衍生品动态：回顾和展望未来

衍生品的衍生品已经有一段时间是与财务有关的任何人的专业知识，也是市场从业者或金融经济学家或金融部门监管机构。部分利益毫无疑问源于衍生品的有用性，但大部分兴趣实际上是由于其估值，设计和风险含义的复杂性，这是一种纯粹奇迹的形式。尽管如此，衍生物在各个时期都唤起了该领域的思想领袖的极度反应。据报道，沃伦自助餐将描述了衍生品为“大规模毁灭性的金融武器，冒着危险，现在潜在潜在致命。”类似的情绪被乔治索罗斯回应，同时建议人们避免衍生品“......因为我们真的不明白他们的工作原理。”在频谱的另一端，前美联储主席Alan Greenspan是一位衍生品的坚定辩护人，在参议院委员会听到“我们在市场上发现了多年来，衍生物是一个非常有用的车辆来转移风险来自那些不应该把它带到那些愿意和能够这样做的人的人。全球金融危机（GFC）曾为大量的文学造成了大部分责任，为衍生品不分青红皂白种的危机奠定了危机，指出了衍生品固有的危险，并强调需要进一步调节市场的需求。危机的立即后果不是一个均衡的观点的好时机，现在大部分灰尘都有，有点沉降，我们可能会看看问题
。金融部门和
衍生品，我们去衍生品的主题，有必要简要讨论金融部门，因为它可以提供背景。普遍认为，金融部门是经济增长和进步的必要前提。像John Hicks，Walter Bagehot和Joseph Schumpeter等经济学家曾认为，金融部门的发展有助于动员构成工业革命的“巨大工作”所需的资源。当然，就像经济学中的其他一切一样，这也有一个相反的观点。经济学家Joan Robinson和Robert Lucas对金融部门的重点表示怀疑。近年来的广泛研究表明，发达的金融部门可能是必要的，也不是经济增长的充分条件，但缺乏有效的金融部门可能肯定会延迟增长。金融
部门基本上能够延时转移收入互动转让并在辛的生命时间上平滑消费。另一方面，它还汇集了盈余，并将其分配给各种社会生产性项目，这些项目需要前期支出，其可能在生产周期结束时产生盈余。它涉及从拥有需要盈余的人那里分开金钱。但这可能是一个危险的主张。这是没有任何东西在莎士比亚的哈姆雷特在莎士比亚的哈姆雷斯劝告，“借款人也没有贷款人”。在该世纪传播的法律金融制度制定了一项精心制定的建筑，以确保人民的信任维持在金融体系中，并自由和安全地借用并借用他们的要求。金融部门基本上存在两种问题。第一个涉及信息不对称，因为交易的一方，借款人或投资人，始终不仅仅是另一方，贷方或投资者。这是一个大题本身，我不打算在这里处理，除了它还为金融交易中的第二个问题奠定了基础，即违约或更普遍侵蚀的风险资产。金融体系的顺利运作要求这一问题得到充分的解决。在
解决金融交易中固有的风险方面发挥着重要作用。传统上，传统上被定义为合同，其价值来自于其取决于潜在资产的价值，例如商品，货币或安全。由于古代古代 - 公元前六世纪哲学家山地购买选项以来，各种衍生品的概念已经众所周知，在此众所周知，of thents of of of the世纪的公元前近六世纪哲学家汤姆斯购买选项。各种形式的衍生品 - 主要是前进和期货 - 在第十七世纪和第十八世纪开始交易，例如，在日本亚岱雅大米市场的郁金香和期货转发。衍生品历史上的主要里程碑是建立芝加哥贸易委员会（CBOT）（1848年），建立芝加哥农产品交易所（1874年），该交易所（1874年）转化为芝加哥商品交易所（CME）（1919）和地层期货清算房屋（1925年）。我可能会在通过的情况下，尽管商品衍生品市场中的活动日益增长，但总有关于衍生品交易对现金市场的影响，这导致了商品衍生品的频繁禁止的现
金市场。衍生品的终身历史相当短。在导致浮动汇率的布雷顿树木崩溃之后，CME在1972年推出了第一款货币期货。1975年，CBOT创建了1975年与财政部法案期货合约响应的第一个利率期货合约。1977年，CBOT创造了第一家国债期货合约。1982年，堪萨斯州市贸易委员会推出了第一家股指期货，其次是CGOT在同年标准普尔500指数的期货合约。1983年，芝加哥汇票委员会（CBOE）介绍了股票指数的选项。在1990年代
，在一系列越来越多的衍生品交易中造成巨大界面，与市场参与者报告大损失。Proctor＆Gamble（Swaps），Showa Shell（Forwards）Metallageselschaft（期货），盟军爱尔兰银行，漏洞银行（选项）和橙色国家（互换）的案例已成为学术课程的标准案例研究。随后的话语有时会归咎于产品，通常往往交易这些产品。同一静脉的市场持续或多或少地持续，但市场参与者之间的交易和风险管理协议
被收紧。GFC将重点放回衍生品及其交易。发生了什么基本上如下。衍生工具的创新设计促进了大量资金流量通过次级贷款，加油了住房行业繁荣，当房价开始纠正时，衍生工具太开始了失败。这两个力与彼此相互作用并加强，雪球效果将市场置于下来。已经争辩说，完全对衍生产品的危机责备类似于责备他的工具的坏职工。问题可能是在乐器本身上撒谎，而是对市场基础设施不足以应对这些产品的不透明度和复杂性以及在这些产品的金融机构中缺乏适当的风险管理协议产品。让我在守护者的一篇文章中引用肯尼斯箭，当他说，在过去60年的经济不确定性的经济理论中有两个发展，这对众所周知来说很简洁，这对激进改变具有相反的影响在金融体系中。人们已经明确和理解了一种漫长的传统，即在许多承载中传播风险的漫长传统可以提高经济的运作。第二，市场参与者之间的信息差异很大，这些差异并不是通过市场力量处理的差异。第一个观点倾向于争辩市场的扩张，第二个是为了认识到他们可能无法存在，如果他们确实存在，可能无法为一般经济状况的利益工作。'， “对目前的金融危机充分了解，但根本是这种冲突的正宗社会价值之间的繁体和风险证券的繁殖和蔓延的蔓延以及越来越难以理地造成潜在风险的限制之间的影响通过增长复杂性施加。衍生品
的动力学，我
处理印度衍生市场，让我讨论了一般衍生品市场的一些突出问题。金融衍生品的市场，确实是任何金融资产的市场，由三个通用的参与者填充：谴责者，套利家和投机者。谴责者是最终的消费者，就像它一样。ArbiTrageurs帮助在市场段中建立一个价格的法律，以便在任何特定的时间点，各种市场的类似产品在各种市场上成本相同。投机者，一个具有很大的阴性内涵的词，基本上做了间歇性的仲裁，并提供了价格发现的非常有用的经济功能，特别是在金融市场中。因为所有金融资产的价值是基于未来的视野，猜测行为往往纠正低估或过度价值的资产的价值。然而，谨慎涉及未来是不确定的，基于非理性繁荣的杠杆炒作充满了危险后果，这是在许多危机期间见证的危险后果。对于市场参与者而言，流
动性具有类似于显着意义的护身符。流动性是什么意思？交易量？出价展开？这些只是流动性的指标。在经济意义上，流动性意味着能够在价格上转换为“金钱”（银行和最终央行责任）的安全或资产。它是市场的基本要求，因为投资者只有在她相信她将能够以销售行为的价格出售的价格销售该资产，只能销售该资产。同样，人们将能够发布负债，放心投资者会在没有折扣的情况下购买。因此，金融市场的顺利运作需要流动性。但与此同时，必须理解，流动性并非最终，市场效率随着流动性的增加而没有任何约束。在这里，我想引用鲍勃的解决方案。他说，“更重要的是，大量增量金融活动是交易，交易，而交易可能提供有关市场意见的一些有用的公共信息，这主要是从具有劣等信息和计算的人转移财富的方法能够更多的能力。没有提高经济效率谈论。“因此，有必要在谈论市场效率的同时，保持经济效率的背景
信息。印度的普遍
意义上的印度股票金融市场有着短暂的历史，并在他们的新生阶段是一种方式。您将记得在经济经济时代的独立后，我们有被称为金融镇压制度，其中主要经济变量由菲亚特决定而非通过市场进程确定。在九十年代早期开始的自由化之后，金融市场在自由化之后进化到目前的形式。引入浮动汇率和对利率放松管制的促进了一个积极的外汇和固定收入证券市场的发展。确实，印度也许是亚洲最古老的股票市场，孟买证券交易所约会返回1855年。然而，股市在1991年的诈察队之后看到了量子变化。印度证券及交易所（SEBI）于1992年成立于1992年，1992年（1994年开始运营）。我只提到另外两种地标：1998年引入了国家证券交易所（NSE）的漂亮期货，2000年孟买证券交易所（BSE）的Sensex期货
是市场上市的典范代表性经济。它们是公司治理，投资者保护，市场纪律等思想的终极坩埚，浮力，强大的企业部门的存在和成功普遍依赖于股票市场的运作。人们可以骄傲地说，尽管在“易于做生意”中世界银行的印度排名较低，但我们在“保护少数民族投资者”中排名第7位。今天印度的股票市场是世界上最好的，最先进的技术，机构机制和产品。除了大量的每日卷外，还有其他产品，如股权衍生品，安全贷款和借贷，算法交易等
。股权市场令人担忧的主要焦点是投资者保护和诚信的交易。与所有衍生品一样，股权衍生物可以用于对冲现有职位或表达对股票价格或指标的看法。杠杆结构的衍生物具有放大资产中的损失或增益的可能性。出于同样的原因，它也可以有助于波动性。
从系统性的金融稳定性的角度来看，对股票市场的关注源于融资股权职位来源。如果银行贷款资金为股票市场繁荣，或此事，这是非常关注的是，任何资产价格繁荣。这是1929年崩溃的令人难忘的课程，并通过GFC进一步强调。认识到这一点，银行条例将银行承担股票市场
。我们来到外汇和利率衍生市场时，观点变化大幅变化。应理解，利率和汇率是具有经济性含义的重要宏观经济变量。印度储备银行在税率方面都有责任，并规定规定确保对这些市场的合理运作。因此，其发展现金以及这些市场的衍生细分的方法已经表现为可以称之为诽谤的渐近主义。我将详细阐述这些市场所涉及的问题。外
汇市场的外
汇交易衍生地区的背景是由我们在1991年面临的支付危机的余额余额之后的几个因素提供。完全经常账户可兑换自1994年以来，增加资本账户开放，持续有时迅速增加经常账户赤字，自主资本流动的不稳定，扩大经济的投资需求和印度企业的全球化愿望是其中一些。我们所说的目标是在外汇市场中保持有序，即使汇率是没有任何目标水平或乐队的市场。另一个因素必须估计是所谓的不可能的三位一体，其中独立的货币政策，固定汇率和开放资本账户是不可能同时达到的。由于印度规模和复杂性的经济可以牺牲其独立性，因此不可避免的后果是一些资本账户开放性和汇率的一些灵活性的不可避免的后
果。这一切都会影响外汇衍生品市场的发展吗？我们对外汇衍生工具的发展的方法在很大程度上偏离了这些产品作为对疏忽和实际部门公司具有预先存在的外汇风险的疏忽的文书。例如，在未来的日期和任何不利运动中接收的外汇和任何不利运动的出口商可能会对她的预期卢比收入产生不利影响，因此是她的资产负债表。像前锋销售等衍生产品旨在拆除出口商的预期收入的全部或一些不确定性，从而赋予其资产负债表的稳
定性。但是衍生产品也是一种表达对未来路径观点的仪器潜在的价格。因此，如果您希望卢比在未来日期归于价值，您可以将其销售在前进或期货市场或购买选项。这具有折旧在卢比的现场汇率的影响。这可以在现场汇率拨打辩护纠正吗？这取决于期望首先的合理性。预期通常是机械推断的直接过去。如果卢比出于某种原因开始贬值，则对进一步折旧的期望是有利的，衍生品提供了表达这一期望的手段，期望往往是自我实现的。卢比的任何尖锐折旧都可能导致进一步的恐慌反应：出口商取消他们已经预订的前进销售合同，他们已经预订了，进口商急于购买前锋，以保护其未来的承诺。我提到的，汇率是一个重要的宏变量，赋予各种宏观变量，赋予各种重要变量，赋予各种宏观变量，赋予各种重要宏观变量，授予各种宏观变量，赋予各种宏观变量，汇率是一个重要的宏变量，赋予各
种重要变量，汇率是一个重要的宏变量，赋予各种宏观变量，赋予各种重要宏观变量，并提供各种重要宏变量，汇率是一个重要的宏观变量，赋予各种重要变量，并赋予各种宏观变量，汇率是一个重要的宏变量，赋予各种宏观变量，赋予各种宏观变量，并赋予各种影响我们外部部门的因素，我们对大波动性或急剧运动的耐受性相当有限。在这个背景中，人们可以了解印度的外汇衍生品的监管框架。首先，到目前为止，它主要是由OTC部门的主导，衍生品已成为对冲仪器。也就是说，只有在外币曝光时，实体才能进入衍生合同。合同的一方必然是由市场制造商成为授权经销商。为了简化衍生事务，我们一直在制作运营放松，例如，在过去的表现的基础上，以当前和未来的曝光指标购买或销售前进或选择，而不是不必在每次的基础上产生证据。但仍然，潜在的曝光是基本
的驾驶员。2008年，货币期货开始在交易所交易，以扩大衍生产品，提高透明度和价格发现，并可轻松进入外汇衍生市场。这在外汇衍生市场中带来了一种二分法。期货市场通常不会根据潜在的曝光率工作。此外，还有免费进入和退出，现金结算。这是任何人对货币表达观点的完美环境，与OTC市场的制度相反。通过抑制免费预订和取消旨在从卢比运动取得利益的自由预订和取消合同来调制OTC市场中的汇率急剧的普通运动，对汇率进行急剧回应。但是期货市场中是否有可能？这就是为什么在2013年7月在波动剧集期间，期货市场施加了限制。这些主要是撤消，在OTC和外汇衍生市场的交易所交易部分之间带来了一定程度的对称性。这一联系的一项重要一步一直是向外国投资组合投资者提供对期货市场的访问，试图为海外NDF市场提供可行的替代品。要向货币期货提供提升，正在研究更多的放松，如提高曝光的限制，曝光的限制将不需要证明有关文件的潜在曝光和程序简化的证明.21。
储备银行于二零一三年七月审议限制后，储备银行采取的货币期货股票暂存。交易量仍然低于2013年7月至2013年1月迄今为止2013年1月的32亿美元与70亿美元，2013年6月的30亿美元），但日常开放利息职位已改善于2013年7月至7月级别40亿美元。然而，货币期货的交易仍然是由非银行交易成员（专有）和经纪公司（作为客户）为主。只有少数企业持有对货币期货的微不足道的开放兴趣。虽然货币期货作为对冲仪器的有效性仍然很低，但由于几种原因，该产品享有开发市场中的OTC产品作为OTC交易的反缔约方汇总其暴露，虽然交易交易产品（集线器和谈话）在狭隘的出价差价中引用的方法。预计，随着银行的积极参与货币期货，这种互补性将在OTC和交易所交易货币衍生方之间提供
有用的联系。我们致力于衍生产品范围应该足够宽，以便市场参与者是免费的根据其风险管理战略以成本效益的方式选择它们。虽然选项，主要是普通的香草，但他们的使用尚未普遍。外汇选项的平均每日交易量仅为3亿美元。我们正在考虑扩展可用的产品，并考虑允许期权交易策略。在这方面，在GFC之前的期间，您将通过市场参与者使用各种期权结构，这将是有用的。货币市场波动和GFC后果的波动和急剧运动导致许多这些实体预订了重大损失，这导致诉讼和诉讼。就此而言，卢比主要在2007 - 08年期间的升值模式，突然扭转了雷姆曼后的趋势，即使在简单的前锋合同上，许多出口商也遭受了大的MTM损失。这带回家，我早些时候提出的那一点是，责任在于，不明智地使用与外汇相关的衍生产品或其他底层而不是产品本身。虽然使用衍生产品的公司必须具有足够的风险管理框架，包括理解风险和用于减轻这种风险的衍生品，但银行也有责任提供适合其客户风险简介和风险管理框架的产品。寻求通过授权银行来解决这一问题，以确保他们向客户销售的衍生产品的适当性和适
当性.Bond-Currency-erivatiens（BCD）Nexus。这是开放经济金融体系的理想目标。它的意思是：任何外国投资者，使用任何国际货币，都可以购买以卢比或其他方式，以及对冲所有风险的印度政府或企业责任，陆上或海上，服务员信贷，利率和货币风险。这是自由国际资本运动的自然先决条件，从印度的角度来看，动员急需的资源。然而，这个问题本身是固有的。这预设了完全资本的开放性，特别是金融机构和交易。全资本账户开放的利弊是一个有争议的问题，无论如何，我们在这段时间内都没有准备好。因此，全BCD Nexus必须在资本账户自由化方面等待进展。与此同时，我必须指出，BCD Nexus既不是绝对必要的，也不是动员投资资源以支持经济增长的充分条件。我只需要指出日本战后日本的增长故事，在危机之前，中国的过去二十年甚至印度甚至支持这一点。利
率扩大金
融部门的经济，利率是一个关键可变影响企业和炼素的董事会。在自由化前的时代，利率主要是“管理”，并且很少需要对冲利率风险。必须理解，利率衍生品市场不是零售市场。但是，由于金融机构和市场制定者可以对冲其利率风险，并且因此为其客户提供更好的价格，但辛勤公司和小企业的利益将受益于迄今为止的利率衍生市场。在全球范围内，利率衍生物构成了衍生品市场的
最大部分。由于利率衍生品早期和1999年被认可，在OTC部分的两个核心产品发布了指导方针：前瞻性协议（FRA）和利率掉期（IRS）。缺乏术语货币市场阻碍了除了一个产品中的利率衍生市场的任何有意义的增长。，过夜指数互换（OIS），它聚集了大量的卷。我们一直担心缺乏一项款项资金市场，并采取了一些步骤（例如，在印度储备银行的流动资金调整设施下介绍了一词追回，在报告周末期间将银行学期追溯到四次的频率增加到四次宣布允许重新恢复政府证券等）以向市场参与者提升。希望，术语货币市场和积极的利率互换市场将在串联中
发展。对交易所交易的利率衍生市场的需求也很早。一个交易所交易市场，除了透明度，价格发现，成本效益和更好的风险管理，还提供了市场制造商可以对冲风险的市场。到目前为止，开发活跃的利率期货市场的发展已经挑选了我们，该过程可以提供有趣的案例研究。该产品首次于2003年推出，其现金结算，基于零优惠券收益率曲线。经过一些初步兴趣，市场流动性完全干涸。2008年，在介绍货币期货后，恢复了利率期货（IRF）的利息，并在广泛磋商后，在10年期政府债券上介绍了物理定居的期货合约。这是一个经典的产品，预计它将吸引市场兴趣。这个产品也没有超越其婴儿期。在一个平静之后，2014年1月推出了现金结算的单债券期货合约，并以合理的流动性交易。建议将此类合同扩大到其他男高方。这些合同中的卷和公开兴趣受各项债券的总未偿还的限制。在最近，卷已经显着拾取。2014年1月的单债券期货的平均每日每日卷上升至2015年1月的单债券期货后发布的139.7亿卢比至今约为25亿卢比。更重要的是，开放兴趣在目前该月期间，近期近期稳步增长，平均每日P达6360亿卢比。预计本产品将开发市场熟悉地形，并将其申请更加普通产品。利率产品
的润滑油响应的原因部分在于我们的债务市场的结构。政府债券控股集中在银行，保险公司，公积金/养老基金和印度储备银行之间。公司债券也是如此。这些投资者中的大多数是持有到期的类型，他们在他们的控股价值中不面临波动，因此无需对冲产品。其次，在市场参与者之间可能缺乏普遍性。市场结构并没有迅速变化，对银行和金融机构施加会计霸权可能并不是最佳，以迫使他们以发展市场的利益对冲。因此，市场的发展策略必须包括扩大产品系列，使产品设计灵活性给交易所，消除参与障碍等。储备银行正在考虑在磋商中引入其他内部的债券期货与Sebi.Credit衍生士，印
度金融
系统传统上是基于银行的制度，其中公司的外部财务需求主要由银行满足。在自由前的时代，有专业的贷款机构，用于长期资本要求。现在不再是这种情况。对充满活力和液体公司债券市场的需求基于几种考虑因素。首先，它将迎合公司部门的长期资金要求，并帮助银行更有效地管理其资产负债不匹配。其次，在越来越多的经济和拥有复杂的现有和新公司的财务需求中，企业债务市场提供了更好，更具成本效益的资金获取。在将流动性带入市场的步骤中，引入信用衍生物，这有助于债券持有人确保自己违约风险。在GFC的后果中介绍，该产品已经推出，可能具有高剂量的安全措施，因为一些分析师建议，这可能会占流动性有限。需要重新访问妨碍CDS市场的问题，例如标记为市场（MTM）的非可用性，导致市场参与者的资金收费更高，高额债券的主导地位不需要任何需要信用风险保护，一些外国银行的程序问题不愿意执行信贷支持附件（CSA），大型球员喜欢保险公司无法销售保护等。储备银行正在审查一些审慎条件这可以放宽而不损害全身稳定。金融
市场基础
设施的纠正措施防止这种危机的复发侧重于提高市场基础设施中的透明度和风险管理。让我从匹兹堡宣言的G-20领导峰会宣言引用。它表明，所有标准化的OTC衍生率合同应在适当的情况下在交易所或电子交易平台上进行交易，并最终通过2012年底通过中央交易对手清除。OTC衍生合同应向贸易储存库报告。非中央清算合同应受更高的资本要求。我们向FSB及其相关成员定期评估，是否足以提高衍生品市场的透明度，减轻全身风险，并防止市场滥用。“继续观察G20对OTC衍生品改革的推动市场，储备银行已经制定，并正在实施专注于标准化的路线图（例如，OIS已经标准化）向贸易储存库报告{例如，所有外汇和利率衍生品均报告给印度有限公司的清算公司（CCIL） ，中央清算（例如，90％的美国国税局目前正在通过中央柜员党，即CCIL）和交换基于电子平台或电子平台的交易（例如，CCIL为IRS启动电子交易平台） 。对强大的
市场基础设施的需求已经在印度很早被认可。通过中央交易对手（CCP）机制解决财务合同是一个关键风险缓解措施。我们在2001年和2006年，我们在政府债务和外汇现货交易中介绍了政府债务和外汇现货交易的CCP。CCIC也被允许充当CCP的利率掉期，预计该服务将不久推出。强制要求外汇交易的中央清算也已提出。
金融部门在润滑现代经济方面的重要性不能赘述.B。
金融交易须遵守信息问题，从而容易出现市场故障。这激励了对规定的需求，法规必须解决市场故障的可能性，但同时不鼓励该部门的增长，也不会扼杀负责任的创新。
衍生品有助于有效地工作金融体系和风险管理。这对社会有用但冒险的项目进行冒险也是必要的。但与此同时，如果不明白他们的风险含义，他们可以导致和加剧市场失败。
包括印度衍生品市场在内的现代金融市场有几十多年。他们还在不断发展。从其他人的错误中吸取教训并采取谨慎和渐进的方法，同时识别一个人不能在两次跳跃中越过鸿沟。（由Harun R Khan，
副州长，印度储备银行银行储备银行的主题演讲。总结2015年“印度衍生品市场 - 通过SP JAIN管理与研究学院组织的风险保护和流动性之间存在平衡”2015年1月17日，孟买孟买组织）