近期债券市场货币政策「债券市场调整」

截至目前，作为年内飞出的最大一只“黑天鹅”，新冠肺炎疫情对银行间本币市场一季度运行情况的影响备受关注。

来自中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）的数据显示，2020年一季度，银行间货币市场利率波动下行，隔夜信用拆借（IBO001）一度下探至1%以下；国债各期限收益率曲线整体持续下行；利率互换曲线逐月下移，短端下行更为明显。

成交量方面，除了货币市场成交同比下降外，债券市场、利率衍生品市场一季度成交均实现同比增长。截至一季度末，银行间本币市场成员31288家，较上年末增加942家。

货币市场流动性合理充裕

今年以来，新冠肺炎疫情的全球蔓延引发金融市场不断见证历史，步入3月，全球股市跟随美股剧烈下行，我国央行采用多种工具维护流动性合理充裕，共进行17次逆回购操作、3次中期借贷便利（MLF）和1次定向中期借贷便利（TMLF），并于3月16日定向降准释放长期资金5500亿元。对比3月以来美联储密集出台政策缓解美元流动性紧张，我国央行3月同期MLF和各期限LPR利率均与2月持平，逆回购操作利率只在季末（30日）开始较之前操作下调20个基点，货币政策有充分的空间。

在上述宏观环境下，主要货币市场利率波动下行。交易中心数据显示，IBO001加权成交利率为1.55%，环比下降66个基点；7天质押式回购（R007）加权成交利率为2.36%，环比下降36个基点。

纵观一季度货币市场主要利率走势，出现过三次较明显的跳升，一是R007在1月15日由于跨节影响较前日跳升53个基点至季度高位3.55%；二是3月9日至11日受原油价格突然大跌影响主要货币市场利率短暂上行；三是3月27日至31日受跨季影响R007持续走高，其他时间主要货币市场利率都在波动中探底。其中，IBO001一度下探至1%以下，R007春节假期之后长时间在2%上下波动，一度行至季度低位1.50%，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）一度低至1.14%。3月末，IBO001、R007和DR007分别收于1.69%，2.50%和2.10%，较上年末下行22个、58个和56个基点。Shibor方面，一季度末，Shibor各期限较上年末下行8个至115个基点，其中，2周以上期限品种Shibor的下行幅度都在100个基点上下。

一季度，货币市场成交234.6万亿元，同比减少1.3%。其中，信用拆借成交32.4万亿元，同比减少21.1%；质押式回购成交200.7万亿元，同比增加3.2%；买断式回购成交1.6万亿元，同比减少27.6%。从融资结构看，资金净融出额排名前三位的机构是大型商业银行、股份制商业银行和政策性银行，净融出额分别为57.4万亿元、23.1万亿元和21.7万亿元；资金净融入额排名前三位的是基金公司、证券公司和非法人投资产品，净融入额分别为41.4万亿元、29.3万亿元和15.9万亿元。

受疫情影响，一季度境外机构货币市场成交量同比减少53.4%，环比减少32.8%。交易中心研究部表示，这主要是由于2月境外机构在货币市场融出资金相对量降低所致。值得注意的是，境外机构质押式回购逆回购方向交易量占其货币市场交易总量60%以上的交易结构并未发生趋势性改变，3月开始加重的海外疫情对当月境外机构境内货币市场交易行为影响较小。

国债收益率曲线整体持续下行

一季度，债券市场在疫情影响范围逐步扩大、全球经济和金融市场受到剧烈冲击、市场对全球经济前景预期悲观的影响下，各期限收益率整体持续下行。

分阶段看，年初至春节前，在资金面宽松的环境下，市场配置力量较强，1月中旬公布的2019年12月数据略好于预期但整体变化不大，1月20日后疫情引发的避险情绪开始发酵，关键期限国债收益率呈下行走势；节后交易第一周疫情引发的避险情绪进一步发酵，截至当周最后一个交易日（2月7日），5年期和10年期国债收益率均较节前最后一个交易日下行超过20个基点；2月中旬至3月上旬，国内疫情企稳，海外疫情呈蔓延趋势，债券市场震荡下行，1年期国债收益率跌破2%，进入1%时代；3月中旬至季末，5年期和10年期国债收盘收益曲线在美元流动性从紧张到缓解的影响下先上行再下行。

分品种看，一季度末，1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别收于1.73%、2.35%和2.59%，较上年末下降63个、53个和 55个基点，1年期国债收益率下行更为明显，10年期国债和1年期国债的期限利差由上年末的77个基点扩大至本季度末的86个基点；1年期和5年期政策性金融债（国开债）到期收益率分别收于1.88%和2.63%；1年期和5年期AAA级中期票据到期收益率分别收于2.42%和3.32%，较上年末下降74个和39个基点。

交易中心数据显示，一季度，债券市场成交50万亿元，同比增长13.0%，其中债券借贷成交1.2万亿元。从交易券种看，政策性金融债、国债和同业存单仍位居前三，成交金额分别为19.7万亿元、9.4万亿元和9.4万亿元，市场占比分别为40.4%、19.4%和19.2%。从期限结构看，5年期以下（含5年）现券交易品种成交33.1万亿元，市场占比67.8%；5年至10年期（含10年）现券交易品种成交14.2万亿元，市场占比29.1%。

值得一提的是，境外机构一季度现券交易量同比增加129.5%，环比增加34.3%。分阶段来看，3月境外机构在现券交易上由1月和2月净买入的交易结构变为少量净卖出，1月至3月，境外机构现券买入/卖出比分别为1.2、1.5和1.0。交易中心研究院表示，境外机构3月在现券市场的卖盘有所增加，其中较明显的阶段是3月中下旬，3月末卖盘企稳，与美元流动性从紧张到缓解的时间吻合。与此同时，3月，境外机构买入量环比增加21.9%，相对海外债券市场流动性枯竭，境内债券市场的流动性和资产价值持续吸引境外机构。

利率互换曲线逐月下移

在流动性合理充裕的资金环境下，一季度间利率互换曲线逐月下移。

交易中心数据显示，7天回购定盘利率（FR007）互换曲线季末比上年末各期限平均下行71个基点，1年以内期限品种平均下行76个基点。一季度末，1年期FR007互换利率收于1.90%，较上年末下降74个基点；5年期Shibor-3M互换利率收于2.64%，较上年末下降76个基点；1年期LPR1Y互换（季付）利率收于3.87%，较上年末下降27个基点。

成交方面，一季度，利率衍生品市场成交4.4万亿元，同比增加12.9%。其中，利率互换成交4.3万亿元，债券远期成交813.2亿元，利率期权成交155.3亿元。利率互换市场中，以FR007为浮动端参考利率的互换交易占比为79.0%，以Shibor为浮动端参考利率的互换交易占比为18.7%，以LPR为浮动端参考利率的互换交易占比为2.3%；1年及以下互换交易占比为59.1%，5年至10年（含10年）互换交易占比为31.6%，是主要的交易品种。

作者：本报见习记者 张弛

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