大咖录｜动态来看 新能源行业估值已具备一定吸引力

姚志鹏嘉实基金成长风格投资总监

具有近10年投资与研究经验，本科毕业于北京大学化学系，在清华大学获得MIT国际工商管理硕士，姚志鹏结合自身的实体产业工作经验以及行业研究积累，从产业投资视角挖掘景气度上行且具备先锋优势的新能源、新材料、环保节能类、以及新消费类优质上市公司。

科技企业争相布局新能源车 加速行业向上发展

第一财经 蒋汉昆：我们本期《资本有道》邀请的嘉宾是嘉实基金投资总监姚志鹏先生。近期小米也官宣要造车，包括工业富联、华为等也纷纷布局新能源产业链相关方面。如何看待新能源汽车产业链上下游发展的相关机会？随着越来越多科技公司的入局，会对当前整个已有的新能源汽车市场生态带来怎样的变化？

嘉实基金 姚志鹏：我们近期注意到越来越多的科技企业开始关注新能源汽车造车领域，我们是这么看待这个行业机会的。整个新能源车在现在处于一个早期即将爆发的状态，或者说是爆发早期。这个特点是下游供给极大丰富，刺激消费者进行持续的购买和迭代，这样有利于整个产业链的繁荣。它更直接的就是对产业链中格局比较清晰，对一些龙头品种的机会是比较明显的。未来的3到5年应该是一个全行业的，我们认为是个贝塔型的机会，对行业尤其是以中游锂电池、汽车电子等这些汽车核心零部件为代表的环节，我认为是确定的贝塔机会。当然大家会比较关心这种科技公司进入到新能源汽车产业链会有什么变化。 一方面随着科技公司进入，因为它们往往具备更强的资金储备，以及对于新事物更快的迭代能力，它会加速整个产品迭代，最终会改善消费者的用户体验，加速这个行业渗透率提升。同时科技企业是比较注重与软件的结合，所以也会加速整个行业，类似于像自动驾驶这些偏软生态的加速发展。同时科技企业进入，客观上也会加大下游竞争的激烈程度，因为对于科技企业来说，争夺未来这样一个数据入口是核心的价值，在争夺入口的过程中，其实硬件的利润相对来说不是那么重要。所以在这个阶段，它们在硬件领域的竞争会使得产品更具性价比，最终刺激总需求，但是会降低下游整车阶段的盈利能力，也会加大整车阶段的不确定性。因为我们不能十分确定哪些科技企业最后能在这个领域取得成功，所以它未来大概率的格局是下游异常的火热，带动整个中游供需格局的显著改善，带动行业的贝塔上行。所以整个行业未来一段时间，中上游的确定性相对会更强，下游的确定性会下降，但是由于竞争的激烈，会加速整个行业向上的发展。

入局者增多 整车环节竞争加剧

短期盈利能力或受压制 中长期确定性更强

第一财经 蒋汉昆：在您看来，随着这样入局者的增多，整车方面相关企业的投资机会是怎样的？随着新势力的崛起，未来两三年后整个市场的竞争格局是否又会发生新的改变？

嘉实基金 姚志鹏：随着越来越多的竞争者加入，客观来看，整车环节三年内确实是景气度比较高的状态，有点像当年智能手机刚刚开始进行竞争的时候，就是竞争的明确性相对比较弱。所以在这个阶段，我们认为整车段盈利能力是会受到一定程度的压制，但我们觉得中长期对这个环节是不能忽视的，因为整车最终会是整个行业自动驾驶数据的入口。所以围绕着整车环节的发展，我们认为会在未来两三年后，行业的格局慢慢趋于稳定之后，会有一批整车企业走出来。在这个阶段中，整车可能会成为一个更确定的环节，而那时候它们由于掌控的数据更接近终端，所以存在更高的变现价值和可实现价值，所以说会有更大的投资价值。而这个阶段确实会存在格局不清晰带来投资标地模糊的情况。

以产业趋势而非简单估值去做投资决策

第一财经 蒋汉昆：在您看来，当前新能源、光伏等板块的调整是否已经充分？对于在当前阶段想介入的投资者而言，从短期投资和长期投资的角度分别来看，现在是否已经到了适合逐步布局的时点？您的观点是怎样的？

嘉实基金 姚志鹏：近期确实新能源、太阳能这些板块出现了一些调整，投资者很关心板块的发展。其实我们对这种产业的发展，更多要从中线的角度去考虑，因为无疑大家都是看好这个行业长线发展空间的，但是在中线，尤其是太阳能行业，的确面临着竞争格局恶化的中期趋势。在这样一个趋势下，相关企业中期的盈利是有比较大不确定性的，所以近期市场的回调是对中线不确定性的反应。但是我们知道这个产业的调整不可能一蹴而就，它需要一段时间的消化和震荡，并且在这个行业调整过程中观察行业，去判断行业的中期趋势以及企稳的时间。所以我们觉得这个时间点更多的要从基本面考虑，比如像太阳能这样中期趋势存在不确定性的时候，我觉得更多是要进一步观察产业的趋势，而不是盲目的根据股价高低去做这样的投资决策。因为从历史上来看，毕竟这种行业的波动率是非常大的，更多是要等到基本面比较清晰的时候再做决策。

动态看新能源行业 估值已具备一定吸引力

第一财经 蒋汉昆：部分新能源企业也陆续披露了业绩情况，在您看来它们的业绩表现和企业市值是否相匹配？

嘉实基金 姚志鹏：大家印象中这个领域的估值水平是比较高的，作为一个新兴行业，它其实被市场给予很高的关注度，但是实际上随着年报的披露，其实我们发现这个领域的相关企业在去年下半年、三季度以来，尤其是四季度整个行业的V型反转之后，其实还是体现出比较强的盈利弹性，尤其是三四季度的开工率持续上行，所以企业盈利出现明显改善。如果你从动态的视角去看待这个问题，你会发现如果沿着去年下半年的趋势去走，随着行业需求的进一步扩张，这个行业里很多龙头公司的盈利，可能会存在比较大上修的可能性。如果说充分考虑这个行业，比如说像折旧的弹性，包括像费用率的弹性，考虑到这些经营杠杆的影响，这个行业里可能会有一部分公司的估值水平，现在是具备充分吸引力的。而大家印象中的高估值，可能更多是基于去年行业底部的静态利润，或者说更狭隘一点，是基于去年上半年这样一个历史大底的盈利水平去做了判断。如果动态看待这个行业的边际变化，我觉得这个行业可能估值上已经具备了一定吸引力了。

技术迭代较快 光伏行业龙头能否稳坐钓鱼台？

第一财经 蒋汉昆：提到光伏，产业技术路线不同，未来是否存在这样一种可能，就是某一种新的技术路线崛起，导致当前的一些龙头快速没落，您目前有没有观察到这样的一些趋势？

嘉实基金 姚志鹏：正如大家所关注的，太阳能行业是一个类半导体技术，所以它确实存在着技术快速迭代的可能性。历史上这些行业的龙头企业，确实会随着竞争优势和技术趋势变化出现一些更迭，所以在这个时间点看未来的话，更多是要关注这个行业是否会有在底层进行创新的技术出现。如果说技术还是基于之前渐进式的创新，那么我们相信以往的龙头企业往往在这些领域的积累更加雄厚，综合实力更强，所以竞争格局很难被干扰。但如果说在底层出现了一个全新的技术，那么过往的东西确实有可能存在技术准备不充分，以及在新的技术下，不能有效的建立竞争优势，而导致竞争力的下降。但是目前市场上所观察到新的技术趋势来看，并没有出现底层的颠覆技术，更多都是在精微技术路线上的技术迭代和演进，这样的话其实较难改变现有的行业竞争格局。

工业互联网 未来前景无限

第一财经 蒋汉昆：您之前说自己是以产业投资视角来赚企业价值发现的钱，想请问您，从景气度的角度来看，新能源产业还是属于朝阳产业的。在您看来，除了已经被资金热炒过的一些公司以外，有没有哪一些细分行业处于您认为的早期阶段？它在具有一定不确定性的同时，又有非常良好的前景和想象。

嘉实基金 姚志鹏：我们的投资是比较关注于在产业趋势中把握机会。其实除了我们之前所关注的像新能源汽车这些相关的新产业外，确实随着国内经济的演进和消费者代际的变化，会产生很多新的需求。包括大家之前所关注的比如像电子烟、化妆品、医美等很多新的领域。现在其实我们关注的一些新领域中也有很多前景比较大，但是有一定不确定性的行业。比如说我们也关注像企业级的信息化应用，因为从传统的消费级互联网发展来看，它们已经到了流量的瓶颈期，更多类似于一个传统产业。而企业级数据的流量扩张以及流量的变现和运用，其实还处于非常早期阶段，当然这个过程中到底谁会成为其中的平台型公司，谁会在其中取得更大级别和最大级别的变现，现在是处于一个模糊的状态。但无疑在这个领域之中，随着这些企业进行信息化的改造以及数据的运营，未来还是会产生很多大市值公司，以及大级别的投资机会。我们觉得在未来来看，这个领域的机会其实是不次于新能源汽车和传统的消费互联网领域的。