用户数登顶电商榜的拼多多，股价为何持续低迷丨解财报

股价的大跌、黄峥的辞任、最新财报的发布，让拼多多成为了本月市场的焦点之一。

3月17日，拼多多发布了2020年四季度以及全年财报，核心数据可谓亮眼，用户规模接近8亿，成为中国用户规模最大的电商平台。

同一天，拼多多董事长黄峥发布2021年度致股东信，宣布董事会已批准其辞任董事长，由联合创始人、现任CEO陈磊接棒。黄峥表示，辞任董事长后，个人名下股票将继续锁定3年不出售。自己将结合个人兴趣，致力于食品科学和生命科学领域的研究。

用户数量登顶 “第一”，但拼多多还有很长的路要走？

财报显示，截至2020年底，拼多多年活跃买家数达7.884亿，超过阿里巴巴同期的7.79亿；用户年度平均消费额为2115.2元，同比增长23%。去年累计新增活跃买家规模超2亿。

国泰君安国际分析师李恒钊对第一财经表示，拼多多于2015年成立，一路赶超阿里以及京东等老牌电商龙头，2020年一举跃升为中国最大电商平台。但从营收构成上看，拼多多的营收构成相对单一，虽然财报上是按照三项业务划分，但这三项业务实际上都和电商相关。阿里巴巴则是三家电商公司中营收构成最多元化的企业。同时，京东的业务主要分成商品收入和服务收入，其中物流收入有显著上升，这说明京东也正在改善营收结构不够多元化的问题。

从财报数据可以看出，拼多多的营收增长强劲但盈利能力低于预期。

对此，李恒钊表示，拼多多营收增速是行业增速的8.9倍，强劲的营收增长背后是强大的用户获取能力支撑的。目前该公司的平均月活跃用户数据显示出较高的用户粘性。但用户年度平均消费额仍与阿里和京东存在差距。公司盈利能力低于预期，是由于直销商业模式的试点和社区团购业务的投资，毛利率大幅下降。

东吴证券认为，从财报可以看到，拼多多2020年三季度单季已实现盈利，四季度的亏损主要是由于1P商品销售及多多买菜（社区团购）等新业务的投入所致。假设Q4在线商城服务毛利率与Q3持平，则可大致估算出1P业务毛利率约为-17%。1P业务和社区团购一定程度上影响力本季度的盈利能力，且该影响未来还会从持续一段时间。

不过，李恒钊表示，由于社区团购业务总体上具有高采购频率的特点，多多买菜在上个季度的贡献带动了交易服务的需求。在线营销业务方面，预计未来三年将保持增长势头。但由于新的直销业务和对社区团购业务的持续投资，毛利率2021年也将面临压力。在此之后，借助不断扩大的规模效应和预期不断扩大的业务规模，公司的毛利率在2022年至2023年可能会略有提高。预计拼多多将持续对主营业务及社区团购进行投入，短期实现盈利的可能性较低，但仍看好拼多多在农业及社区团购市场的长期发展。

财报亮眼却股价大跌？市值缩水1000亿美元

隔夜美股市场，中概股拼多多昨日收涨2.7%，收于127.53美元，盘中一度创出年内新低121.22美元。

2021年2月16日，拼多多股价创下212.6美元/股的历史高点，市值也高达2606亿美元，在已上市的中国互联网企业中仅次于阿里、腾讯和美团，成为市值第四的中国互联网企业。

而仅仅一个多月的时间，拼多多的股价从当时的最高点跌去了40%，股价几乎腰斩，市值也跌至1564亿美元，从高点缩水1000亿美元。

据悉，拼多多股价下跌，原因是有两方面。从宏观上来看，源于此前美国国债收益率飙升引发对目前股价过高的担忧，并促使投资者卖出成长型股票。从其自身来看，受财报中年成交额GMV不及预期以及再次出现单季亏损的影响。

安信证券表示，对拼多多的长期观点不变，买家人均开支和变现率对比电商巨头仍有增长空间，坚定执行高性价比平台和用户导向策略，ARPU提升将为收入增长提供长期动力。预计2021/2022年的收入增速为 75%/36%；调整后净利为-40亿元/82亿元，目标价为165美元。

西南证券认为，基于低线城市网络零售潜力较大，平台“百亿补贴”开拓高线城市尚在早期，且拼多多货币化率和客单价均有一定上升空间，建议关注。预计2021-2023年营收分别为979.2亿元、1436.1亿元、1937.3亿元，归母净利润分别为-47.4亿元、30.6亿元、158.3亿元， 对应PS分别为12、8、6倍。