货币金融学 第二部分 利率对债券投资的影响「货币金融学利率变动对经济的影响」

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第二部分：利率对债券投资的影响-为什么把钱借给别人还会亏本

今天呢，聂老师继续来读《货币金融学》第四章。

有些朋友觉得投资股票，波动率实在太大。股票价格忽上忽下，小心脏受不了。不投资股票，那就投资债券吧，债券还本付息，应该风险不大吧。但真的投资债券后，有些朋友会惊讶的发现，怎么债券的价格也会波动呢。有时候买的时间不对，还会亏本，等价于把钱借给别人没有利息还要倒吐钱。

相信听完本章，对于利率到底是如何影响债券投资回报的，以及如何投资债券、货币基金，您会了然于胸。

要理解为什么债券的价格会波动，首先大家要理解什么叫做贴现。

假设你中了1000万的彩票，但是要一年以后你才能拿到这个1000万。但是现在你老婆逼着你买房子，你急着用钱。那你会怎么办呢？你会把这个一年后兑现1000万的权利，转让给某个人，假设这个人叫李狗蛋吧。你找到李狗蛋表达了你想转让这个权力的原因和意愿。但是你让李狗蛋出资1000万买你这个一年后兑现1000万的权利，李狗蛋肯定不干。为什么呢？如果现在市场的年利率是10%，李狗蛋完全可以现在把这个1000万借出去，一年后得到1100万，计算方式为1000万乘以（1加10%），干嘛要用1000万买你这个只值1000万的权利嘛。

那如何确定你转让这个一年后兑现1000万的权利的价格呢？由于一年后你能兑现的资金固定了就是1000万，那就等价于一年后本息和等于1000万，那我们只要计算出得到这个本息和1000万需要多少本金就可以了。假设市场的年利率还是10%，本金乘以（1加10%）等于1000万。要得到本金，就用1000万除以（1加10%）等于909.09万，那么你向李狗蛋转让这个一年后兑现1000万的权利的合理价格就是909.09万。由于利率的影响，一年后兑现1000万的权利对应现在兑现的合理价格就是909.09万。909.09万就是对1000万的贴现。

希望你还没有晕，其实每个金融概念都和生活密切相关，之所以金融从业者要把概念搞得异常复杂就是为了让你晕头转向，你晕了，金融从业者就好忽悠你了，而聂老师的任务就是要把庙堂上高大上的变得通俗易懂。大概了解了什么是贴现，我们再看看为什么债券价格会波动。

如果你购买了1000元的国债，利率是10%，三年后偿付。那你现在借给国家1000元，三年后国家应该还你多少呢？国债属于票息债券，计算公式有点复杂，为了不把你讲晕，我把国债到期后的本息计算方式简化为普通贷款。你1000元借给国家一年后本息计算方式为1000元乘以（1加10%），也就是1100。两年后本息计算方式为1100再乘以（1加10%），也就是1210。三年后本息计算方式为1210再乘以（1加10%），也就是1331。由此我们可以得到，在利率为i时，你借给国家pv元，n年后本息和cf的计算方式为cf=pv*（1 i）n。

这个国债，你一直持有三年，你的最终债券投资回报就好说，固定了就是1331。但是一般我们购买债券后都不会持有到期，我们都会遇到急用钱或者需要提前套现的情况。此时金融市场就给你提供了转让这个三年后兑现本息和固定为1331的债券市场。如何确定你转让这个三年后兑现本息和固定为1331的权利的价格呢？和上面一年后兑现1000万的权利的计算方式一样。n年后本息和cf一定，当前贴现的金额pv就等于，pv=cf/（1 i）n。

什么意思呢？就等价于无论你转不转让这个国债债券，国家三年后就只给1331，也就是本息和一定。现在你想在债券市场提前套现，确定你现在套现的债券价格计算方式就是pv=cf/（1 i）n。pv就是你现在套现的债券价格，cf是那固定的本息和，i就是当前利率，n是债券到期年限。

不知道大家晕没晕哦。如果已经晕了，就先缓缓，倒回去再理解理解。没有晕，我们就继续。

pv=cf/（1 i）n就是计算你当前在债券市场卖出n年后到期本息和为cf的债券的价格的公式。有了这个公式我们就能清晰的分析，什么因素会影响你的债券投资。

由于本息和cf在债券发行时就固定下来了，只要你债券持有期限等于债券到期期限，你的最终回报就是本息和cf减去本金pv。

如果你债券持有期限小于债券到期期限，你当前卖出债券的价格pv就等于cf/（1 i）n，本息和cf是固定的，到期期限n是固定的。所以影响当前卖出债券的价格pv的主要因素就是当前市场利率i。

由于pv=cf/(1 i)n。cf一定，n一定，i上涨，pv下降；i下降，pv上涨。所以你发现债券价格会波动并且与利率是负相关，也就是利率上涨债券价格下跌，利率下跌债券价格上涨。

在长期的时间范围内，由于市场利率总是在不断波动的，所以你就发现你购买的还本付息的债券会像股票一样上下波动。当然由于利率波动幅度不大，所以债券的价格波动幅度不会像股票一样大幅度波动。

n的幂次，n是到期期限。由于到期期限n的幂次放大作用，所以短期债券，利率波动对其影响不大。同样的道理，由于到期期限n的幂次放大作用，长期债券，利率波动对其影响会被放大。所以长期债券的风险远高于短期债券。

利率波动对债券价格的影响我们称之为利率风险。当然如果债券你一直持有到期，中途不提前变现，债券价格随着利率波动而波动对你来说就是没有风险的。因为到期后本息和是卖出债券时就约定好了的，例如你买1000元利率为10%的三年期国债，三年后你就能得到固定的1331。但是如果在你持有期间，市场利率大幅度上涨，此时由于你遇到急事要提前变现，卖出了债券，那此时你的债券投资就会亏本。在高利率市场条件下，原来购买的债券的定价会远低于原本约定的本息和，甚至远低于原有本金，这也是为什么买债券也会亏本的原因。

为什么还本付息的债券会有价格变动？一言以蔽之。债券在发行时，最终的本息和就固定了，如果你持有到期就得到这个固定的本息。如果想要提前套现，就要根据最终的本息以及当前市场利率倒推这个债券当前的价格。如果当前市场利率低，为了得到最终的本息和，倒推出来的当前债券价格就高；如果当前市场利率高，为了得到最终的本息和，倒推出来的当前债券价格就低。

我们说市场投资风险，股票大于长期债券，长期债券大于短期债券，短期债券大于货币基金，货币基金大于存款。

股票由于是买卖双方博弈，价格波动具有随机性，所以风险最大，涨能涨的吓人，跌也能跌的吓人。

长期债券波动由利率波动影响，由于到期期限n的幂次放大作用，长期债券波动幅度要远大于短期债券，所以长期债券风险大于短期债券风险。但是长期债券波动幅度再大也受到期本息和以及计算公式的限制，不会像股票那样肆无忌惮的波动。20年期的债券，波动幅度一般在-20%到20%。

短期债券对于想要投资债券但又厌恶风险的人来讲是最合适的了，短期债券波动幅度很小，一般不会跌破本金，持有时间稍微长一点都能收益为正。当然我说的是一般情况。

如果你担心短期债券跌破本金的情况发生，你可以购买货币基金。货币基金的本质其实就是超短期债券，常用于银行间的隔夜拆借。由于发债主体是银行而且还是超短期，所以货币基金很少发生本金损失的现象。这样说吧，货币基金损失本金的概率等于你被彗星砸死的概率，小到不可能。

至于存款，聂老师只能说呵呵了。定期存款的利率基本上和货币基金利率是差不多的，但是货币基金的流动性要远好于定期存款，货币基金你想用就可以赎回，定期存款必须到期。那些把钱进行定存的人，聂老师无法理解。你害怕风险，我可以理解，但是不买货币基金而去定存，去规避被彗星砸死的概率，我无法理解。

由前面的讲解我们知道，可以在利率高时购买债券，在利率低时卖出债券。如果不想承受价格波动之痛，可以购买短期债券或者货币基金，长期持有。但是定存，聂老师只能呵呵了，银行最喜欢的就是爱定存的你了。

无论是长期债券也好、短期债券也罢、还是货币基金也罢，如果把通货膨胀考虑进去，债券就不是什么好的投资品种了。

我们日常说的利率其实是名义利率，实际利率应该是名义利率减去通货膨胀率。例如中国市场的无风险名义利率应该在5%左右，实际通胀率CPI在4%左右，所以无风险实际利率应该在1%左右。记住，债券不像股票或房产可以抵御通胀。

通胀是资金借出人的敌人，但却是资金借入人的朋友。2010年我还你100，你可以买67斤猪肉。2020年我还你100，你只能买50斤猪肉。所以通货膨胀是债务人对债权人的隐形剥削。这也是为什么在通胀环境下，国家和富人总是在借入资金，而穷人只能借出资金，而且越借出越穷的原因了。更不可思议的是，如果通胀率过高，可能导致实际利率为负。例如李狗蛋买房子走的公积金，利率是3.25%，这几年通胀在4%的样子，所以李狗蛋房贷的实际利率应该是4%减去3.25%为-0.75%。所以从购买力上讲李狗蛋的房贷利息其实为负数，也就是李狗蛋每个月还的房贷数额还不够覆盖贷款总额购买力的减少数额。只要你的房贷名义利率够低，算上通胀，你的房贷实际利率就可能为负。

那有些朋友可能就要问，既然实际利率为负，为什么还有人愿意借出呢？这就是投资机会匮乏以及对风险的极端厌恶导致有些人不敢冒太大风险投资权益类资产，例如股票。太大风险不敢冒，4%的通胀又太吓人，那还不如借出去，能减少点通胀损失就行。

好了，老规矩，我们来总结一下。

1、什么是贴现？

由于存在利率，将来兑现的货币数额一定，如果想现在兑现，计算公示为，pv=cf/(1 i)n。

2、什么是到期收益率？

本息一定，到期收益率用于计算当前债券价格。到期收益率取值一般为当前利率。

3、利率风险对债券价格的影响？

由于pv=cf/(1 i)n。cf一定，n一定，i上涨，pv下降；i下降，pv上涨。利率最高时买入债券，利率最低时卖出债券。

4、到期日与利率风险的关系？

由于pv=cf/(1 i)n。债券到期日越远，利率波动对债券价格波动影响越大；债券到期日越近，利率波动对债券价格波动影响越小。

5、投资回报率与利率风险的关系？

债券持有期等于到期期限，投资回报率等于到期收益率。持有期小于到期期限，债券投资回报等于买卖价差，可能为负。

6、什么是实际利率？

实际利率等于名义利率减去通胀率。实际利率是衡量货币松紧的最准确指标。

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重要说明：我们只读书不做任何投资建议，任何打着聂老师名义提供投资建议的都是虚假信息。

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