什么原因导致美债利率上涨「美债收益率倒挂」

香港万得通讯社报道，多数投资者此前预计收益率今年全年都将走高，但几乎没有人对近期的飙升速度做好了准备。美股三大指数隔夜均跌逾1%，纳指跌幅超过3%。

近期，10年期美国国债收益率涨破1.5%，约为一年来最高水平，触及了投资者认为已开始给股票和公司债券带来压力的门槛。虽然很难确定飙升的确切原因，但以下是部分市场人士认为推动利率近期上涨的因素。

对许多人来说，不断上升的通胀预期是解释收益率上升的最简单原因。受益于疫苗的推行，美国经济正在复苏，数万亿美元的财政救济和宽松的货币政策，预计将带来2008年金融危机以来从未见过的通胀。

债券市场对消费者价格指数(CPI)的预测显示，通胀可能会长期超过央行设定的目标，一些投资者预计今年的通胀率至少为3%，尽管他们不太确定这种持续的价格压力是否会持续下去。

10年期盈亏平衡息差为2.15%，该息差追踪通胀保值债券(Treasury inflation-protected securities，简称TIPS)持有者的通胀预期。这远高于美联储通常设定的2%的年度目标。

布朗兄弟哈里曼银行(Brown Brothers Harriman)首席投资策略师克莱蒙斯(Scott Clemons)说，今年晚些时候推高通胀的另一个因素是美国家庭被压抑的储蓄，此前人们被迫呆在家里，限制了在餐馆、休闲和旅游方面的支出。一旦疫情平息，消费者将把他们的储蓄释放到经济上，刺激服务价格上涨，并导致通常会促使央行加息的价格压力上升。

但作为美联储新的平均通胀目标制框架的一部分，美联储可能会对当前政策保持不变，允许经济增长，这加剧了人们对美联储不会保护较长期美国国债免受通货再膨胀影响的担忧。

事实上，美联储缺乏对抗债券收益率上升的意愿，使得本周的债券空头更加大胆。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)强调，只要有必要，美联储都将支持经济，而且政策制定者在开始考虑缩减资产购买规模时，会提前很好地沟通。

哥伦比亚投资公司Threadneedle Investments的利率和外汇高级分析师艾德•侯赛尼(Ed Al-Hussainy)在接受采访时表示:“这些都只是口头上的说法。” 侯赛尼表示，除非央行采取具体行动，如调整资产购买计划，否则收益率可能会继续走高。

一些市场人士对美联储漫不经心的语气不以为然，他们指出，像堪萨斯联储主席乔治(Esther George)这样的资深美联储官员不断重复，称债券收益率上升反映了经济基本面的改善，因此不应成为担忧的理由。

周四的利率上行推动了股市的抛售，随着利率走高，投资者对这些投资进行了重新定价。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数收盘时均大幅下跌。

市场人士还暗示，收益率正在超越基本面因素，对通胀的担忧不足以解释利率为何会以如此迅猛的速度上升。AmeriVet Securities美国利率主管Gregory Faranello对MarketWatch表示:“这一举动有很多是技术性的。”

以他为代表的部分市场人士认为，收益率飙升可能是部分抛售引发更广泛抛售的结果，越来越多的投资者被迫平仓他们的美国国债期货多头头寸，进而推高利率。

蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)利率策略师伊恩•林根(Ian Lyngen)将矛头指向了所谓的凸性对冲。其想法是，抵押贷款支持证券持有者将看到他们的投资组合的平均期限随着债券收益率的上升而上升，因为房主停止为他们的房屋再融资。为了抵消持有期限较长的投资所带来的风险，这些抵押贷款支持债券的持有者将出售长期美国国债作为对冲。

通常情况下，与凸性对冲相关的卖出不足以单独推动债券市场的重大波动，但当收益率已经迅速波动时，它可能会加剧利率波动。

10年期美债利率自去年8月以来一路上行，而铜价则达到近十年来的最高水平。但在消费领域，通胀已持续低迷数年，通货膨胀率长期维持在2%下方。这也是为何长债利率的最初上涨并未引起市场担忧的原因之一。

但在近期，美债利率的快速上升开始改变人们观点。美国银行(Bank of America)信贷策略师汉斯•米科尔森(Hans Mikkelsen)认为经济增长将比预期强劲得多，这将推高通胀：“自2020年夏天以来，经济学家们一直在前所未有的程度上低估经济增长。似乎存在一种切实的风险，即美联储无法再保持温和立场，这种转变可能导致信贷息差扩大。”

Academy Securities 宏观战略负责人彼得·齐尔（Peter Tchir）认为，这场游戏的关键是鲍威尔能否坚持他的观点：“如果美联储继续致力于将短期收益率保持在低位，这将让人们放心，我们不会出现利率突然飙升的‘缩减恐慌’(taper tantrum)。鲍威尔告诉我们，他对通胀感到放心，他不会对短期波动做出反应。我相信他会坚持自己的立场。”

还有一个问题:由于股价如此之高，没有犯错的余地。收益率的微小变化，尤其是科技股投资者，可能会导致获利了结，因为他们认为这是最好的结果。

来自Farr, Miller & Washington的资深股票评论员迈克尔•法尔(Michael Farr)已经告诉客户，即使是这种相对温和的利率上升也是一个信号:“不顾估值，直接涌入市场领涨股票的日子可能即将结束。投资者现在必须认识到，还有其他的投资机会，包括迄今表现不佳的股票和越来越有吸引力的债券。强劲的经济反弹加上利率上升和通胀上升，如果这真的发生，将会以一种有意义的方式改变投资背景。”