稳健型和进取型的可转债基金 分别该选哪只股票「稳健型进取型」

从去年至今，可转债投资一直是投资者津津乐道的话题。可转债资产能在保留权益类资产上升弹性的同时降低回撤风险，符合“固收 ”的配置思路，很适合“想在稳健收益上加点甜”的投资者。

葩姐在年初给出的新年债券配置思路中曾提及，经济弱、政策稳、通胀缓解、流动性充沛、风险偏好提升，投资者可以根据配置需求适当加大二级债基和可转债基金的配置比例。

在节后首个交易日跌出“黄金坑”后，股票市场和转债市场反身向上，中证转债指数一路攀升，已创下年内新高。

（来源：Wind）

截至2月20日，今年以来共有13只债券基金收益率超过10%（A、C类合并计算），6只为可转债基金。

再向前看，疫情对实体经济的冲击还未完全显现，一大波逆周期调节正在显现效果，可转债基金的表现仍值得我们持续关注。

可转债的结构可被简单类比于“债券 看涨期权”，但是产品设计时涉及多个附加条款，会占据投资者较多的研究时间、交易资源等。所以通过基金配置可转债更为便利。

此外，相较可转债资产，可转债基金还有优势。观察中证转债、中证转债基金和上证综指走势图我们可以发现，

（来源：Wind， 数据区间：2012/1/1—2020/02/20）

相较于可转债资产本身，可转债基金更具“下有债底、上不封底”的资产属性。整体来看，转债基金指数基本同步于上证综指，回撤与净值波动相对上证综指略小。相较可转债指数本身，可转债基金指数表现更好，在2015年的极端行情中，可转债基金指数涨幅大于可转债指数，回撤情况同样较好。

同时可以看到，在大牛市中，可转债基金指数相较可转债指数超额收益明显，据中信证券，在2014年7月至2015年5月的牛市中，可转债基金指数收益率为134.1%，可转债指数收益率仅为82.2%。

而在2015年6月至9月的熊市中，可转债基金指数回撤为31.9%，可转债指数回撤为42%，可转债基金的主动管理能力同时体现在极端行情中的较小回撤。

可转债基金因为之前受关注较少且产品数量不多，一直没有统一的针对可转债基金的分类标准。投资机构往往根据自己的理解对可转债进行划分，主要有三个思路：

2018年以来，混合债券型二级债基对于可转债的投资热情持续升温，平均可转债仓位最新比例接近20%，其中不乏以转债搏超额收益的“转债类”二级债基。不过今天我们先来以最严苛的第一标准分析即基金名称中含有可转债，来分析可转债基金。

拉出基金名称中含有可转债的榜单可以看出，迷你基较多，基金规模主要集中于其中成立时间较久且历史收益率较高的基金，我们先筛选出成立时间达一年以上、规模超过2亿的可转债基金。（A、C类以A类为代表）

（数据来源：Wind，规模截至2019/12/31）

一共有八只基金。从标题中的问题出发，我们分别来看看它们的获利能力、风险收益及资产配置能力究竟如何，可否满足我们稳健及进取两个不同场景下的配置需求。

除兴全可转债类属偏债混合型基金外，其他七只基金都属于混合债券型二级基金，也就说，这些基金的收益主要来自于股票、普通债券和可转债三部分。

从持仓来看，他们配置的普通债券主要是国债、政策性金融债、AAA信用债等稳健券种，对总体收益的贡献差异较小。差异仍主要来源于组合中的可转债和股票资产。

用历史业绩刻画基金获利能力（选取区间：2018/03/14—2019/12/31，南方希元可转债成立于2018/03/14），该区间内可转债市场也完整经历了牛市、熊市和震荡市三种市场类型。

（数据来源：Wind，投资奇葩说制图）

从基金历史业绩表现来看，中欧可转债A和汇添富可转债A的表现最为突出，牛市跟得上，熊市跌得少。成立最早、规模最大的兴全可转债以及工银瑞信可转债获利能力也较为稳定，特别是在震荡市及熊市中，兴全可转债也表现出了其不错的抗跌能力。

成立时间最短的南方希元可转债属于后来者居上，在去年后半年业绩扶摇直上，进攻性极强，但在去年的回调及18年的震荡市中，这只基金的回撤也是比较大的，防守性不足。

接下来来看风险收益。对比风险收益，我们引入四个概念指标：Alpha、Sharp、Calmar和波动率。

简单来说，Alpha在这里是指基金的绝对回报按照贝塔系数计算的预期风险回报之间的差额，即超额回报，基金经理通过专业能力实现的超越市场平均水平的更高回报。基准选取为沪深300。

Sharp比率反映的是单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度，也就是投资组合没承受一单位总风险，会产生多少的超额报酬。数值若为正值，代表基金报酬率高过波动风险；为负值，则说明基金操作风险大过报酬率。

（数据来源：Wind）

拥有三年完整数据的可转债基金中，创造超额收益最多的两只基金是汇添富可转债A和兴全可转债。Sharp比率最高的是汇添富可转债A、兴全可转债和中欧可转债A。

Calmar比率描述的则是收益和最大回撤之间的关系，收益越高回撤越小，则该数值越大，基金的业绩表现越好。而波动率，即基金投资回报率变化程度的度量，区间内波动率越小，基金的回报率则更为稳定。

千万别小看了这Calmar比率和波动率，对于固收投资者及初级投资者来说，波动小更让我们有更好的投资体验，也更容易坚持长期投资，免受高波动及回撤时的煎熬。

（数据来源：Wind）

近三年，Calmar比率最高的两只基金分别是：2017年，兴全可转债，汇添富可转债；2018年，长信可转债A，兴全可转债；2019年是汇添富可转债和中欧可转债。

从波动率均值来看，兴全可转债和中欧可转债表现最优，汇添富可转债、富国可转债、博时转债增强A和工银瑞信可转债基本保持在同一水平区间，长信可转债和南方希元可转债波动较大。

最后我们来看资产配置。选取这8只基金过去七个季度的季报（2018Q2—2019Q4）分析其转债仓位变动情况及平均转债可转债仓位，

（数据来源:Wind，投资奇葩说制图）

我们发现，由于可转债可以进行交易所的质押融资，因此部分可转债基金会利用杠杆进行转债配置。因为杠杆的存在，各基金7个报告期的平均仓位存在不小差异。

可转债仓位最高的中欧可转债A可转债资产净值占比为102.32%，其次可转债平均仓位较高的是工银瑞信可转债和南方希元可转债。

从7个报告期转债仓位的调整幅度数据来看，最高的是长信可转债A，其次是南方希元可转债。

对于可转债基金来说，股票同样是其资产的重要组成部分。可转债基金的股票持仓主要来源分为两个：主动配置和可转债转股。

从8只基金过去7个报告期的股票及债券持仓情况看，（图中每一报告期分别展示股票及债券资产占基金净值资产比例）

（来源：Wind）

由于兴全可转债属于8只基金中唯一的偏债混合型基金，其股票平均仓位最高，7个报告期平均股票仓位达到20.75%，其次是长信可转债A和博时转债增强A。债券仓位较高的则是中欧可转债A、南方希元可转债和工银瑞信可转债，最低的是兴全可转债。

在可转债的稳健型投资需求场景下，我们需要选择获利能力稳定且抗风险能力相对较强的基金产品，而在进取型投资需求场景下，则需要选择股票与可转债仓位较高且获利能力较强的产品。

综合获利能力、风险收益及资产配置等因素，在进取型投资场景中，中欧可转债A表现较为优异，TA通过杠杆策略超配可转债资产，历史业绩中也展示出较强的获利能力。

稳健型投资需求场景下，兴全可转债基金更优，表现为熊市及震荡市更小的回撤以及历史业绩中稳定良好的获利能力。

汇添富可转债由于整体配置策略较为均衡，在业绩及稳定性上均有良好表现，适合于两种需求场景。

参考资料：中信证券《助力“固收 ”：可转债基金选择研究》