为何负利率的国债会有市场「国债负利率为什么还有人买」

欧日国债的低利率与央行推升通胀、支持经济的政／策有直接关系，负利率造成了整体国债收益率曲线的下行。但即使收益率为负，依然会有种种原因对国债进行购买，并且加剧国债收益率的继续下行。

一、负利率与负国债收益率

（一）负利率是怎么出现的

负利率的出现主要来自于在2008年经济危机以后，特别是欧债危机之后，欧日央行为了对经济增长动力的疲软和低通胀情况进行干预，不断下调基准利率，使基准利率达到0甚至负值的过程。

而在随后的经济复苏过程中，实际上欧元区一直没有明显走出欧债危机带来的冲击，因此欧元区经济始终保持不温不火的增长，这让欧央行加息也无从谈起。因此，欧洲长期保持了低利率的状态。同时，一些国家为了防止在宽松环境下，本币受到的升值压力太大，以及资金流入推升资本价格的风险，也采取了低利率手段，最后导致世界主要经济体的利率普遍偏低。欧央行也在持续的经济压力下采取了负利率。

（二）负利率对于国债收益率的传导

负利率最原本的意图，是将银行系统的流动性挤出，增加市场的信贷供应，同时也减轻实体经济融资的成本和难度。但是由于欧日经济长期的增长乏力，居民与企业借贷的意愿不强，导致了这些流动性并没有进入实体经济，反而推升了资本价格，以及进入了国债市场，从而引发了国债收益率的下降。

而对于央行而言，国债市场吸收了太多流动性，导致实体经济流动性下降，这不是负利率的本意，因此从央行角度来说，继续压低国债收益率，打破债券市场的收益／购买平衡是最直接的方法，因此欧日进行了持续的债券购买，来继续压低国债。在此背景下，德国甚至发行了票面利率－0.11%的30年期国债，但这并没有改变市场购买国债的热情，国债收益率仍然继续被压低。

那么，为什么市场在负收益率情况下还在继续购买国债呢？

二、购买负收益率国债的原因

市场为什么会继续购买收益率为负的资产？直接的回答可以很简单，就是在购买负收益率国债的情况下，还是会有收益。

第一，负收益率国债仍高于借贷成本

最直接的原因在于，部分国家借贷利率为负，导致市场借贷银行系统资金的成本很低，直接投资于负利率债券也有正的收益，这样便宜的买卖，自然很多人会做。

并且，目前对于远期利率的继续下降，市场保持了强烈的预期，而这在经济下行的背景下，很有可能发生。因此在未来利率进一步下降的情况下，持有更远期国债，能够获得更大的收益，这是市场投资的基本动力。

第二，负收益率国债还有票面升值空间

欧央行一直持续进行宽松周期，在零利率甚至负利率的基础上，对债券进行资产购买，从而推升债券价格，进一步压低收益率，以此向市场投放资金，并进一步挤出流动性。那么在此之前，投资国债的资本无疑是优先获得央行“撒钱”的，这也是为什么资本还会青睐国债的原因。

欧央行在此前已经明确表示会开启进一步的宽松周期，这无疑意味着未来资产购买计划还会持续，那么国债的购买必然还会推升债券价格。这样即使资本投资债券的票面利率为负，但通过远期卖出债券，仍然可以得到不少的收益。

第三，负收益率债券高于现金成本

首先在整体经济不景气的前提下，即使获得了流动性，投资股市或实体经济的收益／风险比实在太低，因此很少资本进行投资；但持有现金，仍然是有较大成本的。一方面是存款利率在很多国家为负，另一方面现金储蓄也有成本。因此只要是债券的负收益率仍然高于存款利率和现金储备成本，那么投资债券自然是较好的选择。

所以我们看到，即使债券收益率已经成为了负值，购买的资本仍然很多，并且继续压低了本就为负的收益率。

三、负收益率债券还会继续保持吗？

目前看来，会的。

第一，宽松周期还会延续和扩大

随着经济持续下行的压力，欧日央行还会继续开展宽松周期，也会持续释放流动性。基于现在利率已经为零，甚至是负值，这样对于债券市场的操作必不可少，未来的购债计划可能已经势在必行了。

并且在长期的宽松周期作用下，欧日的通胀仍然不高，这也给了央行继续释放流动性的可能和空间。

第二，负收益率作用并不明显

持续的负利率和负收益率对于经济支撑的贡献并不大，所以我们可以看到，虽然宽松周期持续很久，但欧日的经济情况并没有显著好转。在前一个宽松周期尚未结束，新的宽松周期就要被迫开启了。

这里的原因有很多种说法，比如长期停滞理论、资金流出理论和流动性陷阱等，现在还没有统一的说法。但是结果是一致的，就是为了促进经济增长，现有的负收益率可能不能达到预期效果，需要更多的流动性释放才能有所作为。

这意味着，未来负收益率债券可能是持续一段时期的，并且从今以后，央行的负利率和负收益率债券可能是我们经常会见到的情况了。

综上，欧日债券市场上负收益率的债券出现主要有两个原因：央行的负利率政／策叠加市场强烈的购买欲望。由于长期经济低迷和利率为负，以及远期购债的可能性，即使收益率为负，市场仍然愿意大量购买债券。而未来负收益率债券，可能还会长期存在，并反复出现。