战投浮出水面，国资能否解围苏宁

近日，市场上对苏宁易购（002024）控股股东出售股权的消息非常关注。最新消息是深圳国资控股的深圳国际和鲲鹏资本作为战略投资者，投入近150亿元接下苏宁易购原股东23%股权。

华北某券商投行人士对第一财经记者表示，短期债务是苏宁的一大难题， 2021年债务的集中兑付将是苏宁面临的一大挑战。随着战略投资者新股东入驻，苏宁方面短期债务能否得到缓解，时间将给出答案。

上周五苏宁易购发布2020年度业绩快报显示，去年公司净利润亏损39.13亿元。企业经营外部环境受疫情影响，消费景气度虽然逐季缓慢回升，但整体发展承压。

近期评级公司中诚信国际已将苏宁易购的评级展望由稳定调整为负面。

偿债压力

2月25日午间，苏宁易购发布公告称，控股股东张近东打算转让20%-25%的股权。2月28日，深圳国际（0152.HK)宣布，其间接持有的全资附属公司深国际控股(深圳)有限公司及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司作为受让方，将分别可能收购苏宁易购8%及 15%的已发行股份。

以本次交易定下的每股6.92 元的价格计算，张近东等股东通过这次股份出让能获得148.17亿元。

有业内人士对第一财经记者表示，此次股权转让对苏宁应对短期债务难题有所助力。

2020年末苏宁频频开展的股权质押动作引起市场关注。

先是2020年12月31日，苏宁易购第三大股东苏宁电器将刚刚解除质押的3.7亿股份进行再次质押，同时补充质押4600万股；再是2021年1月15日，苏宁电器新增质押5000万股；紧接着，2月1日，张近东新增质押8500万股；2月10日，苏宁电器向申万宏源补充质押3300万股，2月19日，苏宁电器向浦发银行南京分行质押5757万股。

截至2月19日，苏宁电器已质押股份达8.97亿股左右，占其所持股份比例的48.47%，占公司总股本比例的9.64%；截至1月30日，张近东质押的股份数占其所持股份比例的16.73%，占公司总股本的3.51%。

目前，市场普遍关注的是苏宁短期债务的集中兑付问题。第一财经记者统计，截至2月28日，苏宁电器存续债券达23只，涉及规模为294.19亿元，其中，2021年内到期及回售的规模达104.88亿元。此外，苏宁易购存续债券13只，存续规模92.5亿元，其中53.59亿元今年内到期。

年报数据显示，截至2020年三季末，苏宁易购的账上货币资金仅为308.37亿元，其中超200亿为受限资金不可动用；而同期内，苏宁易购的短期借款为280.97亿元，一年内到期的非流动负债为46.16亿元，合计已超300亿元。

对于苏宁短期偿债一事，评级公司中诚信国际也予以关注。该评级机构近期发布评级公告称，将苏宁易购的评级展望由稳定调整为负面，维持其主体信用等级为AAA。中诚信国际称，苏宁易购债券集中到期压力较大，而近期的再融资压力也较大。

中诚信国际并称公司股东苏宁电器本部债券集中兑付压力也较大。2021年2月1日，苏宁电器对“16苏宁01”开展置换要约，认为置换债的发行反映其流动性较为紧张。

一个月过后，战略投资者正式确认入驻，流动性紧张的局面或将暂时得到缓解。

解决流动性负债是当务之急

如深圳国际控股有限公司若收购完成，这意味着，之前控股股东的资金实力将得到补充。不过对于苏宁易购来说，仍面临着超千亿的债务压顶，其中尤以流动性负债为主。

从2015年至2019年末，苏宁易购的总负债规模已从561.51亿元上涨至1497.1亿元，其中流动负债从457.35亿元扩大到1212.57亿元。另根据2020年三季度报数据，截至去年9月末，苏宁易购的总负债规模达1361.40亿元，其中，流动性负债合计1099.67亿元。

实际上，自2019年以来，由于流动负债上升较快，苏宁易购的流动资产已经无法覆盖前者。除了流动负债，苏宁易购还有261.74亿非流动负债，主要包括长期借款和应付债券，其长期有息负债合计142.43亿元。整体来看，苏宁易购带息负债比为53%，一定程度上对利率形成负面影响。

与此同时，公司经营业绩欠佳。特别2020年在新冠疫情蔓延、居民消费增速放缓以及零售市场竞争激烈的背景下，公司线下零售板块经营承压，同时线上零售板块及物流板块费用投入加大，导致经营亏损较大。

苏宁易购2月26日发布的2020年度业绩快报显示，2020年公司实现营业收入2584.59亿元，同比下降4.00%；净利润亏损39.13亿元，同比下降139.75%。苏宁易购称，报告期内，企业经营外部环境受疫情影响，消费景气度虽然逐季缓慢回升，但整体发展承压。

值得一提的是，自2014年以来，苏宁易购的扣非归母净利润已经连续7年为负，且近两年亏损金额加剧，这反映着其利润总额主要来自投资收益，即近年来通过出售资产或者股权，保持正向的归母净利润。

比如，2019年，苏宁易购出售苏宁小店100%股权，增加公司净利润35.7亿元，占年度净利润总额的38.3%；出售苏宁金融增资扩股的17.85%新股，增加公司净利润98.57亿元。而截至2019年末的扣非净利润为-57.11亿元。

就2020年来看，苏宁易购在业绩快报中称，报告期内若不考虑员工持股计划带来的股份支付费用、公司投资并购业务带来的资产折旧与摊销、长期资产减值损失，以及对应的所得税影响，则2020年公司经调整后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为亏损42.30亿元，同期亏损44.82亿元。

苏宁易购还表示，2020年公司进行了一系列降本增效和业务聚焦的工作安排，主要包括，公司内部组织优化和编制优化，物流战略的调整和优化，云网万店战略引资的完成等，由此，“预计2021年公司的销售规模将会实现稳定增长，扣非净利润将会得到显著改善。”