信用债周报 信用债收益率总体上升 信用利差扩大的原因「债券收益率上行」

事件：

本周（10月26日-11月1日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行337支，总发行量3，212.53亿元，较上周减少了60.08亿元，总偿还量1，932.86 亿元，较上周减少了945.01亿元，净融资额1，279.67亿元，较上周增加了884.93亿元。

从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和企业债的发行利率较上周小幅上升，公司债的发行利率较上周小幅下降。短融的发行利率的上升幅度为3.00BP，中票的发行利率的上升幅度为15.71BP，企业债的发行利率的上升幅度为75.98BP，公司债的发行利率的下降幅度为13.81BP。

银行间和交易所信用债合计成交3121.00亿元，总成交量较上周6204.85亿元大幅减少了3083.85亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1062.58亿元、1699.91亿元、209.68亿元、148.83亿元。

国债收益率：本周1年期国债到期收益率呈上升趋势，3、5、7、10年期国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至10月30日，1年期国债收益率为2.7273%，较上周2.6917%上升了4.52BP。3年期国债收益率为2.9459%，较上周2.9600%下降1.41BP。5年期国债收益率为2.9755%，较上周3.0000%下降了2.45BP。7年期国债收益率为3.2411%，较上周3.2421%下降了0.10BP。10年期国债收益率为3.1810%，较上周3.1957%下降了1.47BP。

各类信用债收益率呈现：本周大多数期限与种类的信用债收益率均主要呈上升趋势，其中1年期短融上升趋势最为明显。大多数期限与种类的信用债信用利差呈扩大趋势，仅部分等级的1年期限、3年期限中短期票据和3年期企业债信用利差有所缩窄。

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券和中期票据的周交易量相对高于公司债和公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债，AA主体级别中期票据交易量相对较大。

本周工业行业债券周交易量最大，达1，733.45亿元。其次为能源、公用事业、材料、房地产、金融和可选消费，周交易量分别为304.00亿元、287.21亿元、247.43亿元、186.08亿元、168.17亿元和135.50亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

本周债市点评：本周一级市场的总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。其中，总发行量的主要下降动力来自中期票据。企业债与公司债的净融资额上升幅度有限，中期票据的净融资额有所下降。本周市场发行量继续保持上周回暖趋势。央行货币政策继续边际收紧，持续宽信用。二级市场的交易量在本周同比大幅下降，交易量的主要下降动力来自短期融资券。信用利差整体呈扩大趋势，仅有部分期限的中短期票据利差收窄，与国债到期收益率短端上行，长端下行有一定相关。本周18沈公用PPN001、17华汽05未能按时兑付，也对市场情绪造成负面影响。分行业看，本周除金融外的其他行业债券交易量均呈现下降趋势，其中材料行业降幅最大，达50.28%；房地产行业债券在本周依旧维持低迷，成交量较少。

风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期

-正文-

1． 信用债一级市场

1.1 信用债发行

本周（10月26日-10月11日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行337支，总发行量1901.84亿元，总发行量3，212.53亿元，较上周减少了60.08亿元，总偿还量1，932.86 亿元，较上周减少了945.01亿元，净融资额1，279.67亿元，较上周增加了884.93亿元。

信用债单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅下降，净融资额较上周小幅上升。具体来看，短融单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅下降，净融资额较上周大幅上升；中票单周总发行量较上周大幅下降，总偿还量较上周小幅上升，净融资额较上周小幅下降；企业债单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周小幅上升；公司债单周总发行量较上周小幅上升，总偿还量较上周小幅上升，净融资额较上周小幅上升。

具体来看，短融发行总量1322.50亿元，偿还总量793.70亿元，净融资额528.80亿元；中票发行总量557.10亿元，偿还总量-606.20亿元，净融资额-49.10亿元；企业债发行总量91.50亿元，偿还总量73.51亿元，净融资额17.99亿元；公司债发行总量1241.43亿元，偿还总量459.45亿元，净融资额为781.98亿元。

1.2 发行利率

从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和公司债的发行利率较上周小幅上升，企业债的发行利率较上周大幅上升。短融的发行利率的上升幅度为3.00BP，中票的发行利率的上升幅度为15.71BP，企业债的发行利率的上升幅度为75.98BP，公司债的发行利率的上升幅度为13.18BP。

2． 信用债二级市场

2.1 到期收益

各类信用债收益率呈现：本周大多数期限与种类的信用债收益率均主要呈上升趋势，其中1年期短融上升趋势最为明显。具体来看，截至10月30日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周上升7.97BP，AA 级较上周上升5.96BP，AA级较上周上升3.96BP，AA-级较上周上升3.96BP；3年期收益率AAA级较上周上升0.79BP，AA 级较上周下降1.21BP，AA级和AA-级较上周均下降2.21BP；5年期收益率AAA级较上周上升0.97BP，AA 级较上周下降0.02BP，AA级和AA-级较上周均上升0.98BP。

企业债3年期收益率AAA级较上周上升1.56BP，AA 级较上周下降0.44BP，AA级和AA级较上周均下降1.44BP；5年期收益率AAA、AA级和AA-级级较上周上升0.98BP，AA 级较上周下降0.02BP；7年期收益率AAA级较上周上升0.98BP，AA 级

较上周下降1.02BP，AA级和AA-级级较上周下降0.02BP。

城投债 3 年期收益率 AAA 级较上周下降 1.02BP，AA 级较上周下降 0.02BP，AA级、AA-级较上周上升 0.98BP；5 年期收益率 AAA 级较上周均上升 1.22BP，AA 级较上周上升 0.23BP，AA 级较上周上升 2.23BP，AA-级较上周上升 1.23BP；7 年期收益率AAA 级较上周均上升 1.43BP，AA 级、AA 级和 AA-级较上周上升 0.43BP。

2.2 信用利差

截至10月30日，大多数期限与种类的信用债信用利差呈扩大趋势，仅部分等级的1年期限、3年期限中短期票据和3年期企业债信用利差有所缩窄。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周上升3.45BP，AA 级较上周上升1.44BP，AA级、AA-级较上周下降0.56BP；3年期信用利差AAA级较上周上升2.20BP，AA 级较上周上升0.20BP，AA级和AA-级较上周均下降0.80BP；5年期信用利差AAA级较上周上升3.42BP，AA 级较上周上升2.43BP、AA级和AA-级较上周均上升3.43BP。

企业债3年期信用利差AAA级较上周上升2.97BP，AA 级较上周上升0.97BP，AA级和AA-级较上周均下降0.03BP；5年期信用利差AAA级较上周上升3.43BP，AA 级较上周上升2.43BP，AA级、AA-级较上周上升3.43BP；7年期AAA级信用利差较上周上升1.08BP，AA 级较上周下降0.92BP，AA级、AA-级较上周上升0.08BP。

城投债3年期信用利差AAA级较上周上升0.39BP，AA 级较上周上升1.39BP，AA级和AA-级较上周均上升2.39BP；5年期信用利差AAA级较上周上升3.67BP，AA 级较上周上升2.68BP、AA级较上周上升4.68BP、AA-级较上周上升3.68BP；7年期AAA级信用利差较上周上升1.53BP，AA 级、AA级和AA-级较上周上升0.53BP。

2.3 等级利差

截至10月30日，各期限的各类信用债的等级利差均主要呈缩小趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA 级相较于AAA级等级利差下降2.01BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差下降4.01BP；3年期AA 级相较于AAA级等级利差下降2.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差下降3.00BP；5年期AA 级相较于AAA级等级利差下降0.99BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差上升0.01BP。

与上周相比，3年期企业债AA 级相较于AAA级等级利差下降2.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差下降3.00BP；5年期AA 级相较于AAA级等级利差下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差保持不变；7年期AA 级相较于AAA级等级利差下降2.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差下降1.00BP。

城投债3年期AA 级相较于AAA级等级利差上升1.00BP，AA级、AA-级相较于AAA级等级利差上升2.00BP；5年期AA 级相较于AAA级等级利差下降0.99BP，AA级相较于AAA级等级利差上升1.01BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升0.01BP；7年期其余各等级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP。

2.4 交易活跃度

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券和中期票据的周交易量相对高于公司债和公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20晋能CP010、20晋能SCP004、20铁道CP003、20大同煤矿SCP024和20招商蛇口SCP008，周交易量分别达26.00亿元、21.40亿元、20.50亿元、16.10亿元和15.50亿元，没有城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20中铁建MTN001、20河钢集MTN013、20济南城建MTN001、20华能新能MTN002和20中核MTN002，周成交量分别为38.80亿元、25.80亿元、24.50亿元、22.60亿元和22.60亿元，其中20济南城建MTN001是城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为20京投债01、20沪地产01、18南京地铁债、18粤海专项债01和20宜宾国资04，周交易量分别达到8.60亿元、4.50亿元、4.00亿元、3.60亿元和2.90亿元，其中20京投债01、18南京地铁债和20宜宾国资04是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为19苏电05、19苏电03、19苏电01、19东风01和19湘江02，周交易量分别达到7.78亿元、3.81亿元、3.00亿元、3.00亿元和2.80亿元，其中19湘江02是城投债。

本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债，AA主体级别中期票据交易量相对较大。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20衡阳滨江CP001、20泉州台商CP002、20合川投资SCP001、20邢台路桥CP001和20宿迁新城SCP002，周交量分别为15.50亿元、7.50亿元、6.50亿元、4.90亿元和4.75亿元，全部都是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20咸宁城投MTN001、20孝感城投MTN002、20荆州城投MTN004、19东湖高新MTN001和20金龙湖MTN002，周成交量分别为13.80亿元、11.80亿元、5.50亿元、4.50亿元和4.00亿元，其中除19东湖高新MTN001外全部都是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为15泸州停车项目NPB01、13晋煤销债、16诸暨城东债、17阜宁债和14信阳债，周交易量分别达到5.90亿元、4.20亿元、3.60亿元、3.04亿元和3.00亿元，其中除13晋煤销债外全部都是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为16万通02、19石榴02、17江夏01、16内江01和20任城01，周交易量分别达到2.88亿元、2.85亿元、1.50亿元、1.20亿元和0.96亿元，其中17江夏01、16内江01和20任城01是城投债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。

本周工业行业债券周交易量最大，达 1，733.45 亿元。其次为能源、公用事业、材料、房地产、金融和可选消费，周交易量分别为 304.00 亿元、287.21 亿元、247.43 亿元、186.08亿元、168.17 亿元和 135.50 亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

3． 本周债市点评

本周一级市场的总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周大幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。其中，总发行量的主要下降动力来自中期票据，总偿还量的下降动力来自短期融资券，而净融资额的主要上升动力则来自短期融资券。企业债与公司债的净融资额上升幅度有限，中期票据的净融资额有所下降。本周市场发行量继续保持上周回暖趋势。央行货币政策继续边际收紧，持续宽信用。

二级市场的交易量在本周同比大幅下降，交易量的主要下降动力来自短期融资券。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率基本一致，均主要呈上升趋势，降低了债券投资热度。本周18沈公用PPN001、17华汽05未能按时兑付也对市场情绪造成负面影响。信用利差整体呈扩大趋势，仅有部分期限的中短期票据利差收窄，与国债到期收益率短端上行，长端下行有一定相关。

分行业看，本周除金融外的其他行业债券交易量均呈现下降趋势，其中材料行业降幅最大，达50.28%；其次，公用事业行业的交易量降幅达43.27%。工业行业虽仍然是对本周交易量贡献最大的行业，但是降幅达19.08%，回落到1，733.45亿元。房地产行业债券在本周依旧维持低迷，成交量较少。目前对房地产行业融资政策没有改变的趋势。需进一步关注销售回款较差、高杠杆、激进扩张、业务布局区域景气度较低的房企信用风险。

4． 风险提示

经济政策超预期，信用违约风险超预期。

本文源自李勇宏观债券研究