发行债券的融资成本「券商发债」

金融机构债作为我国债券市场的重要组成部分，截至2022年8月16日，共有存量债券2608只，票面总额32.33万亿元，占债券市场存量总规模的23.26%，占比仅次于地方政府债。

各类型债券存量规模占比统计

数据来源：Choice数据

去除政策性银行债后，商业银行债、商业银行次级债、保险公司债、证券公司债、其他金融机构债和保险公司债存量余额大约为10.99万亿元，居各类型信用债存量债券规模的首位。其中，商业银行次级债、证券公司债和商业银行债是其中较为受到投资者关注的品种。

本文将从发行供给、融资成本、利差走势等多维度梳理商业银行及证券公司金融债的市场发展情况。

01

金融债一级市场发行

据Choice数据统计显示，截至8月16日，2022年市场累计发行金融机构债565只，发行总额约2.17万亿元，净融资额约0.77万亿元。其中，商业银行累计发行债券169只，发行总额1.37万亿元，同比上涨17.49%；证券公司累计发行债券374只，发行总额0.74万亿元，相对去年占比64.68%。

商业银行、券商金融债发行情况统计

数据来源：Choice数据

分月份来看，2月和6月商业银行债发行量较大，发行债券总额分别为2885.0亿元、2479.0亿元，8月再次迎来商业银行债发行高峰，仅过去16天，发行量便接近7月发行总量的4倍。证券公司债的发行则主要集中在1月和7月，发行债券总额分别为1223.0亿元、1322.93亿元。

分类型来看，商业银行次级债中，二级资本债和永续债分别累计发行4775.15亿元、1819.0亿元。中小银行成为次级债发行的中坚力量，在已发行的82只次级债中，中小银行发行债券数量高达66只。

商业银行债发行类型占比情况统计

数据来源：Choice数据

从期限结构来看，2022年商业银行和证券公司发行的金融债发行期限普遍集中在3年、5 5年和5 N年。具体而言，二级资本债发行期限为5 5年的占比达90.16%，商业银行普通债发行期限为3年的占比达97.7%，证券公司次级债发行期限为3年或5 N年的占比超84.7%，证券公司普通债发行期限为3年的占比为52.43%。

商业银行、券商债券发行期限占比情况统计

数据来源：Choice数据

平安证券研究所分析师认为，金融债发行期限长主要有三方面的原因：一是因为同业存单能满足银行主要的短期融资需求，保险公司运营对长期融资需求更大；二是因为监管对于部分次级债的期限有规定，且短期次级债的补充效果比长期债差；三是因为金融机构信用资质高，市场能够接受长债。

从主体评级来看，2022年发行的金融机构债中AAA评级占有绝对高比例的份额，达82.69%；其次为AA 评级，占比11.79%。

金融机构债主体评级占比统计

数据来源：Choice数据

02

金融债融资成本统计

从商业银行发行人融资成本来看，国有商业银行存续债券融资成本平均值为3.2796%，融资成本最低的是交通银行（2.9524%）。

数据来源：Choice数据

股份制商业银行存续债券融资成本平均值为2.8451%，融资成本较低的前三位是光大银行、兴业银行、平安银行。

数据来源：Choice数据

城市商业银行存续债券融资成本平均值为3.3093%，融资成本较低的前三位是苏州银行、重庆银行、南京银行。

数据来源：Choice数据

从券商融资成本来看，债券发行规模超过500亿的券商中，中国银行、平安证券和国泰君安不但融资能力名列前茅，融资成本同样控制在较低水平。

数据来源：Choice数据

在债券发行规模位于200亿-500亿元的券商中，浙商证券、国元证券、西部证券位列融资水平前三位，融资能力管理水平高且融资成本一直控制在较低水平。

数据来源：Choice数据

03

金融债利差走势

以商业银行金融债为例分析，今年以来各等级各期限商业银行金融债收益率普遍下行。

其中，1月底前商业银行二级资本债和永续债收益率延续去年末的下行趋势，2-3月因无风险利率上行收益率小幅回调，但3月中下旬后收益率持续震荡下跌。截至8月16日，AAA-3年期商业银行二级资本债和永续债收益率已分别降至2.7037%和2.7886%，处于历史低位。

商业银行二级资本债收益率走势情况

数据来源：Choice数据

商业银行永续债收益率走势情况

数据来源：Choice数据

信用利差方面，各等级信用利差均有所下行，低等级信用利差下行幅度更大。其中，3年商业银行二级资本债AAA-、AA 、AA较年初分别下行14.52BP、17.25BP、31.27BP；3年商业银行永续债AAA-、AA 、AA较年初分别下行15.70BP、15.82BP、40.82BP。

3年期商业银行二级资本债信用利差走势情况

数据来源：Choice数据

3年期商业银行永续债信用利差走势情况

数据来源：Choice数据

对于商业银行债利率走势，天风证券研究所分析师认为，从宏观利率走势来看，银行二级资本债和永续债走势均与无风险利率债走势极其相似，且仅略微滞后于利率债走势。未来债市动向建议关注经济修复、财政增量、地缘政治与地产金融四个维度。我们认为未来长端利率还是一个窄幅区间波动的格局。因为政策的大行动没有，但小行动仍有，区间上沿和下沿均较为明确，定价总体较为充分，长端利率总体还是延续现状。