最新美债拍卖“不算糟”，市场为何仍预计收益率或将升破2%

本周二、周三的美债拍卖并未如此前市场预期的那样糟糕，使得一段时间以来不断涨破关键点位的美债收益率隔夜回落。但大部分分析师依旧预计本轮美债抛售还未结束，美债收益率还将继续走高，如若带来美债市场流动性问题，美联储将不得不出手。

荷兰国际集团（ING）的资深利率策略师布维（Antoine Bouvet）预计，10年期美债收益率可能在今年底达到2%，今年第二季度甚至可能会飙升至“远高于”这一水平。

摩根大通资产管理全球首席投资官斯坦利（Iain Stealey）也预计，到今年底，10年期美债收益率将高达2%。

花旗银行(中国)有限公司个人银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶则对第一财经记者表示，市场对新发美债的消化可能将吸收原本投资于其他债券以及其他股票的资金。由于全球资本市场的联动性，吸收的资金可能并不限于美国国内。因此，市场对美债的消化可能对全球各地区、各资产类别的资金流均产生影响。

本周美债拍卖至今未重现糟糕结果

本周连续两日的美国国债拍卖，均未重演市场担忧的此前7年期国债拍卖的糟糕情况。2月25日，美国财政部共拍卖620亿美元的7年期国债，最终投标倍数（bid-to-cover ratio）仅为2.04，创历史新低，并远低于此前六次拍卖的认购倍数均值2.35，暗示美债的市场需求降低，令债市抛压飙升，10年期美债收益率连续涨破1.5%和1.6%两道关口。

本周二，美国财政部拍卖580亿美元的3年期国债，得标利率0.355%，衡量需求的指标投标倍数从2.391增至2.689，创2018年6月以来的最高水平。10年期美债收益率随即从此前的1.6%上方回落至1.53%附近。

周三，美国财政部继续标售380亿美元的10年期国债，得标利率1.523%，为去年2月以来最高水平，投标倍数为2.38，高于此前六次的均值2.37。结果公布后，美国10年期基准国债收益率刷新日低。今日截至午间，10年期美债收益率继续在1.53%附近徘徊。

美国财政部还将于周四进行240亿美元的30年期国债拍卖。吴晶晶在接受第一财经记者表示，随着美国国债市场逐步恢复秩序，这次拍卖的需求面可能较好。

NatWestMarkets的策略师戈维（Blake Gwinn）则表示：“这（本周的美债拍卖）还未糟到会让投资者夺路而逃，但结果也不算好，希望从此次发行中找到对长债买卖信号的投资者或许只能把目光转到明天了。”

此外，当地时间周三，美国众议院以220：211票顺利通过了参议院修订版本的1.9万亿美元财政刺激法案，后续将交由拜登总统签字。

吴晶晶称，为了完成这份大规模的刺激方案，花旗预计美国财政部每个月至少需要发行3000亿美元国债，而根据美联储的最新声明，目前美联储每个月仅购买大约1200亿美元的美债和抵押贷款支持债券（MBS）。这意味着除了美联储的购债部分，剩余的美国财政部发行的债券需要市场消化。

阿帕卢萨资产管理公司（Appaloosa Management）的创始人泰珀（David Tepper）本周接受媒体采访时表示，在美国国债收益率飙升后，日本可能会再次开始购买美国国债。潜在的购买力量可能有助于稳定美债市场。不过，他同时指出，美债暂停跌势只是暂时的，仅会持续几个月。

抛售只是短暂停止？

虽然目前国债收益率从上周的攀升中稳定，但不少分析师依旧预计债市抛售只是短暂停止，美债收益率在今年底时或将升至2%。

“预计第二季度美国经济将重新开放，届时美国绝大多数民众有望接种新冠肺炎疫苗，美国政府刺激计划的支持还将带来强劲的零售销售。”布维称，所有这些因素都将促成并共同推动市场的乐观情绪，进而推动美国国债的飙升，预计收益率“至少”将达到2%。

而此次美债收益率的飙升最早源于市场对经济复苏和通胀回升的预期。而隔夜公布的2月CPI符合市场预期，同比增1.7%创13个月新高。通过美国10年期国债和同期通胀保值国债（TIPS）息差衡量的10年期盈亏平衡通胀率（breakeven inflation rate）周三也涨至2.26%的近7年新高。这都体现出市场的通胀预期仍然高居不下。

布维预计，第二季度末会录得更高的通胀数据，“可能会达到3.5%左右甚至更高的峰值”，今年的平均通胀率也将达到2.9%，明年将维持这一通胀水平。

联博的欧洲固收业务联席主管泰勒（JohnTaylor）则表示，“债牛已经结束”，收益率“可能会陷在”相对较高的水平，因为至少在美国通胀将会上升。他也预计10年期美债收益率将在2021年底达到2%。

美联储何时才出招

在市场依旧预计美债收益率将继续上涨的背景下，美联储后续的态度也是市场持续关注的焦点。

斯坦利表示，除非美债收益率涨势失控或美股崩盘，否则美联储不太可能对借贷成本进一步上升30～50个基点进行干预。“如果美债收益率是因(经济)增长显著增强而继续走高，全球央行将可以接受。”他称。

布维则认为：“目前，缩减量宽尚不在美联储的考虑范围内，他们不会调整利率。但当实际通胀率涨至3.5%且仅显示出温和的下降迹象时，美联储将陷入一种更难防御的境地。”

BCA Research的研究则指出，美债市场流动性不足、对补充杠杆率（SLR）的放宽规则是否延期等议题可能最终迫使美联储出手。“如果未来美债市场流动性问题过于严重，美联储将迅速扩大债券购买力度，以维持市场运转。”其称。

而对于是否延长对SLR的放宽规则，其称美联储尚未明确表态。如果不延长，大型银行可能会考虑出售美债以满足SLR的要求。而理论上，这将给美国国债收益率带来上行压力，逼迫美联储出手，通过加大债券购买规模来缓解市场压力。但这又可能适得其反，因为如同去年3月曾发生的情况那样，更大规模的资产购买只会让银行系统更难满足SLR要求。

BCA认为，一种可能的妥协方式是，美联储继续维持银行准备金的豁免，但允许国债豁免结束。归根结底，相关政策变化必须引起足够大的市场动荡，才能逼迫美联储购债救市。

吴晶晶则举例称，美债收益率上升可能会导致对利率更敏感的成长股承压，这些股票在过去一年的上涨后估值也相对较高。此外，她补充道，全球的股票、债券及大宗商品市场都需要在不断变化的美债收益率下，达到新的平衡点。然而，由于持续高额的美债发行需要市场消化，而这一过程存在诸多不确定性。因此，全球市场的波动性可能会维持在较高水平。