市场利率上升时,债券交易价格也随之提高「市场利率下降债券价格上涨债券熊市」

本报见习记者 张弛

今年上半年，面对新冠肺炎疫情带来的严峻考验和复杂多变的国内外环境，稳健的货币政策持续发力，银行间本币市场流动性合理充裕。

来自中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）的数据显示，2020年上半年，货币市场利率先抑后扬，不同信用等级债券收益率走势分化，互换利率先降后升。

同时，银行间本币市场交投保持活跃，上半年，银行间市场成交总量折合人民币794.7万亿元，同比增长11.1%。货币市场、债券市场和利率衍生品市场成交额均实现同比增长。截至6月末，银行间本币市场成员33281家，较上年末增加2935家。

货币市场流动性合理充裕

2020年上半年，在全球经济面临大幅衰退以及全球金融市场剧烈波动的背景下，我国央行积极实施对实体经济纾困的货币政策，向金融市场投放流动性，银行间本币市场流动性合理充裕。

具体来看，央行综合运用逆回购、降准、降息、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF），有效缓解新冠肺炎疫情对宏观经济和金融市场资金、流动性带来的影响，保证了市场流动性总量处于较高水平。交易中心数据显示，2020年上半年，央行通过公开市场操作合计投放资金61955亿元，合计回笼资金61060亿元。存款类机构7天质押式回购加权利率（DR007）半年内振幅165个基点，高于去年全年132个基点的振幅水平。

在上述宏观环境下，今年上半年，货币市场利率呈现先抑后扬的走势。尤其是进入6月份以来，随着经济持续修复以及防范风险的必要，货币政策更加注重使用结构性和直达性工具，保障了资金更好地流入实体经济。因而货币市场利率在5月中旬后逐步上行，存款类机构质押式回购隔夜加权平均利率（DR001）在4月29日创下2020年上半年最低点0.66%，随后在波动中逐步上行。

6月末，隔夜Shibor、3个月Shibor、1年期Shibor、IBO001较年初分别上升34个基点、下降87个基点、下降73个基点和上升41个基点，收于1.79%、2.13%、2.36%和1.92%；7天品种Shibor1W、R007和DR007小幅波动，6月末分别收于2.23%、3.05%和2.30%，分别较年初下降21个基点、上升66个基点和上升31个基点。

2020年上半年，货币市场成交550.0万亿元，同比增长13.9%。其中，信用拆借成交78.4万亿元，同比下降6.0%；质押式回购成交467.5万亿元，同比增长18.3%；买断式回购成交3.8万亿元，同比下降13.6%。

从融资结构看，资金净融出额大型商业银行居首，政策性银行和股份制商业银行位列第二、第三，净融出额分别为135.5万亿元、50.9万亿元和41.4万亿元；证券公司、基金公司、农村商业银行和合作银行分列资金净融入额前三位，凸显非银机构融资需求，净融入额分别为66.7万亿元、65.4万亿元和19.3万亿元。

债券市场成交量大幅增长

2020年上半年，债券市场多空因素交织，整体以振荡为主。利率债和信用债市场收益率均走出先降后升的态势。

分阶段看，今年年初，在新冠肺炎疫情的冲击下，国际和国内宏观经济数据表现较为疲弱，在市场对未来货币政策预期宽松以及社融存量增速上升等因素的推动下，一季度银行间债券市场国债收益率下行明显，1年、3年、10年期国债收益率在3月末较年初分别下降65个基点、72个基点和55个基点。步入二季度，随着金融经济数据恢复好于市场预期，市场风险偏好回升，国债收益率在4月末探底后逐步回升。

4月末，1年、3年、10年期国债收益率进一步下降到1.13%、1.41%和2.51%，较一季度末分别下降60个基点、61个基点和8个基点。此后，受经济数据整体恢复、政策表态以及央行审慎操作的影响，债券市场收益率持续上行。截至6月末，1年、3年、10年期国债收益率收于2.11%、2.39%和2.91%，较年初分别下降27个基点、35基点个和23个基点。国开债收益率相较年初下行，1年、3年、10年期国开债收于2.19%、2.69%和3.13%，较年初下降35个基点、22个基点、46个基点。

与此同时，在宽信用政策背景下，信用债市场收益率主要呈现下行趋势。以中期票据为例，3年期中票AAA、AA级和AA-级上半年末收于3.17%、3.73%和5.90%，较年初分别下行25个基点、6个基点和上升7个基点。

成交量方面，今年上半年，债券市场成交122.6万亿元，同比增长26.3%，其中债券借贷成交3.2万亿元。从交易券种看，政策性金融债、国债和同业存单成交占比排名前三，成交金额分别为48.4万亿元、24.1万亿元和22.9万亿元，市场占比分别为40.56%、20.18%和19.18%。从期限结构看，5年期以下（含5年）、5年至10年期（含10年）和10年期以上现券成交金额分别为81.5万亿元、34.8万亿元和3.1万亿元，市场占比分别为68.2%、29.2%和2.6%。

交易中心研究部表示，新冠肺炎疫情对经济和金融市场造成持续冲击的背景下，央行持续投放流动性以维护市场稳定。但在全球央行步调一致大幅宽松的情况下，我国货币政策仍坚持以我为主，中国人民银行行长易纲6月在陆家嘴论坛上表示，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要提前考虑政策工具的适时退出。从市场表现来看，债券市场成交量及收益率水平并未呈现大幅波动，市场情绪平稳。

数据显示，6月份，银行间债券市场成交金额23.5万亿元，高于今年前5个月的月均成交额；6月末，1年、3年、10年期国债收益率水平较4月末上行98个基点、98个基点、40个基点。

利率互换市场成交量同比回升

与债券市场类似，2020年上半年，利率互换市场也呈现先降后升的态势。

6月末，各期限FR007互换利率相较年初显著下行，下行幅度在40个基点至60个基点区间，其中跌幅最大的为4年期FR007互换利率，半年末收于2.34%，较年初下行58个基点；跌幅最小的为3M期FR007互换利率，半年末收于2.18%，较年初下行41个基点。

成交量方面，上半年，利率衍生品市场成交10万亿元，同比上升17.65%。其中，普通利率互换成交9.8万亿元，标准债券远期成交1982亿元，标准债券远期业务在现金交割方式优化、持续双边报价的推动下流动性得到提高。

普通利率互换中，从参考利率看，以FR007为浮动端参考利率的交易占比80.15%，以Shibor为浮动端参考利率的交易占比16.91%，以其他利率为浮动端参考利率的交易占比2.94%。

业内人士表示，随着利率市场化进程推进和贷款报价利率形成机制的改革，金融机构对利率风险对冲工具需求的迫切性将继续提升。该人士建议，后续在巩固推进LPR利率互换和利率期权产品的基础上，可拓展挂钩LPR利率衍生品的品种范围，丰富1年期以上的利率衍生品期限结构。同时，可尝试推出挂钩回购定盘利率和Shibor相关利率期权产品，提升市场活跃度。

作者：张弛

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