为什么要配置债券基金「债券基金怎么选择」

「信用债」与刚说的 「利率债」 相比，收益可能更高，但是有一定 「信用风险」的，以「债券评级」 来体现。

债券评级，一般可以分为十来档，最高的一般都被称为 「AAA」，而其余等级根据不同评级公司，会表述上略有不同。

那么多档次的债券信用评级，一般被一分为二，一般是 BBB(含) 以上等级，被称为 「高等级信用债」。

当然，因为中国债券市场的国情，评级分布不均，所以要追求更安稳的信用评级，就会像汇添富中高等级信用债基金 (011658) 那样，规定投资的信用评级不低于 AA ，还会对最低 AA 的比重进行限制，不得超过 50%，同时要求高等级 AAA 及以上的不低于 50%。

而这个等级以下的，在美国债券市场发展史上，有一个不中听而又极其出名的提法：垃圾债——当然，业内一般会更含蓄 (不打脸) 的称之为「高收益债」。

从目前我国的债券基金来看，有细分的国债类基金，有政策金融债类基金，也有类似汇添富中高等级信用债基金 (011658) 这样的中高等级信用债基金，而「高收益债基金」，则主要是 QDII 债券基金中有几只投资境外的。

如果求安稳，当然无风险的国债是最好的。

但是不能回避的问题就是，此时此刻的国债包括政策金融债，收益率是比较低的。

要想追求更高的收益，就必须承担一定的信用风险，选择信用债类基金——同样来自中证指数公司的数据，2021 年 7 月 9 日，3 年期 AAA 的交易所公司债收益率为 3.2246%，比国债高 0.4931%；而信用评级更低一点的 AA 的交易所公司债收益率则是 3.4634%，比同期国债高出 0.7319%。

在知道债券基金的投资品类后，一个很现实的问题就是，债券基金赚什么？

债券最 「简单」 的赚钱方法，自然是买入一个债券，持有过程中每年收取债券派息，然后持有到期后再拿回本金。

不过对于债券基金，由于是实时按照最新市值换算的净值来体现，所以决定你浮盈和赎回时盈利的，是债券实时的交易价格。

而债券的交易价格，则是由债券利率的起起伏伏来决定的。

下图是国债和 AAA 及 AA 交易所公司债的利率走势，可以看到 2020 年因为新冠疫情，一度出现利率大跌 (体现为债券价格的大涨)，随后又出现利率的大幅反弹，和随后的再度回落。

下图是 3 年期国债的收益率走势，可以看到去年末开始，处于一个下降通道，这对于债券投资是利好。

当然，债券投资，除了要看国债利率走势，还有两个因素要考虑。

第一个，是久期。

久期是一个体现债券价格相对利率波动敏感度的指标，与债券的剩余期限正相关——对于一个久期是 5 的债券，就是其收益率下降 1%，债券的价格理论上会上涨 5%。

如果你希望更好的抓住债券的下降行情，那么长久期的债券品种更有利。

不过在笔者看来，除非你是专业债券投资者，否则不建议去进行久期择时，这个东西过于复杂。普通基民，还是买一个全久期类的债券基金，让基金经理去掌控久期的调节。

比如还是汇添富中高等级信用债（A/C：011658/011659），他就会强调 「自上而下决定类属资产配置及组合久期」。

用大白话说就是，基金经理预期收益率下降利好债券时，会拉长久期，以更好的享受价格的上涨；反之，则会缩短久期，降低利率上涨的冲击。

第二个，是信用溢价。这个是相同期限下，非国债相比国债的利率差，这个值会反应市场对于此类信用债券的 「信心程度」，利差越大，说明市场越悲观。

下表是 AAA 交易所公司债相对国债的利差，可以看到在 2018 年初攀升到极高的 1.5% 的水平，而随后则是一路向下，尤其是近期更跌破 0.5%——这说明市场对于高等级信用债极有信心，这对于这一期间信用债的价格是更大的利好。

在明白了债券基金赚什么的问题后，其实基民就可以根据各自的诉求去选择对应的债券基金了。

如果你追求安稳，对收益要求不高，那么可以选择国债、政策金融债类基金，并优先选择短久期。

如果你希望追求更高的收益，那么中高等级的信用债是比较好的选择。

下表是一份截至 2021 年 3 月 5 日的中高等级信用债持有收益测算，以持有一年为测算标准，过去1 年、 3 年、 5 年、 10 年的任意时间买入并持有一年，平均持有收益为4.38%~6.07%。

备注：①中高等级信用债券收益水平测算采用中债 - 高信用等级债券财富 (总值) 指数（CBA01901.CS），方法为测算在给定的时间段内持有该指数一年的收益率及获得正收益的概率。②数据来源：Wind，数据截止 2021/3/5，过去 1 年（2019/3/5-2020/3/5）、过去 3 年（2017/3/6-2020/3/5）、过去 5 年（2015/3/5-2020/3/5）、过去 10 年（2010/3/5-2020/3/5）

而从收益风险比的角度，度量年化收益与最大回撤之比的 Calmar 比率则显示，中债高信用等级债券财富 (总值) 指数代表的中高等级信用债有着非常宜人的收益回撤比。

备注：①中高等级信用债券与股票的风险收益水平测算分别采用中债 - 高信用等级债券财富 (总值) 指数（CBA01901.CS）和上证指数(000001.SH)、沪深 300(000300.SH)、上证 50（000016.SH）的风险特征。②数据来源：Wind，数据截止 2020/12/31，过去 1 年（2020/1/1-2020/12/31）、过去 3 年（2018/1/1-2020/12/31）、过去 5 年（2016/1/1-2020/12/31）

债券基金这么复杂，对基金管理公司的实力有很高要求，尤其是信用债，需要 「自上而下」 与「自下而上」相结合：不但需要 「自上而下」 研究透宏观经济和利率走势，还需要「自下而上」，研究透发债公司的基本面走向。

其实也别说研究了，交易也是如此。

股票都在深圳和上海两大交易所交易，虽然股票基金也需要交易员，但更多是将大量的订单分拆下单，减小市场冲击。

而债券，有交易所还有银行间交易市场，有时候大宗交易，甚至还有赖于交易员寻找对手盘。

也正因此，一个完备的债券投资团队，往往人数庞大。

就以汇添富为例，固收投研团队共 60 多人，分为投资团队、研究团队、交易团队。

以研究体系为例，其中涉及宏观、策略、信用、数量四类分析，这样梯队清晰、分工合理的 「豪华」 配置，往是中小型基金公司所不可能投入的。

最后总结一下：债券基金是一种收益、风险相对平稳的资产，很适合与偏股基金进行搭配，从而力争平滑账户波动。

而债券基金中的 「信用债」 预期收益会比 「利率债」 高，但筛选难度也较大，因此头部基金公司的产品会更有优势，他们拥有阵容更强的投研团队以及更加完善的投研体系。

比如近期正在发售的汇添富中高等级信用债（A/C：011658/011659），专注投资信用债中 AAA、AA 等评级的高质量债券，值得大家关注。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不构成基金表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于较低等风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为保守型（C2）及以上的投资者，客户 - 产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。