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“黄金货币帝国”系列
第一部分:根基何来?
第二部分:遍布欧亚
第三部分:掌控全球
本文为“黄金货币帝国”系列 第 四 部分
格物者说:国际金本位的不可持续,源于其构建之初的天生缺陷——金字塔式等级制。看似强盛的黄金货币帝国,在一战的炮火袭来之前,其实就已显现裂隙。
国际金本位的巅峰35年(1880-1914年),被经济学家视为是国际货币秩序的“黄金时代”。“黄金时代”有两层含义:一是黄金本身,指国际金本位,二是辉煌成就,受人推崇。
在国际金本位制度下,金币是各国货币体系的法定本位币,各类商品、服务、金融借贷关系等都以金币为标准单位进行计价、结算、交易,金币可自由熔化、重铸,并广泛用于人们日常生活交易支付;其他货币(如银币和纸币等)为辅币,可按固定比率和金币自由兑换,由中央银行承担兑换义务;在国际贸易中,各国之间一般用金块或金条来交易结算,一国居民也可自由进出口黄金。
“黄金时代”并非浪得虚名,在国际金本位的巅峰35年里,其显示出的强大稳定性,让许多经济学家都称赞不已:首先,各国的纸币发行都受制于黄金储备量,避免了大幅通胀;其次,黄金是世界货币,在国际上自由流通,避险了汇率波动问题(实际上各国货币汇率是一种以黄金为中心的固定汇率制),促进了对外贸易和投资;再则,金本位给各国在国际贸易、国际信贷上提供了稳定安全的环境,在英国的主导及协调下,各国相互信任合作,减低了各国之间因货币问题造成的政策冲突。在“黄金时代”,世界经济与贸易,整体运行顺畅、蒸蒸日上!
金字塔式国际金本位可是,“黄金时代”终究只维持了35年。在一战的炮火来袭之前,看似强大的货币黄金帝国,其实已显现裂隙。
而这裂隙的根源在于:国际货币体系是以一种金字塔式的等级制度而运行,或可称为“金字塔式的国际金本位”。
▼图:一战前的“金字塔式的国际金本位”,国际货币体系的运行模式。制图丨格物·资本。请横屏观看。
▲图注:完全金本位:国内流通的货币主要是金币,还有辅币和纸币也辅助流通,央行储备大量黄金以供自由兑换。不完全金本位:国内流通的货币主要是金币,也有多种辅币流通,央行或私营银行也储备有黄金,以供居民兑换,但是黄金储备量较少,以储备其他可兑黄金的外币(如英镑)为主,英镑被视为等同黄金。无黄金储备的金本位:虽然实行金本位,但是本国无黄金储备。
这种“金字塔式的国际金本位”的裂隙在于:
特里芬难题第一,在金字塔式的国际金本位中,英镑纸币等同黄金,是纸币之王,具有世界货币的属性。这就会遇上著名的“特里芬难题”(Triffin Dilemma),纸币英镑必然越发越多,并越来越脱离英格兰银行的黄金储备量(黄金天然的稀缺性),英镑-黄金的平价兑换最终难以维持。这种不可调和的内在矛盾,意味着英镑主导的国际金本位不可持续,崩溃只是迟早的事。“特里芬难题”也是布雷德森林体系(黄金-美元-其他货币)解体的根本原因。
英国的金本位制下,英镑纸币的发行量,会满足如下公式:
英镑发行量*英格兰银行设定的准备金率=英格兰银行黄金储备量*英镑与黄金的兑换比价(每盎司黄金=3英镑17先令10.5便士)
在国际贸易与投资中,人们将纸币英镑视为等同黄金,由于黄金稀缺,无法满足经贸发展的需要,人们自然会以英镑代替黄金,用于国际贸易计价结算、国际信贷、外汇储备中,英镑便成了世界货币。
而随着国际经贸和投资进一步扩大,必然需要更多的英镑,英格兰银行也会随之发行更多的英镑纸币(向世界征铸币税),使得英镑纸币的供给量不断增多。这些新增的纸币,大多数并不在英国本土(所以并没有造成英国物价明显上涨),而是通过国际贸易、信贷和投资大量流转到英国之外的其他国家沉淀下来了。这种情况在短期内可以维持,但是久而久之,弊端会显现出来,纸币英镑越发越多,越来越脱离英格兰银行储备的黄金准备金,这就会引起其他国家的警惕,对英镑的信心产生动摇,于是拿着英镑到英格兰银行挤兑黄金,引发黄金挤兑危机,金本位随之崩溃。纸币每多发行一张,对金本位稳定性就多一份侵蚀。
在19世纪下半叶,英镑伴随着国际贸易和投资的扩张流通全球,90%的国际贸易和投资都以英镑支付,有些中央银行(如印度央行)则直接储备英镑,而不是黄金。 到1913 年末 ,在各国官方机构的外汇储备(不包括黄金)总额中,英镑占了约 40%,法国法郎和德国马克加起来约 占40%。这么多的英镑纸币,正是来自于英格兰银行的印钞机。
▼图:1899年和1913年外汇储备资产(不包括黄金)增长与结构。图片来源于《国际金本位时期英镑的空间分布及其成因》,见参考文献。
不平等的国际货币关系第二,“金字塔式”构成了不平等、掠夺性的国际货币关系。金本位的成功与稳定,仅限于处于国际货币体系中心区的金字塔上层国家(英德法)以及能利用伦敦金融中心资源的新兴国家(美俄日等国),而对于多数中下层国家,货币和经济并不稳定。
这种不平等、掠夺性体现在,上层国家对中下层国家的长期贸易顺差和对国际资本流通的控制上。金字塔中下层国家或地区在国际贸易中长期处于逆差(出口初级原材料和进口工业品之间的“剪刀差”),经常帐赤字严重,尤其是被殖民国家和边缘国家,但在国际金本位制下,各国货币汇率是固定的,货币不能随意贬值,中下层国家无法通过货币贬值来解决国际收支失衡问题。而且中下层国家对国际资本流动以及国际利率的波动只能被动接受(被英国控制),所以金融体系非常脆弱,易发风险,经济易动荡。
▼图:1880-1914年世界贸易地图,蓝线表示原材料的贸易线路(被殖民或落后国家→欧洲工业国和美国),红线表示工业品贸易线路(欧洲工业国和美国→被殖民或落后国家)。图片来源于:Philip’s Atlas of World History。请横屏查看。
▼图:一战前,帝国主义资本输出地图。图片来源于:地图窝onegreen.net。请横屏查看。
国际金本位制下,国际资本是自由流动的,全球的金融市场是一体化的,因而金融危机是具有传染性的。当中下层国家发生金融危机时,会传导回至欧洲,冲击到欧洲的金融体系和货币体系。2008年美国的次贷危机演变为一场全球性金融危机,正是在全球金融市场一体化的大环境下传导的。
一战前,美国、巴西、加拿大、阿根廷等十多个国家都受到过债务违约和银行业危机的困扰。以英国伦敦的巴林银行危机为例,19世纪70-90年代,阿根廷经济高速增长,在经济火热的驱动下,阿根廷的外债规模也不断膨胀。1890年,阿根廷爆发债务危机,其债券快速贬值,当时持有4200万英镑阿根廷债券的巴林银行被套牢。而同时,俄国政府突然大量抽走在巴林银行的存款,使得巴林银行现金流干涸,顿时陷于破产边缘。巴林银行立即向英格兰银行求助,希望其能提供400万英镑的融资,否则将会破产。但英格兰银行在1889年的黄金储备仅900万英镑,无力援助。于是,英格兰银行极力号召其他私人银行加入援救,最终帮助巴林银行渡过危机。
英格兰银行之所以极力拯救巴林银行,是因为巴林银行在当时是英国信誉最好的银行,如果巴林银行破产,损失的不仅仅是财富,而是整个英国银行业的信用,会引发人们的恐慌,从而造成货币挤兑危机(人们拿纸币到银行挤兑黄金),动摇金本位的根基。参与这次救援的罗斯柴尔德家族作出评论说,巴林银行实质上已成为整个英国商业和经济的信用基石。一旦巴林倒下,英国在全世界的信用都将严重受损。
国际大变局的冲击第三,19世纪末20世纪初,英国在国际政治经济中的霸主地位受到其他工业国的挑战,从“独霸天下”到“群雄并起”的国际大变局冲击着金字塔式国际金本位。
从19世纪末开始,随着美、德、法、俄等工业国家的崛起,英国逐渐丧失了在世界工业中的垄断地位,其最大贸易出口国、最大资本输出国的地位受到削弱,伦敦的全球金融中心的地位也受到影响,这直接削弱了英国对国际货币体系的控制力。
▼图:1870年到1913年,各国工业产值占世界比重变化。图片来源: Slide Player@Julian Owen Leonard。
▼图:1870年到1913年,各国商品出口占GDP比重变化。图片来源:Deutsche Asset Management。
一战前,新崛起的工业国都纷纷建立起自己的中央银行,管理本国货币流通,为了提高本国货币上的自主权和应对危机的能力,各国政府纷纷大量储备黄金,一方面减少资本输出,这破坏了国际黄金自由流动,另一方面,从国内流通中搜刮黄金,黄金日益向国库集中,这就破坏了本国金币的正常流通。
到1913年时,一战进入预热阶段,国际关系变得紧张,备战的欧洲国家军费激增,大量发行纸币,纸币的发行量最终脱离的黄金储备的约束。同时,为了保护本国黄金不流向敌对国,各国政府也纷纷终止黄金与纸币的自由兑换。金本位已经显露难以为继的局面。
▼图:1885年至1913年国际金本位时期,货币供应比例的变化。信用货币(纸币和活期存款)占货币供应的比重明显上升,而黄金由于稀缺性,在货币供应比重上明显下滑,这反映了信用货币的扩张,各国大量发行纸币。图片来源于《国际金本位时期英镑的空间分布及其成因》,见参考文献。
金字塔式国际金本位的三大裂隙,为了黄金货币帝国的崩裂埋下伏笔。
提醒:后续还有“黄金货币帝国”文章系列更新,未完待续…
参考文献
《黄金简史》(The Power of Gold: The History of an Obsession),Peter L. Bernstein(美), 黄磊 郑佩芸译,上海财经大学出版社,2008.8
《三百年沉浮——国际货币秩序的变迁》,朱雄兵,基金管理出版社,2010.8
《黄金诱惑:世界上最保值货币秘史》,阮崇晓,重庆出版社,2011.1
国际货币体系的百年变迁和远瞻,钟伟,国际金融研究,2001.4
国际金本位时期英镑的空间分布及其成因,李智等,长春金融高等专科学校学报,2011年第3期
再论黄金的货币属性及其在货币国际化进程中的作用,姬明,上海社会科学院博士研究所毕业论文,2014.4
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