配股热潮此起彼伏，券商股还有戏么？ | 市场观察

“长期来看有波动没涨幅”，某基金经理如此评价券商股。

3月31日东方证券（600958.SH）A股大跌8.38%，拖累券商板块表现，这主要与昨晚披露的配股公告相关，多家券商年报也显示信用减值损失大幅增加。此前，中信证券（600030.SH）、天风证券、东吴证券、招商证券等多家券商都发布过配股方案，短期内股价也有明显调整。

券商掀起配股热潮

3月30日晚间，东方证券披露《配股公开发行证券预案》，拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体A股和H股股东配售，若以2020年12月31日的总股本69.94亿股为基数测算，本次配售股份数量不超过20.98亿股，募集资金总额预计不超过168亿元。

具体资金投向分别为：投资银行业务不超过60亿元，财富管理与证券金融业务不超过60亿元，销售交易业务不超过38亿元，补充营运资金不超过10亿元。

业内人士认为，如果投资者不参与配股，将面临权益摊薄，无奈之下可能只有卖掉手里的股票。另一方面，配股的实施可能导致股东即期回报摊薄，同时短期对公司净资产收益率有负面影响。

长江证券分析师周晶晶表示，资本补充已成为券商行业发展的必经之路，配股将显著增强龙头的综合实力。回顾过去十年，所有实现净利润排名大幅提升的公司，其成长路径均为通过股权融资做大资本规模，通过自营投资业务抬高利润中枢进而反哺其他业务。国泰君安分析师刘欣琦表示，预计配股能推动资本消耗型业务发展，推动利润体量提升，但短期对净资产收益率有负面影响。

2月26日，中信证券发布配股预案，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股、H股股东配售，募集资金总额不超过280亿元，随后3月1日中信证券大跌近6%。

“招商、中信和东方这几家都这么搞，剩下的券商股大家都会很害怕，说不定哪天哪家券商配股，又是上百亿。”深圳某基金经理向第一财经记者表示。

配股背后：信用减值损失大增

多家券商配股的背后，则是信用减值损失的激增。

东方证券2020年年报显示，实现营业收入231.34亿元，同比增长21.42%；归属于上市公司股东的净利润27.23亿元，同比增长11.82%。其中信用减值损失在2020年高达38.85亿元，较2019年同比大增271.98%。对此东方证券表示，本次计提减值出于审慎评估股票质押项目等预期信用风险考虑。

股价早已经跌破每股净资产的海通证券也同样深陷泥潭。2020年，海通证券信用减值损失为45.86亿元，同比增长61.07%。其中，融出资金减值损失为10.24亿元，买入返售金融资产减值损失为8.51亿元，发放贷款和垫款信用减值损失为1640.98万元，应收融资租赁款减值损失为12.66亿元。

中信证券3月18日公告称，对2020年的各项需要计提减值的金融资产的预期信用损失进行了审慎评估，计提各项信用减值损失合计65.81亿元，对净利润的影响超过2020年经审计净利润的10%。

中信证券表示，针对融资类业务，公司根据融资主体的信用状况，合同期限，以及担保证券所属板块、流动性、限售情况、集中度、波动性、履约保障情况、发行人经营情况等因素，建立模型计量预期信用损失。针对债券投资类业务，公司根据债券发行人评级、债券评级及其未来迁移情况，预测未来现金流及潜在损失，并计提减值准备。公司在计量预期信用损失时，已充分考虑前瞻性宏观经济信息的影响。

上述深圳基金经理认为，券商都是周期类股，净资产收益率都比较低，平均水平低于8%，远远不如银行和保险，长期来看属于有波动没涨幅的品种，目前业绩也越来越依赖自营和资管，其他业务都或多或少要通过价格战抢市场，对着重长期收益的公募基金来看，目前依然不是配置的好对象。