在经济周期的不同阶段不同的投资策略「经济周期的四个阶段如何投资」

大家好，今天继续我们的《投资时钟》系列专题，讲讲每一轮经济周期里的八大投资机会。前面我给大家讲了一轮经济周期里最好的两波机会。

第一波机会是从衰退后期到复苏前期的消费股和消费基金机会。这个机会不仅持续时间长、弹性大，而且回撤小、安全边际高，对个人投资者来说是性价比最高的机会，算是投资里面的王者。比如最近的一轮经济周期当中，2018年开始衰退，2019年基本进入衰退后期，如果按从2019年到2021年初高点计算，中信消费风格指数整体涨了140%，作为核心消费的食品饮料行业最高涨了271%，其中最强的白酒更是大涨395%。

第二波机会，也就是衰退后期科技成长股以及科技成长类基金的机会。虽然没有消费机会性价比那么高，但它有一个突出的优势，就是弹性非常大，算是每一轮周期里最刺激的一波机会。比如2019年到2020年中的衰退后期，中信成长指数（以科技股为主）最高涨了96%，和消费板块旗鼓相当，尤其是衰退后期货币宽松升级之后，科技股比消费股的弹性更大，比如2019年到2020年疫情最严重的那段时间，成长指数在一年多的时间里涨了70%，而消费只涨了50%。

前面讲的这两波机会都是来自股票市场，但每一轮经济周期里都有大类资产的轮动，所以机会也不只在股票市场。而且在某些阶段，整个股票市场的表现都不太好，这个时候其他的资产反而会有比较好的机会。

我们要讲的第三个机会就来自于债券市场，在每一轮周期的经济衰退期，债券市场都会有不错的表现，尤其是衰退前期，经济和通胀从高位快速回落的阶段。比如2018年初到2020年中的经济衰退期，10年期国债收益率从3.94%一路下跌到2.51%，下行幅度高达140BP（也就是1.4%），尤其是2018年初到2019年中的衰退前半段，国债收益率一路下行近100个BP。大家知道，国债的收益率和价格成反比，这意味着国债价格大幅上涨。又比如2014年的经济衰退期也是如此的，当时国债收益率下行了近190个BP。

债券市场的价格取决于三个因素：经济、通胀和流动性。经济、通胀和债券价格成反比，流动性和债券价格成正比。也就是说，经济越差、通胀越低、流动性越宽松，债券价格越涨。

背后的逻辑很简单：第一，当经济差的时候，实体需求弱，大家都不愿意融资，所以钱不值钱，利率下行，债券受益。第二，经济差带着通胀下行，这个时候借钱的成本下降，比如今天物价100块，明天物价110块，你如果往外借钱的话肯定要的利率更高，而如果今天物价100块，明天物价90块，那你往外借钱的话就不需要那么高的利率。所以通胀越低，融资的利率越低，债券受益。第三，经济和通胀都往下走说明经济太差了，有通缩风险，这个时候货币政策肯定宽松，压低利率，债券受益。

这波机会和前两波很不一样，主要是债券没股票和股票基金那么大弹性。股票和股票基金动辄一年30%以上的波动，而债券收益的波动基本在两位数以内，指望债券基金赚大钱是不可能的。比如，刚才提到的2018年初到2020年中的这波债券牛市，10年期国债收益率下行140BP，而相应的中证债券基金指数只涨了13%左右，年化在5%左右。而且未来债券的弹性还会进一步下降，主要是伴随着中国的人口老龄化，债券市场的利率中枢在不断的下降，整体维持低位小幅波动状态，很难再出现大的趋势性变化。比如上一轮2014年的债券牛市幅度还有190BP，而这一轮牛市只有140BP，下一轮幅度会更小。

但是债券的这波机会也有它独特的价值，所以依然值得排在第三位。

第一，确定性相对较高，纯粹的基本面投资，比较容易把握。债券市场的投资者基本是机构投资者，这和股票市场的投资者结构有本质区别。所以债券市场投资者相对理性，而且资金体量较大，第一目标是保证资金的安全和稳定，而不是追求过高的收益，这使得整体的投资风格非常忠于基本面。而债券市场的基本面就是宏观经济周期，这不是一天两天就能变的，也不像个股那样还可能被操纵，所以债市的趋势是相对确定的，比如2014年和2018年利率就是一路下行，不会涨涨跌跌那么难以把握。

第二，债券市场的周期持续时间较长，择时不那么难。股票市场很多机会转瞬即逝，再加上波动大，导致择时难度很大。而债券市场是跟着经济周期走的，经济周期都有一定的持续性和惯性，所以债券市场的趋势通常也比较持续。比如2014年的债券牛市持续了两年，2018年的牛市持续了两年半。

第三，债券市场的机会出现在其他资产通杀的投资寒冬，属于雪中送炭的机会。大部分时候，都不只一类资产有机会，你的选择很多。比如此前课程提到的经济衰退后期，货币大放水，股票里的消费股、科技股，还有债券市场等都有不错的机会，选择很多。但是在经济衰退前期，绝大部分资产都没有机会，债券几乎是唯一选择。比如2018年就是典型的九成资产通杀，股票里的各个风格基本都是熊市，股票基金也平均回撤20%，大宗商品也没有机会，只有债券资产是牛市，所以这个机会你几乎没法绕过去，是特定阶段中必须要做的一个投资。

所以债券这波机会是非常特殊的。试想一下，在2018年这样的阶段里，当你看着几乎所有资产都在跌，只有它在涨的时候，那种绝对和相对收益都会让你觉得非常满足。

此外，如果你风险偏好很高，债券市场也给你提供了加杠杆的机会。目前中国金融期货交易所有三个利率品种，分别是2年期、5年期和10年期国债期货。对应的最低交易保证金分别是0.5%、1%和2%，所以交易门槛不高，5年和10年期一手的保证金通常在2-3万元，而2年期更低，只需要1-2万元。通常期货公司可能会要求稍微高一些，比如我们比较关注的10年期国债，很多机构要求3%，但这样算下来也有33.3倍的杠杆。每天债券价格自身波动限制是±2%，对应的期货波动就是±60%以上。拿这个去放大之后，债券资产的波动就可以与股票媲美了，比如2018年这一波10年期国债有11%左右的涨幅，那么对应的期货收益就在300%以上。当然，收益有多高，风险就有多大。债券期货对大部分普通投资者并不适用，大家更应该关注的还是债券及债券基金本身的避险性机会。