你也可以像巴菲特一样投资吗「巴菲特最好的投资就是投资自己」

Financial Analysts Journal 2018年4月号中的 “Buffett’s Alpha”一文详细分析了巴菲特超额收益的来源：

巴菲特的业绩

巴菲特年均跑赢美国国债18.6%，跑赢标普500约7.5%，看上去并“不多”，过去5年超过这个水平的A股指数就有不少。

想取得这个收益，必须全程全仓押注巴菲特，但过程并不一帆风顺。巴菲特带来超额收益同时，波动率也超过了标普500，巴菲特年波动率23.5%，而标普500只有15.3%。1998-2000年，巴菲特曾经回撤44%，而标普500当时只回撤32%。绝大多数人在这么大回撤时，都会大幅降低仓位，甚至完全撤离。

然而，这个跑赢基准7.5%，看上去不起眼的收益，坚持40多年后，累计达到3685倍！

成立超过40年的基金中，排名1/186成立超过10年的基金中，排名11/2872成立超过40年的股票中，排名1/1111成立超过10年的股票中，排名57/9523

（巴菲特在成立时间超过40年股票中的位置）

长期投资股市的复利效应惊人。

巴菲特的杠杆

巴菲特的投资组合相对保守，却有更高的波动率，这说明巴菲特使用了杠杆。通过仔细分析伯克希尔每年的资产负债表，计算发现巴菲特平均使用了1.7倍的杠杆。

巴菲特的杠杆资金主要来自 保险浮存金 和 伯克希尔发行的AAA低息债券。保险浮存金占35%左右，平均成本只有1.72%，远低于美国国债。

长久期、低成本杠杆，是巴菲特的独门秘籍。

巴菲特的选股

文章中分析了下面6大因子对巴菲特投资收益的影响：

MKT（Market Return，市场因子）：股票市场整体超额收益。SMB（Small Minus Big，规模因子）：做多小规模公司，做空大规模公司。HML（High Minus Low，价值因子）：做多低PB的股票，做空高PB的股票。正值表示倾向于低PB股票。UMD（Up Minus Down 动量因子）：做多涨势的股票，做空跌势的股票。BAB（Betting Against Beta，贝塔因子）：指做多低Beta资产，做空高Beta高波动资产。低Beta说明收益变化幅度相对于大盘较低，可以简单理解为波动率比大盘低。QMJ（Quality Minus Junk，质量因子）：做多优质公司（高利润、高增长、安全、高分红等），做空垃圾股。

计算表明，巴菲特虽然倾向于选择 低PB 的大公司，但仅仅这两点并不能解释巴菲特的超额收益。神奇的是，加入 高质量 和 低Beta 这两个因子后，统计检验显示误差几乎可以忽略，这说明巴菲特选股的秘诀在于买入低Beta、高质量的价值股。

巴菲特式投资

基于前面的分析，论文作者使用拟合出的权重和因子，加上和巴菲特相同的杠杆，创建出一个巴菲特式的投资组合，回测结果如下（图中最上面一条线）

向巴菲特学习

巴菲特的杠杆不可得，但巴菲特选股方法不能不学。“低Beta、高质量的价值股”，很眼熟，其实我早就开始尝试这种方法了：

2016年9月，我基于“赚真钱”策略价值选股，并结合低波动策略，在聚宽网创建了一个实验性模拟交易策略（注意，这不是回测），一度排名第一，当前表现如下：

2016年9月以来收益107%，同期上证50收益31%

该策略更早的历史模拟回测收益如下：

注意，“赚真钱”策略只是提供了一个选股思路，并不是完整的交易体系。我在聚宽发布的这个模拟交易策略非常简陋，仅仅为了验证选股有效性，切勿跟随，后果自负。

“低Beta、高质量的价值股”，也让我想到了 300红利低波动 指数（图中红线）。红利约等于 高质量 低估值，大市值约等于沪深300，再结合低波动，确实可以长期跑赢沪深300。已经有基金公司申报了相关指数基金，希望尽快上市。

不想买基金，也有一个变通方法，可以买入“300低波动 300红利指数成分股交集”，回测结果也很不错。注意，300波动指数2012年底才成立，所以只有2013年以来的回测结果。

另外，我们在哪些指数在“赚真钱”？中提到，消费类指数完美符合“高质量”标准，所以，我也尝试了一下“300低波动 300消费成分股交集”，回测结果如下：

由于时间和精力有限，我没有再尝试更多质量因子，但上面几个非常简陋的策略都可以轻松跑赢沪深300，看来巴菲特策略在中国也很管用嘛。

总结：长期投资股市的复利效应惊人，巴菲特每年跑赢标普500约7.5%，坚持40多年后，累计达到3685倍。长久期、低成本杠杆，是巴菲特的独门秘籍，我们永远学不到。巴菲特选股的秘诀在于买入低Beta、高质量的价值股，并长期持有。巴菲特策略在中国同样有效。