大咖录丨鹏华基金陈龙：十四五确定性高，军工处于高性价比区域

A股进入财报密集披露期，在已公布2020年度业绩快报的军工个股中，整体业绩表现亮眼，多支个股业绩增幅达100%以上，军工行业景气度究竟如何？军工板块中短期有哪些机会？本期《资本有道》对话鹏华中证国防指数基金经理陈龙。

核心观点：

1、军工板块处在一个偏底部的区域，总体上只要大盘不出现系统性的风险，军工在这个位置上进一步下杀的动能是不太足的。

今年整个行业的订单情况应该还是非常不错的，尤其是在航空这一块，包括战斗机、导弹等。

3、如果看未来2-3年的话，可能整个军工行业的业绩增速，都还能达到百分之三四十的增速。

以下为采访文字实录：

第一财经：在您的观察来看，已经发布了2020年业绩的相关的这种军工个股的整体业绩来看，它的一个状况是怎么样的。

陈龙：最近确实是一个密集的披露期，我觉得要分两块去看，因为整个军工的产业链还是比较复杂的，它分上中下游的，然后我们一般就是分两大块。

一块就是偏中上游的像电子元器件、材料这样一些，包括少量的比较好的信息化的公司，那么这一块也是机构相对比较重仓的这些方向。那么在这个方向上，其实我们可以看到，整个年报出来之后，业绩也是非常好的。包括您刚才谈到的很多业绩超过100%的这些公司，可能大部分都出现在这样的一个方向，因为这些方向它的订单相对比较稳定，然后它的业绩的可兑现度也相对比较高，所以这一块我们看到年报一出来，整个股价其实就有一定幅度的修复。

但是另外还有一块就是所谓的偏下游主机厂这一块，包括一些偏中游的配合主机厂的一些核心的分系统的这些公司。这些公司我们看到业绩出来之后，其实市场对它的解读有一些分歧。但是总体上来讲，它们的业绩可能相对会比较平淡一些，当然个别公司披露出来的数比较高，但其实里头有一些扣非的这样一个因素，如果把非的因素拿掉之后，其实整体上还是比较平淡的。当然我觉得是可以理解的，因为对于主机厂而言，它的核心逻辑在于十四五武器装备的放量，那么2020年的年报其实更多的是反映十三五最后一年的情况，所以我们觉得其实它并不能反映说所谓的景气度的验证等等这样一些逻辑，所以我觉得还是要分化的去看待。

第一财经：我们看整个军工板块，其实它的调整幅度是比较大的，您觉得经过前期的这种下跌之后，它的风险已经出清了吗，是不是到了一个能够介入军工板块的时机？

陈龙：确实今年以来，整个国防军工行业的调整幅度还是非常大的，如果去看申万的20多个行业排名的话，国防军工应该是偏垫底的位置。当然如果看我们自己的中证国防的这样一个指数的话，其实从1月初以来，整个调整幅度，最大的回撤幅度也是超过80%的。

那么您刚才谈到的所谓的阶段是不是见底，我们其实关于是否见底或者是否企稳，其实有一些指标可以去观察的，我们主要是观察两个方面的指标。第一就是看整个的成交的量，为什么看成交量？是因为在整个往下走的趋势当中，可能还是一个偏卖盘去主导的。那么当整个板块成交量在萎缩的时候，我们觉得可以近似认为整个的这样一个卖盘在趋于一个偏枯竭的状态。

那么只有整个卖盘趋于枯竭的时候，这个时候板块才有可能去谈这样一个企稳。我们确实看到在之前的3月中旬，比如10号到11号的那几天，我们看到整个板块的成交量其实是比较低迷的，所以我们确实也看到在那个之后，其实整个板块还是有一轮比较可观的反弹。

那么第二就是我们会去看整个军工板块的这样的一个融资盘的余额。为什么要看融资盘？是因为军工里头确实有比较大量的这些杠杆资金，包括有一些短线的个人资金，然后他们会通过加杠杆的方式去博这种短线的这样一个收益。那么这些资金我们觉得在市场往下走的时候，其实面临着比较大的这样一个风险的，那么它有可能会因为风控的一些原因去触发一些卖出的这样一个操作。所以我们确实需要看到，整个融资盘也要企稳的情况下，那么这个时候我们觉得可能整个的因为下跌带来的去杠杆，可能也接近到这样一个尾声了。

那么事实上，我们也看到最近其实整个军工的这样一个融资余额，它也确实在一个比较低的这样一个水平，基本上其实已经接近了去年的9—11月份，当时在底部盘整的这么一个阶段。所以我们觉得从这两个，一个是技术的指标，一个是偏资金面的这样一个指标。我们感觉应该来讲，目前肯定整个板块也还是在一个偏底部的这样一个区域，总体上我们觉得只要大盘不出现系统性的风险，我们觉得军工在这个位置上进一步下杀的动能是不太足的。

第一财经：其实您刚刚提到主机厂，我们看中航沈飞、中航西飞还有洪都航空这些，2020年业绩报告中关联交易以及关联存款这方面是有上升的，你怎么去看这个现象？

陈龙：对，确实年报出来之后，我刚才也谈到就对主机厂而言，可能大家对它的业绩、它的收入利润可能并不是特别关注，大家反而比较关注它的这些关联交易的这些科目项。为什么要关注这个？是因为军工行业比较特殊，就是说因为它的订单不太能够公告，大家平时也很难去调研获得这样一些信息，所以只能通过公开发布的年报也好，一季报也好，这些蛛丝马迹去寻找一些订单的这样一些信息。

那么这里头关联交易，跟集团的关联交易就是一个很重要的一个信号，但是我们确实也看到，2021年的一些预估的关联金额，交易的金额相比于2020年都有比较大幅度的这样增长，我看了一下普遍可能都有百分之五六十的这样增长，所以我觉得这样一个数据，其实是相对比较积极的信号，我觉得从历史上看，基本上关联交易金额整个达成率还是非常高的。

所以我觉得从这个方面来讲，其实基本上可以预示着说，今年这些主机厂大概率其实会有一个比较好的一个收入增长，当然最后来讲肯定也是会传导到利润端的，那么我觉得其实反过来也能够一定程度上去验证，整个行业的这样一个高景气的这样逻辑，这个是我们也还是这么去理解的。

第一财经：其实我们看主机厂它的一个年报的高送转是打破了历史上对于军工股是一个“铁公鸡”的这么一个说法，您怎么看？

陈龙：其实我个人理解就是说，因为确实在过去几年，一些资金确实对高送转比较追捧，当然这两年随着监管的施压也好，还是投资者趋于理性，因为现在来讲毕竟这个机构投资者还是慢慢占据主流的位置。其实大家对高送转这样的一个事件，其实已经慢慢趋于淡化了，因为大家也很清楚，其实更多的还是一个事件驱动的这样一个东西，其实对公司的基本面没有特别大的影响。

但是同时我觉得对军工企业而言，因为之前从来没有所谓军工集团底下的公司，去做这样一个分红送转的这样动作，其实我们觉得这里头还是体现了航空工业集团对旗下的上市公司的这样一个市值管理，可能是相对比较重视的。因为我们确实也看到最近整个板块的调整幅度也还是非常多，那么对于军工集团而言，它其实是有这样的积极性去释放一些相对比较积极的信号，我觉得像高送转，包括一些关联交易的这些金额，刚才谈到的，我觉得都是对集团而言，它可以通过年报这样一个方式向投资者去传递的一些积极的信号，我觉得虽然说这个事本身不改变公司的基本面，但至少它代表了这个公司的股东，包括军工集团，它的一种信号的意义，这方面我觉得还是值得去重视的。

第一财经：那么其实我们看今年是比较特殊的一年，是十四五的一个开局之年，那么在您的观察来看，军工板块中短期有哪些机会？

陈龙：那么从我们一些了解的情况来看，除了我们刚才看到的年报里头传去传递的一些信号之外，我们也通过一些实地的调研，或者通过一些卖方分析师的调研所了解到这么一个信息。

我们感觉今年的整个行业的订单情况，应该来说还是非常不错的，尤其是在航空这一块，包括战斗机这一块，包括像导弹这一块，我们感觉整个的订单还是非常不错的，至于说未来有哪些机会可以关注的，我觉得有两个方面。

第一就是一季报，目前我们了解到的至少通过卖方反馈上来信息的话，包括也有些上市公司其实预告了一些一季报的这样信息，那么从预告的情况来讲，应该也都是处于一个高速增长的一个状态。

当然这里头我觉得核心来讲，如果想要驱动整个行业有一个比较好的机会的话，可能还是需要在里头看到一些订单的信息，不光是通过刚才提到的关联交易也好，还是更为核心的，比如说通过资产负债表里头的一些预收账款、合同负债这样一些科目，如果能够看到这样一些信息的话，我觉得可能整个板块就会有一个不错的行情。

但是我们觉得这样的事情或者这样一个订单的落地节奏，其实是有时间上的不确定性。所以其实我们可以通过适当去拉长一下整个投资的节奏，比如说我们去看到中报，甚至我们最长看到，比如说一年的时间窗口去看，我觉得这些订单去落地的这个确定性是非常高的，所以在这个位置我觉得因为也确实是相对偏低的位置，我觉得大家还是要能够以比较长的这样一个逻辑，如果能够去参与到国防军工板块的话，我相信整个持有的体验应该还是会不错的。

第一财经：我看您之前的一些观点说，如果说军工拉长来看的话，是值得去长期去定投的这么一个策略的，您做出这样一个判断的依据主要是哪些？

陈龙：对，其实我们一直都比较建议说军工的整个投资策略的框架，是一部分底仓的配置，然后另外再有增量的资金做一些定投的策略。之所以我们提底仓配置加定投的这样一个策略，我觉得处于两个出发点。第一就刚才谈到的，我们觉得如果看整个十四五的话，那么目前来讲整个军工的确定性还是非常高的，整个行业的长期趋势向上。那么对于一个长期趋势向上的行业而言，我觉得做一定的底仓配置，尤其是在目前的这种相对比较低的位置去做一个底仓的配置，其实是相对比较合适的。

但是同时我们也看到整个军工板块其实波动是非常大的，大家可能最近这段时间也能够感受到波动是非常大的，那么如果是一次性重仓投入，其实面临着比较大的短线的这样一个择时的风险。

那么通过这样一个定投，其实可以平摊掉我的这样一个成本，比如说当市场出现调整的时候，我可以适当去增加我的这样一个投资。那么当市场有一个比较大幅上涨的时候，甚至我可能适当减缓我的这样一个定投的节奏，其实我觉得都是都是可以考虑的。

第一财经：从技术层面看的话，目前军工行业它一个风险状况是怎么样？

陈龙：风险状况，其实我们刚才也谈了几个方面，包括从成交量的这么一个角度，包括从融资盘的角度，我们觉得其实目前来讲我们感觉风险其实是不太大的。然后另外我们自己也有一些所谓的，因为我们本身是做这种定量的模型，我们也基于一些技术指标构造了一些我们所谓的板块情绪指标，那么目前来讲，情绪指标也还是在处于一个比较高性价比的这样一个区域。

所以从技术的角度来讲，如果不是整个大盘出现系统性的风险的话，我们感觉军工在这个位置上，整个技术的风险应该来说是不大的，总体上我们觉得短线该出的资金可能都出的差不多，那么剩下的可能都是愿意长期持有的这样一些资金。所以从这个角度来讲，我们觉得风险应该来说不是特别大。

那么我们对军工的长逻辑更多的还是基于一个偏业绩的这样一个角度，我们觉得往后来讲，因为确实也考虑到今年整个流动性的环境也不是特别好，我觉得很难再赚估值提升的钱，可能这里头还是去赚这样一个业绩增长，比较确定的钱，我觉得就可以了。因为我们感觉如果看未来2-3年的话，可能整个军工行业的这样一个业绩增速，都还能达到百分之三四十的这样一个增速，我觉得能够赚到业绩的钱应该来说就已经不错了，就已经比较客观了。

风险提示：

以上仅代表基金经理个人观点，不构成实际投资建议，不代表产品过去及未来持仓。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能以规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。