收益率曲线倒挂能否预测经济衰退「美债收益率曲线倒挂」

本报记者 刘琪

见习记者 韩昱

9月份以来，部分关键期限美债收益率曲线倒挂程度不断加深。Wind数据显示，截至9月19日记者发稿，2年期与10年期、5年期与10年期、2年期与30年期美债收益率倒挂分别扩至40个基点、17个基点、33个基点；而在9月1日时，则分别为25个基点、13个基点、14个基点。

同时，被市场公认预测经济衰退更准确的3个月与10年期美债收益率曲线也趋平，截至9月19日记者发稿，二种期限美债利差为25个基点，相较5月6日所创年内最大利差227个基点，已缩窄近89%。

多位分析师在接受《证券日报》记者采访时表示，在9月份美联储议息会议前，长短端美债收益率进一步倒挂，反映出在美联储激进加息背景下市场对美国经济陷入“衰退”的担忧加剧。

“9月份美联储加息前，长短端美债收益率倒挂加剧主要源于美国8月份CPI数据超预期，推动市场对美联储激进加息的预期再度强化。”中航证券首席经济学家董忠云在接受《证券日报》记者采访时表示。

美国劳工部统计局9月13日公布的数据显示，美国8月份CPI同比上涨8.3%，环比上涨0.1%，均超市场预期。由此，市场对美联储在9月份激进加息75个基点、甚至100个基点的预期也急剧升温。对货币政策更为敏感的2年期美债收益率随之快速冲高，9月13日较前日上行17个基点，并在9月15日盘中上破3.87%，创近15年来新高。

董忠云表示，短端美债收益率主要反映政策利率预期，而长端收益率还包含了对未来经济和通胀的预期。美联储激进加息推高短端利率，同时抑制远期经济和通胀增速，从而施压长端收益率，造成长短端的倒挂，这主要反映了市场对美国未来经济前景不乐观，也可视为经济衰退的领先信号。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对《证券日报》记者表示，在9月份美联储议息会议继续大幅加息预期影响下，美债短端利率快速上行，而随着利率中枢上移，长期通胀预期逐渐降温，经济衰退风险加大也遏制了长端利率走高幅度。综合看，长端利率走高幅度不及短端利率。深度倒挂也暗示了美国经济衰退预期在不断升温。

展望后市，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳认为，受到美国经济下行压力加大和美联储大幅加息的影响，长短端美债收益率有较大可能性会继续倒挂。

多位分析师也持相似观点。“虽然美国通胀可能已经处于顶部区域，但未来高通胀的韧性可能较强，将倒逼美联储持续紧缩。”董忠云表示，目前市场预期美联储此轮加息的终点在4.25%至4.5%甚至更高，即至少还有200个基点的加息空间，这意味着短端美债收益率尚未见顶。但10年期美债隐含的通胀预期在今年4月份见顶后就趋于回落，市场对美国经济衰退的担忧也日渐加剧，这些将抑制长端收益率的上行。

王有鑫认为，从倒挂现象看，当前美债交易市场正存在两种交易逻辑。一是短期国债市场正发生“货币政策紧缩交易”，在紧缩预期加强的情况下，短端收益率将继续上行；二是在长端市场正发生“衰退交易”，随着美国经济衰退风险进一步加大，特别是欧元区经济可能在第四季度陷入衰退，避险资金可能会加速流入美国长期国债市场，美国长端收益率可能不会跟随美联储加息而出现大幅上涨，甚至可能回落。随着美联储继续大幅加息预期的深化，上述两种交易将不断得到强化，美债收益率倒挂趋势可能会进一步加剧。

长短端美债的深度倒挂常被市场视为美国经济衰退的前兆，分析人士认为，持续的倒挂现象或将对投资者风险偏好产生明显抑制。董忠云认为，尤其是在美国经济和政策都具有明显外溢影响的情况下，随着美国经济衰退预期不断加强，全球风险偏好会受到抑制，进而对风险资产投资产生负面影响。

不过，就国内市场而言，分析人士认为，影响我国债市走势的核心因素依旧是我国国内经济基本面和货币政策，中长期看，美债收益率倒挂对我国债市影响可控。