国债为何一直跌「国债崩盘」

冉学东

经过5月和6月近乎两个月的利率上涨，市场一片风声鹤唳，主要原因是央行为了抑制再一次死灰复燃的加杠杆和资金空转。央行领导也发话，特殊时期的货币政策要适时退出，疫情结束后，央行此前的极度宽松政策正在逐步退出。

不过为了配合特别国债发行，央行的货币政策有所放松，国债收益率开始下跌，行情有所上涨，不过最近几日又开始大幅下跌。

就是在A股大盘放量大涨近乎6%的7月6日，国债市场却出现大跌，债市一年期及以上现券收益率全线上行，价格下跌。10年期国债收益率涨11.7个基点（BP）至3.040%；10年期国开债活跃券“20国开05”收益率涨10.25BP至3.3075%。

国债期货全线跳水。5年期国债期货主力合约“TF2009”跌1.07%报100.50元；10年期主力合约“T2009”跌1.06%报98.935元，创疫情以来新低，亦创近三年半最大跌幅。

窄裙市场的表现跟股市的表现正好相反。近日由券商涨停潮带动的A股上涨，让A股几乎完成了风格切换，由此前的医疗、消费和科技等成长股为代表的中小盘股行情向银行、保险、地产、煤炭、钢铁等周期股的行情演变，7月6日周期股的上涨可能已经确认了风格切换的成功。

A股三大指数7月6日延续向上猛攻态势，其中沪指收盘大涨近6%，创5年最大单日涨幅，连续收复3200点与3300点两道整数关口，创2018年3月以来新高。市场成交量继续放大，两市合计成交突破1.5万亿元，达到1.56万亿元，成交额创5年新高。行业板块全线上扬，银行、保险、券商等金融板块掀涨停潮，领涨各大行业板块。

由于A股市场上金融板块市值占比大，其股价变动影响整个大盘，金融地产等周期股板块的大涨带动了市场人气，尤其是投资者的情绪爆棚。

此轮风格转换的完成，可能要归功于公募基金，这些基金由于此前业绩优异，今年的基金发行非常火爆，动辄几十亿上百亿的基金往往都是一日售罄。许多明星基金经理更是吸金大王，这些募集的资金必须投出去，而此前重仓的医药、科技和消费三个板块，估值已经非常高，不能把资金再配置到这些板块中，他们必须寻找低估值的行业，带动人气，从而形成更个切换行情，带动周期股上涨。

不过债券基金今年流年不利，5、6月份的债券市场大跌，让它们损失惨重。正准备货币政策恢复宽松从而修补损失，但是A股牛市一起来，许多债券基金投资者就会赎回，尤其是机构投资者，他们会将资金要么自己去炒股，要么购买权益类基金，这就形成了跷跷板效应，导致债券市场大跌。面临又一次猛然来临的牛市，面临债券市场收益率上行，央行的货币政策似乎陷入两难，按照目前的市场要求，需要降低市场利率，降低企业融资成本，并且储蓄率有开始大涨，必须降低银行的负债成本。

但是如果央行有意带动利率下跌，会对目前似乎就要发疯的牛市火上浇油，这样会影响下一步央行的货币政策操作。不过未来的决定因素还是看，疫情结束后，经济走向。国家统计局公布的6月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.9，高于上月0.3个百分点。6月财新中国制造业PMI录得51.2，较5月提高0.5个百分点，为今年以来最高，连续两个月处于扩张区间。这些数据似乎支持利率向上走。

7月6日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可以吸收央行逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，故当日不开展逆回购操作，净回笼1800亿元，央行还在秉持谨慎的操作。

近日由于美元突然出现，导致人民币上涨，A股高歌猛进，也带动了人民币汇率走强。7月6日，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双涨破7.02关口，其中离岸人民币兑美元汇率最高到了7.0106，大有突破7关口的势力。

中国的疫情控制最为成就优异，中国经济恢复最早，而美国疫情更加严重，这可能影响资金流向，资金流入境内，对于A股具有支撑作用，而央行可能还会秉持适度的谨慎操作，短期不会放弃收紧立场。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东