债券市场信用风险逐步显现「紧信用对债券市场的影响」

图片来源：中证鹏元

中诚信国际董事长闫衍表示，在相关方面高度重视防范化解债券违约风险的背景下，今年债券市场新增违约发行人有所减少。

与往年相比，今年新增债券违约主体的特征更加鲜明。上述研报指出，主体评级方面，中高评级违约主体占比继续提升，AA 级以上高评级违约占比达55.6%，较2020年上升10个百分点。

图片来源：中证鹏元

明年债券投资要注意什么

据Wind数据，截至12月15日，2022年到期偿还债券规模约7.7万亿元，低于2021年的11.3万亿元。那么，明年应该如何防范投资风险？

广发证券首席固收分析师刘郁说，判断债券违约风险，主要考虑三因素：一是融资政策及信用环境对发行人再融资的影响；二是存量债券中弱资质主体的占比；三是弱资质主体债券到期及回售规模的时间分布。她判断，2022年新增违约产业主体数量将维持在相对较低水平，违约债券余额增速将放缓或有所减少。

中证鹏元董事长张剑文提示，虽然明年待偿还债券规模会比今年有所下降，但估计仍将高于2020年，且回售压力上升，流动性风险依然需要关注，信用评级低的企业尤其如此。

投资机会在哪里

业内人士指出，在信用风险常态化释放进程中，投资者应积极适应，更加注重标的资质，仔细发掘投资机会。

万联证券分析师徐飞指出，2022年信用债投资可关注经济长期向好、财政实力偏强区域的高等级城投债，对于非标占比较高、债务规模较大、资质较弱的主体则应谨慎对待，规避尾部风险。

中诚信国际研报指出，在稳增长背景下，积极财政政策或引导地方政府加大投资力度，可适当关注参与乡村振兴、城市更新等项目的城投平台。

近期，围绕地产债投资机会的讨论逐渐增多。徐飞认为，可挖掘超跌主体投资机会，中长线布局现金流充裕、经营风格稳健的大中型房企投资机会。兴业证券固收分析师罗婷称，受信贷政策利好更直接、信用资质安全性更高的一部分央企、优质国企地产债已具备价值，尤其是前期受行业风险波及的部分个体的短久期债券。

业内人士指出，在信用风险常态化暴露背景下，随着我国债券市场违约风险防范化解机制趋于完善、违约处置效率进一步提升，高收益债市场或真正迎来发展机会。

“我国高收益债市场不断壮大，2014年以来数量和规模均保持极高的复合增速。”深高投资创始合伙人、中债收益债券估值专家组委员李凯称，当经济发展到一定阶段，潜在的债务风险会水落石出，打破刚兑和信用分化对信用风险的重新定价，进而培养出一批中高风险偏好的投资人，资质和规模都弱于投资级发行人的公司顺理成章地进入债券市场。而对于高收益债这种在金字塔结构中偏中间位置的大类资产，一旦拥有系统的投资人和发行人，以及合意的风险偏好，再配合诸如交易机制、中介机构、估值机制、法律制度等相应的基础设施，未来发展的长期逻辑值得被看好。

中诚信国际研报建议，推动高收益债市场发展，应逐步培育多层次违约债券投资者结构，对于具有不良资产待处置的机构考虑适当放宽准入，增强违约债交易市场市场活力，促进市场有序出清；完善违约债券多元化报价、估值服务，推动信用衍生品市场发展，促进信用风险合理定价；构建跨市场统一的违约信用债交易市场消除套利机会；增强违约债券交易结算监测，统一并细化违约债券交易信息披露要求。

编辑：徐效鸿

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