只，定向工具2只，资产支持证券10只，可转债2只。

（图片来源：Wind金融终端）

建行-万得银行间债券发行指数（CCBM）：

（图片来源：Wind金融终端）

// 招标情况 //

1、财政部91天期贴现国债中标收益率1.7957%，边际中标收益率1.8455%，全场倍数5.03，边际倍数1.03。

2、进出口行两期固息增发债中标收益率均低于中债估值。据交易员透露，进出口行1年、2年期固息增发债中标收益率分别为1.999%、2.306%，全场倍数分别为3.67、4.15，边际倍数分别为1.72、1.7。

// 银行间债券市场交易结算日报 //

2月25日（周五），全国银行间债券市场结算总量为44,593.76亿元，较上日下降5.24%，交易结算总笔数为29,557笔。其中，质押式回购36,397.80亿元，买断式回购162.93亿元，现券交易7,452.17亿元，债券借贷580.85亿元。银行间债券市场回购利率整体上行，其中，7天回购利率上行8.8bp至2.498%。

（图片来源：Wind金融终端）

// 债券重大事件 //

（图片来源：Wind金融终端）

// 海外信用评级汇总 //

（图片来源：Wind金融终端）

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