抛售美债对美元影响「大量抛售美债的后果」

最近，一些国家抛售美债的消息被霸屏。消息一般都介绍说，6月16日，根据美国财政部公布的国际资本流动报告显示，3月份，包括全球央行在内的海外美债投资者大幅抛售了973亿美元的美债。4月份，继续抛售了1583亿美元，抛售量增加了62.7%，且为两年以来的最大月度抛售规模。使得美债海外债权人持有的美债总额降至7.4553万亿美元，其中官方机构持有3.95万亿。为2021年4月以来的最低水平。

这些消息都会强调，美债前十大海外持有国无一增持。而在33个美债的主要买家中，只有5个买家处于增持状态。似乎全球主要买家都在清算美国国债。至少有中国、日本、英国、法国、加拿大等27国在4月不同程度地抛售了美国国债。

但凡我们抛售美债的时候，都会有一批自媒体自娱自乐地告诉读者，美债要崩盘了，美元要没落了，美国要萧条了。这些毫无理论与数据依据的误导性自嗨言论，往往非常受追捧，平台给予的流量大，曝光率高，阅读多，点赞多，颠覆金融常识的谬误传播的范围相当广泛。

美元是美国的脸面，也是美国维持霸权的基础，更是美国国家信誉的体现。不少人以为，只要各国政府都去抛售美债，美债就会破产，美元就会崩盘，美国就会完蛋。各国抛售美债，真的意味着美债崩盘吗？大家弄明白以下6个问题，就能找到准确的答案。

第一、一个国家能够卖空美债吗？

各国外汇储备中的美元储备，不可能全部是美元现金储备，大部分是买了有稳定收益的美债。截至2022年4月末，我国外汇储备规模为31197亿美元，其中美元储备占到45%约1.4万亿美元。其中美债超过1.0万亿美元，在美元储备中占72%，在外汇总储备中占比超过了32%。

外汇储备是干嘛用的？

一是发行外债的信用担保，我们2021年底有2.75万亿美元未偿付的外债。

二是进口支付保证，2021年我们进口了2.69万亿美元的能源、芯片、粮食等等国内生产与生活必需的产品。

三是维护本币汇率的子弹。这个详情后面会展开讲。

如果我们把占到外汇储备三分之一的美债都卖了，能不能搞垮美债美元还不清楚，但首先就自废武功了。因为卖完了美债我们的外储就只剩下外债的76%、进口额的78%了，这样一来，既把我们的外债信用搞崩塌了，也让我们超过五分之一的进口支付存在风险了。

第二、发达国家会跟随我们一同抛空美债吗？

不知大家注意到了没有，4月份我们还持有10034亿美元美债，在美债海外持有量中虽然仅次于日本，排名第二，但在美债海外持有量中的持有占比只有13.5%。剩下的86.5%的持有者，八成是发达国家，都是美国的盟国，与美国在经济上、军事上、教育上、科学上、文化上、国家关系上，都具有深度的联系与往来。

2022年4月，在国际支付渠道SWIFT中，美元支付占比升至41.81%，欧元降至34.74%，英镑降至6.26%。在2021年底全球各国的12.05万亿美元的外汇储备中，美元达到7.09万亿美元，占到了58.81%。抛开我们，美元在其他国家的外汇占比达到了63.7%。这些数字说明，美元在其他国家的信用，比在我国要高得多。大家想想，这些国家怎么可能跟着我们一起抛空美元呢？

第三、如果海外持有者抛空美债，就能够击垮美元吗？

实际上，3-4月份各国抛售的美元对美债影响很小，即使全抛了，也不至于令美债崩盘，击垮美元。

美国国债总额在2022年3月31日已经超过了30.4万亿美元。海外持有的7.455万亿美元美债仅占24.5%，不到三分之一。其中海外官方持有美债3.95万亿美元，占13%；海外民间持有美债3.5万亿美元，占美债总额的11.5%。

美债持有人的主体还是美国的机构与个人，他们持有美债22.95万亿美元，占美债总额的75.5%。

3-4月两个月海外美债抛售量为2556亿美元，仅占3月份美债海外债权人持有的美债总额的3.32%。仅占美债发行余额的0.84%。

以美国去年超过23万亿美元的经济体量，宽松出7.4万亿的美元来消化海外债权人的集体抛售，并非多么困难的事情。

第四、为什么每逢美元加息周期，就会有很多国家抛售美债？

有兴趣的人回放一下美元每一轮的加息与降息周期，就会发现一个非常有趣的规律。只要美联储降息，美元宽松，大多数国家就会买入美债，那个时候美元汇率也会跟随美元基准利率的下降而不断降低。而每当美联储加息，美元宽松周期结束的时候，美元汇率就会跟随美元加息的步伐走强，各国也就会卖出美债。最近100年的世界货币史，就是这么循环往复的。

这个历史循环告诉我们，一些国家在某段时间卖出美债，并非看空美元，做空美元，搞垮美元，反而是为了保护自己本币的币值稳定。

以人民币为例。我们对“2005-2022年美元人民币（中间价）汇率趋势”图中2019-2022年这一段，以及“中国2019-2022年持有美债余额”曲线图，大家就会恍然大悟。在我们人民币升值、也就是人民币兑美元汇率上升阶段，我们会买入美债。在人民币贬值、亦即人民币美元汇率下行阶段，我们会卖出美债。

基于这两个数据的周期关联性，我们可以看到这个背后的基本逻辑：

在人民币升值阶段，对人民币的需求增加，我们无需买入人民币来加速升值，反而有可能买入美元卖出人民币来缓和人民币的升值速度。人民币升值这个阶段往往又属于我们的各种贸易顺差、服务顺差、资本流入流出顺差的外汇增加阶段，人行持有外汇需要投资收益，还需持有一定的外汇储备以备人民币贬值的时候干预汇率使用，所以就会买入比较稳定的外国国债。比如2020年10月到2021年4月，我们连续7个月买入美债515亿美元。

在人民币贬值阶段，我们为了维护币值稳定，或者减缓人民币汇率下降的速度，我们必须买入人民币，卖出美元。而人行的美元已经为了保值买入了美债，那就只能卖出美债，换成美元，再卖出美元，买入人民币。比如今年3-4月，我们卖出了514亿美元美债。

稳定币值，控制汇率下降的手段只有两种，一是控制国内企业个人对外汇的需求，今年大家是不是感觉换外汇比较困难了？二就是直接卖出美元买入人民币。

大家不要质疑我介绍的这两个稳定汇率的手段。我们有些操作是不会公开报道的。但看看港元保卫战，你就清楚大体上是怎么回事了。

HK媒体报道，HK金管局自5月中旬以来首次买入港元，因近期美元走强，港元跌至弱方兑换保证水平。继早些时候买入43.96亿港元之后，金管局又买入92.55亿港元以支撑港元汇率。上次港元大跌的5月份，5月11日至16日，金管局合计卖出美元，买入180亿港元。

再看看人行对外汇储备减少的解释。2022年4月，我们的外汇储备比去年底减少了1304亿美元。央行的解释只有语音不详的一句话，“汇率变动导致外汇储备缩水”。实际上，这4个月我们累计卖出了653亿美元的美债。卖出的原因就是应对美元升值、中美利差倒挂导致的外资外流对汇率的影响。关注我文章的网友应该知道，2月份以来，我每个月都有文章专门为大家介绍资本流出的信息。

第五、为什么各国都购买美债而不购买俄债、伊债、古债？

说到这，每当看到有人炒作“抛售美债、美元崩溃”谬论的时候，大家只需要一个基本的逻辑自问：为什么我们大量买入的优先级是美债，其次还有欧债、英债、日债、中债，而不是俄罗斯国债、伊债、古债、巴铁债、委内瑞拉债？他们发行的国债票面利率比美债、欧债肯定高得多。那是因为人行的专家领导们认为，美债风险低，收益稳定。各国购买美债或者抛售美债，都是各国自我的市场选择，没有谁逼着你购买美债，也不会有人逼着你卖出美债。

也有人提出来，我们可以减持美国国债，增持其他形式的资产，比如海湾之类的油田股权。中国社会科学院学部委员余永定就是其中之一。但他们忽略了一个重要问题，那就是外汇储备的稳定性和流动性要求。

事实上，黄金、石油和矿产的确可以成为中国外汇储备的投资标的。但是，这些国际大宗商品价格波动较大，俄乌战争期间石油猛涨，但之前石油也有狂跌的时候。同时，这些资源的市场容量相对有限，一旦我们发出大量收储信号，很容易被国际资本趁机抬价，付出更高的成本。最重要的，一旦我们需要平衡资本流入流出、进口采购支付的时候，这些资产的变现是比较耗费时间的，流动性比美债差了很多，变现的价格也容易被人操纵打劫。

第六、卖出美债对美国难道就没有影响吗？

3-4月抛售美债，导致全球买家持有的美国国债整体下降，这对美国的唯一影响就是，有助于推高美债收益率。美债收益率与美债价格呈反比走势，收益率越高说明抛盘越大，美债价格越低。

我们查询历史数据，美国基准10年期国债收益率4月初为 2.3895%，而到4月底则飙升约55个基点至 2.9375%。这进一步说明，美债抛售潮还在持续。

到2022年6月15日，美债5年期收益率为3.38%，10年期收益率为3.33%，分别比人民币国债5年期的收益率2.61%和10年期的收益率2.78%高29.5%和19.8%

这就是3月份以来一些国家抛售美债带给美国的主要影响。

【作者：徐晓伟】