降准对债券价格的影响「降准对国债的影响」

十一月资金面回顾

11月资金面继续保持稳定，利率中枢较前月略微下移。资金价格中枢方面，SHIBOR隔夜较上月下行1BP至1.95%、SHIBOR7天下行1BP至2.17%、SHIBOR14天下行7BP至2.25%。隔夜成交量逐渐上升，最高达到4.5万亿后快速回落。

债券投资策略展望

1、利率债配置

11月最后一周受市场突发的降准预期及Omicron影响，利率快速大幅下行。在会议召开之前，预计市场将回到大幅下行前的位置再次震荡。具体到会议内容市场目前已经有了一定预期，认为明年1或2季度，数量型货币政策会有所操作；经济目标增速基本位于潜在增速附近；财政目标较前几年略有收敛。若会议内容表述与预期差别不大，则12月仍以震荡为主。若会议表述明显出现货币政策相关字眼，或经济目标、财政发力不及预期，则可能会再次带来小幅行情。

2、信用债配置

展望后市，经济仍然承压，在主要指标未见明显好转的情况下，市场偏好大概率持续偏谨慎，对机构而言，选择“抱团”资产可能仍然具有较高确定性的胜率，而地产、尾部城投和中下游制造业仍然需要提防。在预判利率窄幅波动的情况下，票息策略仍是较优选择。地方政府正在重视区域信用的维系，前期地方恳谈会和国企偿债保障基金都有助于稳定或恢复区域的融资环境，此外，在换届过程中地方政府仍然具有维稳诉求，考虑到城投系统性风险相对较低，城投板块依然可作为配置首选，可重点关注强区域优质主体和弱区域的核心主体，适度分散区域和控制久期，不做过度下沉，防尾部风险。产业方面，煤价虽有调整但持续对现金流有所支撑，可根据风险承受能力选择部分区域的龙头煤企，并根据行业景气度、企业化债情况等酌情进行期限约束。地产债方面，整体维持低风险偏好，暂时难言左侧布局，静待风险逐渐暴露后，精挑主体和个券，后期主要关注政策边际走向。

3、可转债配置

经济基本面来看，避险情绪升温，年底财政投放 央行呵护有利于流动性稳定，经济或将面临下行压力，通胀较为温和。目前转债市场估值已经到达历史高位，但考虑到宽信用政策缓慢启动，货币宽松延续，转债估值大幅压缩的可能性降低；在此基础上，转债大概率维持高位震荡并更多体现出股性，结构性行情持续，板块配置跟随政策导向。在前期已布局高景气度新能源板块和受益政策回暖的大金融板块外，关注调整后的食饮、医药及已经筑底的生猪养殖；新券供给迎来又一高峰，不乏细分行业龙头标的，；12月初经济会议召开后紧跟政策导向。但需要注意情绪高点叠加年末时点权益止盈需求对市场可能带来的波动。

4、货币基金配置

12月将有9500亿MLF、5000亿逆回购到期，政府债券供给约9000亿元，考虑货币发行及法定准备金季节性上升的影响，流动性缺口仍然偏大，需要央行的适当投放，预计12月超储率可能在1%附近。在经历前期隔夜回购量较高的情况下，预计12月再超额呵护资金面的概率较低。预计12月资金中枢将较11月小幅上移，但最后一周资金下行概率较大，届时可适当增强小幅套息机会。

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