投行发行承销「债券承销费率」

中国基金报记者 王元也

保荐承销商之间的火拼从来没有停过，并有愈演愈烈的趋势。在上海农商行A股IPO项目承销费率低至万五，华夏银行定增承销费率低至十万分之一之后，万三的承销费率也来了。

78亿可转债融资项目

承销费率低至万三

4月10日，中国核电发布了可转债募集说明书。中国核电拟募集可转债资金78亿元，保荐机构为中信证券，联席承销商为中信证券和中金公司。

这份常规的说明书里，有一项数据引起了记者的注意，在“发行费用”的表述中，该项目的承销及保荐费用仅为248.04万元。那么两家保荐券商中信证券和中金公司实际分到手的就更少了。如果非要算出承销保荐费率的话，换算下来，这个78亿元的项目承销费率仅为万分之三。

万三是个什么概念呢。据记者了解，目前券商经纪业务的佣金率，万三是成本价，再低就是赔本买卖了。但是，如今券商经纪业务成本价的收费标准竟然出现在了投行业务的报价上，这就足以让人震惊了。

再来看看发行费用中的其他项目。一共521.94万元的发行费用，除了248.04万的承销保荐费，还有律师费45万，会计费66万，资信评级费用10万，发行手续费82.9万，信息披露及路演推介宣传分70万。也就是说，承销保荐费用占整个发行费用不到五成。

赔本赚吆喝？

“这个收费标准在在业内是很低很低了，其实更多的就是象征性给一点”，华南一家券商的投行人士告诉记者，这个项目对投行来说比较有吸引力，因为中国核电是大央企，它的项目不愁卖，也几乎没什么风险，“要给我们做的话，再低一点都能接受”，该人士笑言。

“醉翁之意不在酒”。 事实上，投行之所以愿意接受低到令人震惊的费率，除了市场竞争激烈之外，更为看重的是年底的承销业绩排名，为后续项目争夺提高竞争力。

而像中国核电项目的保荐券商中信证券和中金公司，都属于投行业务排名TOP5的券商，品牌效应自然不在话下，有投行人士指出，大券商资金实力雄厚，之所以愿意赔钱赚吆喝，就是为了承销的市场份额，要保规模。

据wind统计，就可转债而言，去年共有34家券商获得可转债承销收入，共计1071.1万元，同比增长56.27%。在去年投行收入下滑的大背景下，可转债的承销增速还颇为亮眼。

此外，可转债承销收入正在向头部券商集中，2018年，中信建投、中金公司和中信证券市场份额排在前三，分别为11.51%、10.17%和8.59%。排名前6的券商可转债承销就占据了53%的市场份额，其余三家分别为华泰联合证券、国信证券和民生证券。

还有这些低费率的承销保荐项目

投行之间的价格战一旦开始就很难结束。

去年11月，上海农商行的IPO招标公告引发行业热议，该项目被国泰君安、海通和中信证券抢得，三家机构报出的保荐费合计只有51万，而承销费率的报价分别为0.45%、0.05%和0.28%。海通证券的报价最低，承销费率仅为万分之五。

2018年，农业银行完成了1000亿元的融资规模。公开资料显示，该项目由中信证券、国泰君安、中信建投、中金公司、中银国际和华泰联合证券联合主承销，仅收取了430万元的承销费用，承销费率约万分之零点四。

无独有偶，2019年1月10日，华夏银行完成了一笔募资292.32亿的非公开发行，由中信建投保荐，中信建投、中信证券、国泰君安、中银国际和民生证券5家券商联席主承销。让人意外的是，这样一笔百亿元的巨额募资，5家保荐、承销机构总共分得的保荐承销费只有41.89万元，，费率低至十万分之一。

综观以上的项目，承销保荐机构多为投行业务排名靠前的券商。

过低的承销费率也引来监管关注。

2018年8月份，证监会曾就债券承销的过低收费公开表态，称此类行为妨碍公平竞争，扰乱市场秩序，并将完善发行监管，强化事中事后监管。据21世纪经济报道，今年1月，监管层曾在内部对当下券商IPO和再融资环节的收费过低问题提出异议。

上述券商投行人士告诉记者，像中国核电的项目收费虽然低，但没有违规，因为监管没有规定费率。事实上，针对过低收费问题，也曾经有业内人士建议，行业自律组织可以考虑设定行业指导价，例如规定承销费率原则上不低于4‰。不过也有人提出质疑，认为定价指导的作用不大。

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