房地产债务危机「房地产企业债券」

主要观点：

证券业：两市交投活跃度呈现边际改善，两融规模维持高位，但资本市场波动加剧或将加大券商自营业绩分化；

保险业：疫情影响下人身险保费增长仍承压，车险增速明显改善拉动财产险加速回暖；

金融债发行：各类金融机构资本补充需求明显上升，地产纾困主题金融债陆续亮相，金融债发行利率环比上升；

金融债市场展望：4月降准预期落地，货币政策仍将延续宽松导向，且小微、绿色、三农等专项债券发行主体将持续扩容。

具体内容如下

1.行业动态

1.1 银行业

在购房需求减弱及疫情冲击下居民信贷仍表现疲软，企业端表内短贷及票据冲量特征延续，信贷结构不佳

从信贷投放来看，3月人民币贷款增加3.13万亿元，同比多增4000亿元。从投放结构来看，住户贷款当月增加7539亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别增加3848亿元和3735亿元，分别同比少增1394亿元和2504亿元，反映消费需求与购房需求仍表现疲软。企（事）业单位贷款增加2.48万亿元，同比多增8800亿元，其中短期贷款和票据融资仍是信贷同比多增的主要拉动项，分别同比多增4341亿元和4712亿元；中长期贷款新增1.34万亿元，在去年同期高基数基础上实现同比多增148亿元，呈现边际改善。3月末人民币贷款余额201.01万亿元，同比增长11.4％，增速与上月末持平，比上年同期低1.2个百分点。总体来看，3月信贷恢复同比多增，但结构仍不佳，在购房需求减弱及疫情扰动下居民信贷持续低迷，企业端表内短贷及票据冲量特征延续，实体融资需求仍偏弱。

从负债端来看，3月人民币存款余额243.1万亿元，同比增长10％，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.1个百分点。3月人民币存款增加4.49万亿元，同比多增8600亿元。其中， 居民存款和企业存款分别增加2.70万亿元和2.65万亿元，分别同比多增7623亿元和9221亿元，反映在实体企业交易需求和居民消费需求疲软下，储蓄意愿保持高位；非银存款减少6320亿元，同比多减3040亿元，或与理财赎回压力有关；财政存款减少8425亿元，同比多减3571亿元，财政支出力度加大。3月LPR维持不变，1年期LPR为3.70％，5年期以上LPR为4.6％。2021年，金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76％，环比下降24BP。其中，一般贷款加权平均利率较9月下降11bp至5.19％，企业贷款加权平均利率下降4bp至4.57％，个人贷款则较9月上升9bp至5.63％，贷款利率结构性调整明显。

资产质量方面，商业银行资产质量整体呈继续改善趋势，但不同类型银行表现有所分化。截至2021年末，商业银行不良贷款率环比下降2bp至1.73％，关注类贷款占比环比下降2bp至2.31％，处于历史低位。其中，大型商业银行不良率环比下降6bp至1.37％，不良改善最为明显。而城商行、农商行资产质量压力显现，不良贷款率分别较三季末上升8bp和4bp至1.90％和3.63％。从拨备来看，在减值计提力度放缓下，行业拨备覆盖率较三季度末小幅下降9bp至196.91％。

盈利及资本充足性方面，受益于银行资产端结构优化及存款利率定价机制改革带动负债端成本稳中有降，商业银行净息差基本维持稳定，四季度净息差环比上升1bp至2.08％。其中，大型商业银行、城商行和农商行净息差环比分别提升1bp、2bp和6bp至2.04％、1.91％和2.33％，股份行净息差则环比下降2bp至2.13％。2021年全年，银行业实现净利润2.18万亿元，同比增长12.6％，利润增速继续回升。得益于内源补充加速叠加多样资本补充工具的使用，截至2021年末，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率度环比分别提升12bp、23bp、33bp至10.78％、12.35％、15.13％。

4月13日，国务院常务会议提出，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响的行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体合理让利，降综合融资成本。本次鼓励大型银行降低拨备率一方面能够引导大型商业银行加大不良贷款处置力度和下沉贷款投放，另一方面有利于大型银行利润释放，提高内源资本补充能力，支持实体经济。4月15日，央行决定于2022年4月25日下调存款准备金率0.25pct（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）；对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5％的农商行额外多降0.25pct；下调后加权平均存款准备金率8.1％。本次降准将释放长期资金约5300亿，降低金融机构资金成本每年约65亿。同时，降准释放长线资金将有助于改善银行负债结构，缓解净息差压力。

1.2 证券业

两市交投活跃度呈现边际改善，两融规模维持高位，但资本市场波动加剧或将加大券商自营业绩分化

3月沪、深两市月度股票成交总额为23.34万亿元，日均股票成交额为1.01万亿元，环比上升7.94％，市场情绪边际改善。截至3月31日，沪深两市两融余额为1.67万亿元，环比下降3.15％，同比上升1.09％，两融规模环比下降但仍维持高位。股权融资方面，3月股权融资募集家数82家，募集合计1262.99亿元，环比增加65.13％。其中IPO融资规模500.17亿元，环比上升142.22％；增发融资74.03亿元，环比增加86.55％。债权融资方面，3月债券总发行规模为5.98万亿元，环比增加33.06％。自营业务方面，3月A股市场主要权益指数普遍下跌，固收指数小幅上涨。其中上证综指和创业板指单月涨跌幅分别为-6.07％％和-7.70％，中证全债指数单月上涨0.08％。券商自营业务与资本市场表现密切相关，受资本市场波动加剧影响，券商自营业务收入或将进一步分化。

1.3 保险业

疫情影响下人身险保费增长仍承压，车险增速明显改善拉动财产险加速回暖

2022年2月，保险行业单月实现原保险保费收入3169亿元，同比增长1.04％。从全国各地保费收入来看，排在前三位的是江苏、广东、山东，1～2月原保险保费收入分别为1280亿元、1133亿元、764亿元，同比增速分别为-4.09％、-1.25％、-9.08％。分险种来看，2月财产险原保险保费收入为2054亿元，同比增长9.80％，其中车险保费同比增长11.98％，在车险保费增速提升下财产险保费延续回暖态势。人身险2月单月原保费收入2520亿元，同比下降0.89％，其中寿险、健康险和意外险原保费收入分别同比-0.98％、-0.69％、-0.45％，受疫情反复带来的居民消费需求疲软及代理人线下展业困难影响，人身险保费增长仍承压。赔付支出方面，2022年2月保险行业当月赔付支出1157亿元，同比上升7.76％。2月，保险公司赔付支出/原保费收入比为36.52％，同比上升6.64个百分点。

投资端来看，截至2022年2月末保险行业保险资金运用余额为23.39万亿元，与上年末基本持平。从资产配置结构来看，保险公司资产配置结构基本保持平稳。2月末，保险行业银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他占比分别为11.93％、39.07％、12.60％和36.41％。

2.金融债市场

2.1一级市场发行量

商业银行持续加大对小微、绿色金融等领域的信贷投放力度，专项金融债发行数量增加，地产纾困主题金融债陆续亮相

3月金融债发行以中小金融机构为主，发行规模虽有下降，但发行数量增幅明显。当月金融债共发行3112.75亿元、103只，环比分别下降12.51％和增长87.27％，净融资额为240.38亿元。

3月，商业银行累计发行32只债券，规模合计1735.50亿元，环比下降37.23％，主要因发行主体以中小银行为主，单笔发行规模较小所致。其中，商业银行债共发行16只、合计1049亿元，包括3只160亿元小微金融债、5只190亿元绿色金融专项债券、2只24亿元三农债。中小银行进一步加大对小微、绿色等领域的信贷投放力度，相关专项债券发行金额增加明显。另发行了6只675亿元普通金融债，其中“22兴业银行01”100亿元将专项用于房地产项目并购贷款投放。当月商业银行次级债共发行16只、686.5亿元，均为二级资本债，发行主体以城商行及大型农商行为主。在业务快速扩张背景下，中小金融机构资本补充需求较大。

3月证券公司长期资金需求显著上升，短期债券发行增速趋缓。当月累计发行债券62只、合计规模1042.25亿元，环比分别增长67.57％和54.87％。其中，证券公司债合计发行42只、676.25亿元，包含11只200.85亿元次级债（4只为永续次级债券）。

当月其他金融债共发行9只、335亿元，其中保险公司债5只、115亿元，均为寿险公司次级债，包含3家AAA级和2家AA级主体，显示出保险公司资本补充需求上升。另有2只、200亿元资产管理公司金融债，发行主体分别为中国长城资产管理股份有限公司和中国东方资产管理股份有限公司，资金用途主要用于重点房地产企业优质项目的风险化解及处置、房地产行业纾困等相关不良资产主业。

2.2 发行利率及利差分析

3月发行主体级别中枢下移带动金融债发行利率上升，同业存单量价齐升

3月“降准降息”预期落空，央行加大公开市场操作，小幅超额续作MLF，为维护季末流动性充裕，央行月底提升逆回购操作量。3月资金利率走势平稳，月末利率有所上行，主要受缴税、缴准、季末等因素影响。当月金融债发行主体以城农商行和券商为主，加权平均利率为3.33％，环比上升33BP。其中AAA级商业银行债发行利差明显走阔，环比上升25BP。4月资金市场受缴税、缴准及MLF到期及外汇占款影响较大，但整体资金缺口不大，且央行将继续呵护资金面，预计资金面将保持平稳。

3月，证券公司长短期债券发行主体依然以高等级证券公司为主，AAA级占比为88.71％，但AA 发行主体增多，发行主体包含东莞证券、首创证券、国都证券等。而受宽货币政策、信用分层、债券期限等因素影响，证券公司债等级利差走向不同，AAA级证券公司债发行利差环比上升19BP，主要为永续次级债发行利差上升；而AA 级环比收窄73BP。

从同业存单的发行与到期来看，3月银行同业存单发行热度不减，单月发行量创年内新高，但单月到期规模较大，净融资额有所下降。当月发行规模为2.30万亿元，环比增长18.63％，净融资额为1248.1亿元。其中，3M期限同业存单发行增幅最为明显，发行量环比增长148.60％，而9M期限环比下降65.09％，发行存单久期缩短。发行利率方面，3月同业存单整体发行利率有所上涨，全月平均发行利率2.54％，环比上升7BP，其中，1M和9M增幅最为明显，分别为19BP和13BP，1Y期与3M利差收窄至22BP。从不同银行类型来看，国有大行和城商行发行利率均较月初上行8BP，股份制银行收窄1BP。

2.3 二级市场

本月金融债交投活跃度大幅升温，保险公司债、证券公司短期融资券配置增幅显著

3月金融债交投活跃度大幅升温，当月累计成交15603.69亿元，环比增长57.60％，其中增幅最大的为保险公司债（环比增长194.76％）和证券公司短期融资券（118.45％），但规模占比较小。从交易结构来看，商业银行次级债成交占比最高为67.01％，环比下降2.10个百分点。

2.4 金融债兑付情况

3月金融债偿还量环比大幅增长，其中“19华股01”进行回售，未来短期偿债压力不大

3月金融债总偿还量为2872.37亿元，环比增长208.49％，其中一笔4.51亿元“19华股01”为投资者回售。4月金融机构债券到期总额为2177.49亿元，短期偿债压力不大。

3.金融债市场展望

4月降准预期落地，货币政策仍将延续宽松导向，且小微、绿色、三农等专项债券发行主体将持续扩容

4月13日召开的国常会指出，针对当前形式变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业，个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。在4月15日，央行公告：为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5％的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。此次降准后，一是将会促进金融机构优化资金结构，增加其长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，并加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构加大对受疫情影响严重行业和中小微企业等的支持力度，进一步降低企业综合融资成本。

4月整体资金面缺口不大，资金扰动主要来自缴税、缴准、MLF到期及外汇占款波动等，但4月财政收支将向市场回笼部分资金，居民和企业现金需求减弱将带动现金回流商业银行，同时预计央行将适度开展逆回购以减缓市场利率波动，在降准预期落地下，货币政策仍将延续宽松导向，利率下行亦将有助于降低金融债发行成本。从金融债发行来看，在稳增长的目标下，商业银行信贷投放仍将持续加大，信贷资源将进一步向小微、绿色以及三农领域倾斜，小微债、绿色债及三农债等专项债的发行将拓宽商业银行支持相关领域信贷的资金来源，同时信贷业务扩张将导致商业银行资本补充需求加大。

本文源自东方金诚