充足的外汇储备指外汇储备额占年进口额的比重「出口增加外汇储备就增加吗」

经济数据上涨下跌意味着什么，又将如何影响你的股票、房产、基金？经济指标和投资关系极为密切，看懂经济指标，才能看懂经济，才能看懂资产价格。

本期提要

1.解读海关总署发布的进出口额的统计意义、统计方法与统计对比

2.联系国际贸易与国际金融，解读贸易收支与外汇储备

在这一期中，我们将聊聊GDP三驾马车中的另一个重要支柱，解读一下进出口方面的相关指标，并将联系国际贸易与国际金融和你一起分析外汇储备相关的话题。

进出口的月度统计数据为什么值得大家关注呢？

在国际贸易中，货物贸易是最主要的对外贸易方式。进出口能够反映国内外贸易需求的变化，出口扣减进口形成的贸易差额影响国际收支平衡。

随着中国经济总量在全球经济中份额的提升，中国经济对全球经济影响越来越大。中国的贸易数据不仅反映中国经济形势，也反映贸易伙伴国的经济状况。

贸易统计数据过去主要按美元价值公布。自2013年起，海关开始公布以人民币计价的月度进出口数据。进出口货物成交价格以其他外币计价的，按照海关征税使用的中国银行折算价和国家外汇管理部门按月公布的统计用各种外币对美元的折算价，折算成人民币和美元进行统计。

我们可以通过海关总署发布的进出口额可以用来判断外贸和外需走势，同时出口减去进口形成的净出口，是支出法衡量GDP的三大类子项之一，也是投资之外的经济增速波动的另一大来源。

进出口的统计方法海关进出口的统计以进出口货物报关单证作为原始资料。海关总署按月公布货物贸易的进出口数据，但海关总署公布的数据与GDP中的净出口数据，有一些不同之处。

海关总署发布的进出口额为货物贸易进出口额，不包括服务贸易。出口额按离岸价格（FOB）统计，进口额按到岸价格（CIF）统计。

我们具体解释一下：

第一点，海关统计仅包含了货物贸易额，而GDP中的进出口，既包括了货物贸易，也包括了服务贸易。

货物贸易进出口（海关总署公布）是指通过我国海关进口和出口的货物。服务进出口是指常住单位与非常住单位之间互相提供的服务，包括运输服务、旅游服务、通讯服务、建筑服务、保险服务，金融服务、计算机和信息服务、咨询服务等等相关的服务。货物和服务净出口，是指货物和服务出口减去货物和服务进口的差额，尤其是我国货物贸易长期处于顺差状态，而服务贸易长期处于逆差状态。货物和服务净出口往往明显低于货物贸易差额。

第二点，GDP中的进出口以人民币计价，而海关总署公布的数据则包括人民币计价和美元计价两种。市场通常更加关注美元数据的同比增速。主要是因为国际贸易的主要结算以美元为主。

第三点，海关总署公布的月度货物，贸易额以到岸价计算，而GDP中的净出口金额以离岸价来计算。在国际贸易的实务当中，到岸价格与离岸价格之间存在运输费用和保险费用等方面的差别，所以货物和服务进出口与海关统计的月度货物贸易差额之间的确存在明显的区别。直接利用前者代替后者会产生很大的误差。

虽然海关统计与GDP中的进出口数据存在口径上的差别，但由于两者具有较高的一致性，月度货物贸易数据依然是观察外贸形式的最重要数据。

在对进出口数据进行分析时需要注意，由于进出口数据受春节因素影响非常大，这是由于外贸企业的经营特点。一般在春节前后会出现节前集中出口，节后集中进口，以节约仓储费用的特点，因而1~3月的单月数据波动较大，分析单月数据意义较小，需要剔除春节的影响。比如观察一季度的季度总体表现，或者与历史上的相似年份进行比较。

进出口的统计对比

中国和贸易伙伴国统计的双边贸易数据存在差异主要有两方面的原因。

第一，数据报告国统计出口按照离岸价格统计，统计进口则按照到岸价格，这会导致中国统计的出口额低于对方统计的进口额，中国统计的进口额高于对方的出口额。

第二，中国内地有不少出口是经过香港的转口贸易，被中国内地统计为对香港的出口，而对于进口国，则按照商品最终来源统计为从中国内地的进口，这会导致中国内地统计的出口低于对方统计的从中国的进口。

进出口所反映的统计意义

一般来说，进口金额反映内需。从历史上来看，除去2018年受到关税问题干扰之外，进口同比增速与工业增加值增速之间存在较强的正相关关系。

出口金额则反映了外需与全球经济形势密切相关，BDI指数和韩国出口同比增速可以作为全球外贸形势的代表性指标，制造业PMI新出口订单指数也可以用于判断中国出口增速的变动趋势。这里，我们来介绍一下BDI指数、波罗的海指数它是有几条主要航线的即期运费加权计算而成的，反映的是极其国际干散货运输市场的行情，而韩国出口同比增速由于与常用的全球工业生产和贸易领先指标具有较高的相关性和同步性，而被视作全球经济的晴雨表和金丝雀。

进出口金额的同比增速可以拆解为进出口商品的数量因素和价格因素，同时还需要从国别、商品种类、汇率波动的角度进行剖析。

2018年我国前十大贸易伙伴是欧盟、美国、东盟日本、韩国、澳大利亚、俄罗斯、巴西、印度和加拿大。同期，我国对一带一路沿线国家合计进出口8.37万亿元增长13.3%，高出全国整体增速3.6个百分点，中国与一带一路沿线国家的贸易合作潜力正在持续的释放，成为拉动我国外贸发展的新动力。

贸易收支与外汇储备

说完了海关总署发布的进出口额这一统计指标，我们再进一步看看整个进出口与国际收支、外汇储备这些重要金融概念是如何联系起来的？

在特定年度之内，当一国出口贸易总额大于进口贸易总额时，就会形成贸易顺差即贸易顺差等于出口减进口，又称贸易盈余、贸易出超。中国在加入WTO以来长期处于贸易顺差国的位置。从宏观经济平衡的视角来讲，贸易顺差等于储蓄减去投资。

一个国家中长期处于贸易顺差还是逆差，取决于储蓄率和投资率之差。而这从中期来讲，取决于人口技术进步等结构性变量等因素，贸易顺差会带来外汇的流入。由于人民币是非自由兑换货币，出口企业在收到外汇形式的货款后，需要将它兑换成人民币才能够进入流通使用，出口企业将收到的外汇从商业银行结汇，即将外汇兑换成人民币，商业银行再同央行结汇即央行发行基础货币，从商业银行中将外汇买走，从而央行的储备增加，而进入流通的基础货币的数量也增加。

2014年之前，我国央行投放基础货币的途径，一是再贷款，二是再贴现，三是财政借款透支，而第四种就是通过购买外汇投放基础货币即外汇占款。

改革开放以来，很长一段时间内再贷款和财政借透支是我国基础货币投放的主要渠道，但随着中国人民银行法的颁布和实施，人民银行与财政的借款透支关系中断，财政借透支不再是央行投放基础货币的主要渠道。与此同时，外汇占款在基础货币投放中的占比在逐步地增加。

因此，在2014年之前的很长一段时期，外汇占款成为了央行基础货币投放的主要方式，央行购买外汇将形成央行所持有的外汇储备。外汇储备是货币当局控制并随时可利用的外币资产，其形式包括货币银行存款、有价证券股本证券等，主要用于直接弥补国际收支失衡或通过干预外汇市场，间接调节国际收支失衡等用途。

外汇储备是央行储备资产最重要的组成部分，但在国际收支平衡表和央行资产负债表中的分类有所不同，在国际收支平衡表当中，外汇储备被归入储备资产这一大类，并且可以被分为证券货币和存款这两类。其中货币和存款实际上是狭义的外汇储备，在央行资产负债表当中，外汇储备被称为外汇资产，归入国外资产这一大类。央行对外汇储备进行管理时，需要遵循安全流动和保值增值的原则，开展多元化投资，并创新多层次的运用。

外汇储备的来源与影响因素，中国央行外汇储备的来源有三个。一是上面提到的贸易顺差所得的外汇，通过结售汇制度逐级传导到央行及所谓的“出口创汇”模式。二是国外投资者在中国进行投资，需要将外汇兑换成人民币，导致外汇流入到央行，三是央行为了保持汇率稳定，在公开市场买卖外汇调节汇率，导致外汇储备的增减。

中国外汇储备的主要构成部分是美元资产。主要持有的形式是美国国债和机构债券，对于中国来说，外汇储备反映国家平衡国际收支，稳定本币币值，偿清国际债务，抵御金融风险的能力。因此维持外汇储备规模，在一定水平的稳定非常重要，每月公布的外汇储备规模的变动也会影响人民币汇率的波动，从上述分析可以看出外汇储备规模的影响因素，包括贸易顺差模式、外商的投资规模、央行公开市场操作规模的变化，以及私人部门，商业银行和央行的结售汇意愿。其中不同部门的结汇意愿会对外汇储备产生影响。

首先，居民结汇意愿。强制结售汇制度结束之后，居民、企业或政府在人民币相对美元贬值期间结汇意愿降低，会减少央行外汇储备的流入。

第二，金融机构结汇意愿，商业银行可能是出于自身利益的考虑而不愿意过早向央行来结汇，留存外汇资金。

第三，央行的结汇意愿，央行可能会出于调节市场流动性的考量而延迟或增加结售汇。

此外当美元汇率走强的时候，非美元货币，比如说欧元日元英镑兑美元的汇率将下跌，从而我国外汇储备中的非美元资产在折算成美元时数量就会减少，而外汇储备中的证券等资产规模，比如说美国国债也会随着证券价格的波动而上升或者是下降。

从2000年至今我国的外汇储备规模整体变化走势。可以分为快速增长阶段，快速下降阶段和基本平稳阶段。

随着中国加入WTO，中国进出口贸易得到了快速增长，在国际贸易分工中，中国由于充足的劳动力，低廉的生产成本和政府的出口导向型政策鼓励，出口金额连续上台阶，贸易顺差不断扩大。

1998年亚洲金融危机爆发时，东南亚国家由于外债高企，外汇储备不足，导致国际热钱快速流出，本币大幅贬值。我国政府吸取亚洲金融危机的教训，也有意识地积累了外汇储备。从2000年到2014年央行外汇储备快速积累，从1,561亿美元增加至2014年6月的39,932.13亿美元，将近40,000亿美元增长了25倍多。由于2014年至2016年，人民币汇率出现了贬值的趋势，央行通过在市场上抛售外汇，稳定汇率，导致外汇储备快速减少，2016年底外汇储备降至30,000亿美元左右，下降了近10,000亿美元。此后央行和外汇管理局收紧了资本账户的流动，加强了资本管理的力度，外汇储备规模基本保持平稳。

总结一下

在本期中，我们详细介绍了海关总署月度公布的货物贸易进出口这一统计指标，并将贸易与金融联系在一起，介绍了外汇储备这一热点的金融话题，讲完了GDP三驾马车投资、消费和进出口相关的指标，从下一讲，我们将会重点讨论价格方面的指标，居民消费价格指数CPI和工业生产者出厂价格指数PPI，他们对于我们的日常生活与金融市场又有哪些指引呢？